翻了百余份A股药企年报，我们依旧乐观

导语 

二级市场的变化常受投资者的情绪支配，对比之下，药企实打实的业绩单将是衡量行业整体景气度更为客观的标尺。

文丨魏江翰

编辑丨刘  聪

百余份财报显示，2021年医药行业的发展虽然放缓了脚步，却没有投资者想象的那般寒冷。

去年7月，CDE一纸《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》将创新药始自2018年的持续繁荣暂时留在了2021上半年。下半年，国内创新药龙头恒瑞医药股价跌幅接近7成；百济神州作为新一代创新药企的代表，完成三地上市后首日破发，跌幅16%。

二级市场的变化常受投资者的情绪支配，对比之下，药企实打实的业绩单将是衡量行业整体景气度更为客观的标尺。4月正是企业集中“交卷”的月份，以位于上游的CXO为代表，生物医药产业链中的一些“幸运儿”已经凭借业绩地强增长挽回了市场信心，处在中游的药企们虽然不像CXO一般幸运，却也不像一些投资者所认为的那样悲观。

截至4月25日，根据申万医药生物行业数据，A股共126家上市药企公布了2021年财报，其中包括中药企业43家、化药企业52家，以及生物药企31家（含7家疫苗企业）。简单从反映主营业务情况的“营业利润”指标来看，2021年亏损的药企只有17家，9家来自科创板。在2020年相同的126家药企中，则有19家亏损。

整体而言，2021年有8家药企扭亏为盈，多达79家药企营业利润呈正增长，5家药企几乎持平，42家药企营业利润下降；而从行业细分来看，小分子化药和大分子生物药，以及传统中药也都有着自己的发展趋势和成长逻辑。

01

创新药在“寒冬”中进步

2021年，创新药行业给人们的直观印象并不是太好。

尽管亿欧大健康在梳理中发现，A股83家创新药企中有14家亏损，与上一年23家亏损的数量相比应该说“进步不小”，而且以百济神州、君实生物为首，共8家亏损企业实现了亏损收窄。但难以摆脱的阴影是“常青树”恒瑞医药也出现在了“盈利下滑”的名单之中。

作为最具代表性的中国医药创新龙头，去年恒瑞医药业绩下滑严重:营收259亿元同比下降6.6%，营业利润46.7亿元，整整减少三分之一。如果单看四季度则令人绝望，业绩崩溃，以至于剔除政府补助和投资损益后，扣非净利润仅为5175万元，同比下降97%。

龙头撞得头破血流，自然影响对行业的整体信心。但一项不可忽略的因素是，虽然同台竞技，但像恒瑞一般传统的BigPharma往往要背负起庞大的道德负担，不能圈钱，不允许亏损，甚至连盈利也必须维持增长；不像众多的新兴Biotech，无论融资、亏损都能得到资本和市场的极大宽容。

从事实来看，一些跑在前面的Biotech在2021年的确已经有所收获。君实生物营收从2020年16亿元增长至去年的40亿元，营业亏损减少近11亿元；更典型的案例还有百济神州，营收76亿元同比增加281%，营业亏损从112.5亿元收窄至9.6亿元。一直为人所诟病的开支也开始收敛，净亏损约93亿元，比2020财年减少了13亿元。

值得一提的是，2021年百济神州研发开支92亿元依旧雄踞国内首位，紧随其后的就是恒瑞研发支出62亿元。两家各自独成一档，第三位的复星医药研发支出已经掉到了30亿元—40亿元之间的档次。

整体上，创新药A股83家企中有27家创新药企盈利下滑，两家与上一年持平，其余多数仍保持了盈利的增长。更有多达7家企业实现了扭亏为盈，其中包括了大名鼎鼎的新冠疫苗厂商康希诺，新冠疫情催化下，康希诺全年营收43亿元，把营业亏损4亿元变成了营业利润19.4亿元，也把由“康希诺-U”变成了“康希诺”，成为了科创板首个成功“摘U”的生物科技公司。

国内ADC龙头荣昌生物也是扭亏为盈的企业之一。凭借其明星产品维迪西妥单抗的出海，获得了2亿美元的首付款，与美国西雅图基因（seagen）的交易帮助荣昌生物把财务表从7亿元亏损转为了3亿元盈利。

一些观点指出，这些生物医药企业的“进步”大多存在一定偶然性且难以持续。诚然，君实生物的新冠中和抗体（埃特司韦单抗）去年获得了礼来的技术许可与特许权收入，合计23.66亿元；康希诺有新冠疫苗，荣昌生物也是“一锤子买卖”。但难以否认，这些偶然性也同样是创新药企业商业化的积极讯号。

而且，如果对创新药加以“小分子”和“大分子”的区分，抛开这些专注在大分子的企业，会发现数量更多的小分子企业情况更加乐观。统计的A股52家小分子药企中有6家企业亏损，而31家大分子药企中，则产生了8家亏损。 

数据显示，小分子创新药仍然是药物开发的主力。去年，全球小分子创新药市场规模约为1800亿美元，中国市场规模约400亿美元，市场份额占全球2成以上。据亿欧大健康统计，A股52家小分子药企中有32家企业盈利增长，18家企业盈利下降，两家利润波动甚微。

统计范围内，2021年中国小分子药企有7家营业利润增幅超过100%。振东制药、信立泰、海辰药业分别以营业利润增长率875%、640%、430%位居前三；除此之外，营业利润增长在300%以上的企业还有力生制药和汉商集团；特一药业、兴齐眼药，分别增长141%、135%；大分子领域唯一一家实现营业利润翻倍的企业只有赛升药业，增幅144%。

02

中药“稳”字当头

去年对中药企业而言无疑是友好的一年，无论现实还是错觉，投资者所感到的寒冷也大概率不会来自中药。

2021年，统计的43家中药企业中仅有3家亏损，8家盈利减弱，其余31家企业都实现盈利增长，尤其老字号们普遍有着稳定表现。同仁堂营收146亿元，同比增加约14%，23.3亿元营业利润中实现归母净利润12.3亿元，创下了历史新高；片仔癀28.7亿元营业利润，同比增长45%，即便抛开核心产品的疑似炒作因素，其心脑血管用药也维持了较高增长。云南白药由于投资亏损成为了8家盈利减弱的公司之一，营业利润34.9亿元几近腰斩，但剔除投资因素后实际增幅15%。

中药因自身特殊性，很多经典方剂只有很少企业在做，更多是独家产品，因此相较之下抗集采能力更强，业绩也较少受一些不可控风险的影响，例如像创新药企核心产品“临床试验”失败，或是专利到期面临仿制药冲击。相反，过去很长一段时间内，政策对中药的支持一以贯之，成为中药行业发展最重要的推进力。

过去一年，DRGs付费对中药开启特赦，中药零售药店被纳入医保定点、“互联网+”中医药服务宣布将纳入医保支付范围、中药配方颗粒变为备案制让更多企业可以进入其中…… 政策的大力扶持加之中药企业自身的消费属性，让中药企业的业绩稳定增长。

去年是“老一辈”中药企业的舞台。曾经的“药中茅台”东阿阿胶经历沉沦之后在去年“东山再起”，营业利润5.7亿元近乎翻了3倍，归母净利润4.4亿元更是翻了9倍，位列43家中药企业之首。前身为浙江金华制药厂的康恩贝营业利润25亿元，增幅221%排名第二。

之后，精华制药、健民制药、嘉应制药、佐力药业营业利润分别为1.8亿元、3.6亿元、0.5亿元和2.3亿元，营业利润增幅都在100%以上；算上前面的东阿阿胶、康恩贝，共有6家中药企业营业利润增长超过1倍。天士力在剥离了子公司天士营销后，营收为79.5亿元，比2020年下降了4成以上，但营业利润27.3亿元增长近90%，公司独家产品复方丹参滴丸发货量也重回两位数增长，同比上升13%。

值得一提的是，今年3月底,国务院办公厅又印发了《“十四五”中医药发展规划》通知,意味着政策对于中医药行业的重视程度、扶持力度还在持续加大，也间接为中药企业今年的业绩增添了几分确定性。

本文首发于亿欧网2022年5月5日