日本最高市值药企易主

来源：药渡Daily

截至2025年3月1日，中外制药市值近820亿美元，位列日本第十大市值，相当于武田（460亿美元）和第一三共（430亿美元）市值之和。亚洲第一、日本第一制药企业再次易主。

日本市值最高的前十大企业

资料来源：Companies Market Cap网站

1、武田，后继乏力

说到日本制药企业，不得不提常年稳坐营收龙头的武田制药。根据AnswersNews统计数据显示，2023年财年，武田以2000亿元的总营收断崖式领先其他日本制药企业。

武田制药成立于1781年，其发展历程大致可以划分为三个阶段：

1960s之前，武田作为药品批发商起家，后又依靠维生素、抗生素等原料药以及仿制药实现原始资本积累。

1960s-2000年，武田持续拓展海外市场，亮丙瑞林，兰索拉唑，坎地沙坦以及吡格列酮四款产品在国际市场大获成功，销售额合计超过100亿美元。

资料来源：AnswersNews（统计时间：2023年4月-2024年3月）

2000年之后，武田制定战略聚焦制药主业，陆续剥离维生素等业务，以高效的并购加速向国际创新药巨头的转变。

武田近年来的并购交易事项

资料来源：华创证券

2008年和2011年，武田分别以88亿美元和95亿美元收购Millennium和Nycomed。Millennium的收购强化了武田在胃肠病和肿瘤领域的布局。Millennium的维得利珠单抗用于治疗克罗恩病和溃疡性结肠炎，2023年财年实现营收378亿元，是武田胃肠病领域的核心产品。伊沙佐米用于治疗多发性骨髓瘤，2023年实现营收41亿元。这两款药物均已上市十年之久。

2019年，武田以高达621亿美元的交易价格收购了全球罕见病用药龙头Shire，为武田带来了可观的业绩增厚。

武田各领域的产品营收情况（亿元）

资料来源：武田，作者整理

目前，武田将其业务划分为胃肠病、罕见病、血浆衍生疗法、肿瘤和神经五大板块。纵观这五大板块中的核心产品，不难发现，不少产品已上市十年以上：

胃肠病领域，核心产品维得利珠单抗、伏诺拉生均于2014年获批上市，上市至今已超过十年；

罕见病领域，核心产品拉那利尤单抗2018年首次获批上市，用于治疗遗传性血管性水肿，已上市近七年；

肿瘤领域的亮丙瑞林于1985年首次获批上市，至今仍是武田排名前十的核心产品。

神经领域的最大单品利右苯丙胺于2007年获FDA批准上市，用于治疗注意缺陷多动障碍，至今已上市近二十年。

虽然，近年来，武田仍有新产品获批上市，例如，新型抗病毒药物马立巴韦，但销售体量并不大。在核心产品失去市场独占期，主要细分赛道（例如，IBD）面临新兴高潜力靶点的激烈竞争，武田未来的业绩增长预期并不乐观。

2、中外制药：商业模式的创新

开展交易合作或是并购，这在医药行业非常普遍。而这其中，中外制药和罗氏的战略联盟模式尤为典型，而这也成为中外制药的关键成功因素之一。

中外制药与罗氏的战略联盟合作始于2002年，罗氏获得中外制药多数股权，使其成为罗氏集团旗下的一员，但与传统的并购不同，中外制药仍在管线研发等方面保持着管理上的独立性。

中外制药与罗氏的合作模式主要涵盖两方面：

中外制药获得罗氏产品的独家授权许可。中外制药拥有在日本开发和销售罗氏新药的独家权利。中外制药可以根据药物早期临床试验的结果来考虑并决定药物的引进，以实现更有效的推进新药的研发。而新药一旦商业化成功，稳定的收入能够进一步帮助中外制药实现高度创新的专利技术和新药研发。

中外制药将自研产品独家授权给罗氏。中外制药将内部自研产品对外独家授权给罗氏，借助罗氏的研发、生产、销售、市场准入体系，积极拓展新产品的国际市场，为公司的持续创新研发提供稳定的现金流，帮助中外制药打造出全球一流的抗体工程技术和中型分子药物发现技术。

中外制药和罗氏的联盟，产生了巨大的协同效应。以Hemlibra为例，基于中外制药的抗体技术平台研发而成，2017年上市首年销售额超10亿美元，2024年销售额约50亿美元。Hemlibra的成功并未让中外制药止步于此，而是随即开发了Hemlibra的下一代产品NXT007，据罗氏预测，NXT007的销售峰值将超过30亿瑞士法郎。

中外制药主要产品潜在市场销量预测

资料来源：中外制药2024年业绩报告

中外制药独特的商业模式以及领先的抗体技术平台，铸造了其短期内难以被复制的竞争优势。市场风云变化，谁又将成为下一个日本制药企业的龙头？

事实上，日本制药企业的研发管线布局各有特色，不同于国内药企，大药企习惯于扎堆热门靶点，前有PD-1，现有GLP-1，日本各大药企之间管线的差异化分布更为明显，例如，第一三共围绕肿瘤和ADC两大领域布局；大冢制药持续深耕中枢神经领域，癫痫，精神分裂等领域均有布局；卫材持续深耕阿尔茨海默病，从多奈哌齐到Leqembi；盐野义在抗感染药物领域颇有研发底蕴。

不跟风，持续在自身的优势领域深耕，在优势的细分赛道中成为龙头，这或许也正是日本药企能够摆脱内卷竞争，走向国际市场的重要因素之一。

参考资料1. 武田、中外制药业绩报告

2. 《复盘武田，看日本传统药企转型之路》，华创证券，2024年