绿叶制药近37亿收购嘉林药业 医药并购竞价升级

持续火爆的医药并购市场再次爆出重磅交易。今日，港股新贵绿叶制药发表公告，宣布将以现金代价36.83亿元人民币，收购北京嘉林药业57.98%股权。由此计算，嘉林药业的估值将超过60亿元人民币。

毫无疑问，这笔交易必然引起市场的新一轮震荡。一方面，交易总额庞大，36.83亿的总额度与今年年初拜耳收购滇虹的数额几乎相当，即使是在今年这样前所未有的并购大年中，也将列入顶级交易的行列。另一方面，并购价格激增。仅仅数月前，康恩贝收购嘉林药业1.1%的股权，代价是3600万元人民币，企业估值不过32亿元人民币，短时间内居然翻了一番。当然，康恩贝的交易对象是华商盈通投资有限公司，这一点与绿叶不同，但这样的变化仍然令人震惊不已。

嘉林药业起大早慢半拍

作为受让方，嘉林药业待价而沽自然不是自今日始，核心原因在于该企业发展已逐步进入瓶颈。

业内大都知道，嘉林药业的崛起在于抓住了国内首仿阿托伐他汀的成功机遇。20世纪90年代，知名跨国药企华纳兰伯特上市降血脂新药阿托伐他汀，该药即是后来举世闻名的立普妥。2000年后，华纳兰伯特被业界大佬辉瑞以900亿美元的代价收购，立普妥也在辉瑞强势的营销网络之下，被打造成了医药史上的传奇，总销售额超过1000亿美元。

立普妥在中国上市始于1999年，几乎在同时，嘉林药业的首仿药上市商品名阿乐。根据当时的新药政策，阿乐为二类新药，享受八年的行政保护。得益于此，阿乐定为国产立普妥，长期作为市场唯一的立普妥仿制药，乘着辉瑞的东风，企业发展迅速。彼时同样抓住这样政策机遇，利用单一品种实现快速崛起的企业，还有首仿氯吡格雷成功的信立泰。

近年来，国内阿托伐他汀的市场格局较为严峻。立普妥专利到期一方面使得河南天方、浙江新东港等企业的仿制竞品陆续上市，另一方面也使得辉瑞的进一步加大营销力度。夹在中间的嘉林药业前有堵截后有追兵，可谓两头受气。

从企业自身的业绩看，基本靠阿托伐他汀支撑90%以上的销售收入，代价却是全国数百人的自营销售队伍，2013全年收入为11.2亿，这样的成绩相比国内同行虽然谈不上差，可也不算突出。公开资料显示，随着近年来反商业贿赂的力度加强，企业希望转变销售模式，从自营向代理变革，推测可能进展不顺，阻力较大。在经营困难日益增加的背景下，寻求买家，投靠大佬，也就不难理解了。

绿叶身陷“两难”

作为买家的绿叶制药，祭出如此大的气魄和手笔，只怕也掺杂了些许无奈。作为港股新贵的绿叶制药一直是中国领先的药企之一，尤其近年更是快速增长，百强排名从2008年的第95名上升至2013年第31名。绿色制药以抗肿瘤、心血管和消化与代谢药为核心领域，盈利能力极强，利润增速保持在40%以上，毛利率超过80%。

绿叶的并购素来是中国医药产业的经典案例之一。公开资料显示，在当前核心产品中，绿叶的力朴素（注射用紫杉醇脂质体，抗肿瘤药物）、血脂康（心血管药物）和麦通纳（注射用七叶皂苷钠，心血管药物）三大产品贡献60.5%的营收，而其中力朴素与血脂康均是通过并购获得。这些并购得来的重磅药物均被绿叶打造成畅销产品，创造了较大收入与利润，对其业绩贡献非常明显，同时也使企业实现了持续扩张。

可以推测，绿叶此轮大手笔拿下嘉林，主要还是想通过获得重磅产品阿托伐他汀，补充其心血管产品线，借助其优势的专业治疗领域营销网络，进一步放量，获得更高收益。对于嘉林而言，投靠心血管领域拥有优势的绿叶，也是为了解决其当前的营销困境，基本算是门当户对。

双方的思路应该还是合理的。不过在绿叶看来，给渐入困境的嘉林如此之高的溢价，未必心甘情愿。但这也是无奈之举，在如今火热的并购市场上，好标的已经十分稀缺，竞价十分激烈，稍微慢了一步就极有可能错失机会。估值60亿元人民币的嘉林，贵是贵了点，可还得买。现在不买，只怕后面连这都买不到了。

除此之外，绿叶只怕还要面对一个问题。此前其畅销的当家产品，包括力朴素、血脂康、麦通纳等，多数专利都未到期，基本没有仿制药竞争的销售压力。相比之下，阿托伐他汀的市场格局则远没有如此乐观。大手笔的投入能否换来真金白银的产出？绿叶只怕还要再加把油、努把力。

（本文作者为时代方略高级行业研究员）