迈瑞控股后，惠泰医疗交出最牛答卷

近日，惠泰医疗发布最新半年报，2024年上半年，总营收10亿元，同比增长27.03%；净利润3.43亿元，增长33.09%；归母扣非净利润3.28亿元，增长35.2%。

图片来源：惠泰医疗半年报

这是惠泰医疗被迈瑞医疗收购后的首份半年报，依然延续高增长态势。强强联手所带来的组合竞争优势和性价比优势，又身处国产替代的重要窗口，惠泰医疗能否实现从此"不限速"狂飙发展？

强强联手

能被行业老大收购，本身就说明惠泰医疗足够优秀。

1月29日，迈瑞医疗发布公告称，通过子公司深迈控以协议转让方式收购成正辉等合计持有的惠泰医疗1412.03万股，占惠泰医疗总股本的21.12%，转让金额合计66.52亿元。交易完成后深迈控及其一致行动人直接或间接持有惠泰医疗1645.56万股，占总股本的24.61%，惠泰医疗控股股东变更为深迈控。

市场对这场2024年最"豪横"的并购交易关注的焦点不是第一次科创板"A收A"；不是迈瑞医疗A股上市以来的第一次国内并购，而是迈瑞医疗是不是买贵了？

按当时收购的市值折算，此笔交易的溢价约为25%。虽然溢价收购是资本市场常见之事，但市场走向却发生了分歧。收购数月之后的如今，依然得不到标准答案。

但如果仔细研究惠泰医疗的发展趋势，答案或将不言而喻。

图片来源：迈瑞医疗公告

近年来，惠泰医疗经历了大踏步发展，总营收从2017年的1.53亿元增长至2023年的16.5亿元，复合增长率达到48.64%；净利润从2017年的0.34亿元增长至2023年的5.34亿元，复合增长率更是达到58.25%。

其核心产品主要分为电生理、冠脉通路、外周介入、OEM以及非血管介入类。截至2024年上半年结束，惠泰医疗已取得91个国内医疗器械注册证或备案证书，其中III类医疗器械60个；取得15个产品的欧盟CE认证，并在其他90多个国家和地区完成注册和市场准入。

在我国血管介入和电生理耗材领域，惠泰医疗已经逐渐成长为行业领军企业，国产替代趋势十分迅猛，前景非常乐观。

冠脉+外周双轮驱动

血管介入类是高值耗材市场规模最大的细分品类，其中冠脉介入治疗使用的医疗器械主要包括冠脉支架产品和冠脉通路产品，目前，惠泰医疗已经构建了完整的冠脉通路产品线，主要用于PCI手术。据灼识咨询统计及测算，冠脉支架及球囊等配套器械无论从目前来看还是未来前景，都将是最大的医疗器械细分市场之一。

惠泰医疗的冠脉通路产品线可满足PCI手术的前三个重要步骤的临床需求，其主要产品包括造影导管、造影导丝、血管鞘、导引导丝、导引导管、微导管、球囊导管、延伸导管等。

其中不少产品具有首发优势：

• 冠脉薄壁鞘（血管鞘组）为国产独家产品；

• 微导管（冠脉应用）和可调阀导管鞘（导管鞘组）为国内首个获得注册证的国产同类产品；

• 锚定球囊扩张导管是国内首个，导引导管内采用球囊锚定方式进行导管交换的创新医疗器械；

• 预塑型导丝为国内首创预先塑弯的导丝。

此外，近一年来，惠泰医疗多个产品陆续纳入带量采购目录，实现"以价换量"：2023年11月，河南牵头19省通用介入类耗材集采中，其造影导管、造影导丝、血管鞘、抓捕器和Y接头中选；12月京津冀"3+N"联盟医用耗材集采中，其冠脉微导管和外周溶栓中标。

与冠脉介入相比，外周血管介入治疗在我国仍处于发展早期。目前，外周血管介入市场无论动脉或者静脉均是外资品牌为主，国产产品线尚处在产品完善、补全阶段。

通过冠脉通路产品的成功产业化，惠泰医疗已经建立了成熟完备的血管介入器械产业化平台，并于2019年正式推出外周血管介入产品。

目前其外周介入主要分为肿瘤栓塞介入治疗和周围血管介入治疗两个方向，产品主要包括微导管、微导丝、TIPS穿刺套件等。其中外周可调阀导管鞘是国内唯一被批准上市的国产产品，造影球囊是国内首款可用于封堵血管，在防止栓塞剂回流，并在压力测定、出血封堵等领域都有重要应用的特色产品。

2023年4月，惠泰医疗的创新产品--RescSeal胸主动脉覆膜支架系统正式获批上市，适用于Stanford B型主动脉夹层的腔内介入治疗。该产品的上市标志着埃普特医疗从血管通路产品，向主动脉治疗类产品的拓展，是主动脉介入治疗整体解决方案实现全国产化道路的重要里程碑。

惠泰医疗外周血管和外周栓塞部分新产品

图片来源：惠泰医疗官网

未来3-5年，随着惠泰医疗腔静脉滤器在研产品的上市，与外资品牌差距将进一步缩短，同时造影套件、二代微导管、保护伞、导引鞘等产品随着集采落地和升级更迭，预计整体外周介入国产替代将加速发展。

澎湃的电生理蓝海

电生理手术治疗的优势逐渐得到临床验证，中国快速性心律失常患者中电生理治疗手术量持续增长，但是整体渗透率仍然较低。

在电生理器械领域，惠泰医疗是中国第一家获得电生理电极导管、可控射频消融电极导管、漂浮临时起搏电极导管市场准入并进入临床应用的国产厂家，打破了国外产品在该领域的垄断。

其三维心脏电生理标测系统采用国际主流磁电融合定位原理，创新性地将电生理手术中常用的三维标测系统、多道记录仪、刺激仪功能集于一身，极大地提高了手术效率，将心脏电生理标测系统的发展推向了一个新高度。

2024年上半年，惠泰医疗在超过800家医院完成三维电生理手术约7500例，同期增长超过100%。目前，可调弯十极冠状窦导管在该品类细分市场中继续维持份额领先，可调弯鞘管通过带量采购项目完成准入，上半年使用量突破5000根。

在研管线方面，惠泰医疗在脉冲电场消融方面布局优势明显，目前电生理产品线在研项目有脉冲消融导管、脉冲消融仪、高密度标测导管、压力射频仪等，均处于临床试验阶段，有望于2025年获批。

结语

在研发方面，今年上半年，惠泰医疗投入1.34亿元，大幅增长22.92%，多款具有里程碑意义的产品已进入注册审评阶段，未来惠泰医疗的国产替代还能走上相当长一段时间。因此，足够的增长空间加上清晰的成长逻辑，才引得迈瑞医疗不惜溢价也要控股。而惠泰医疗加入迈瑞医疗的销售体系后，业绩增长也将打开更大的想象空间，值得期待。

参考资料：

1.惠泰医疗官网、公告、年报等

2.太平洋证券、东方财富证券研报等

3.《66.5亿，2024年A股最大收购案！迈瑞收购惠泰》，新财富杂志，2024-01-29

4.《"A控A"!高溢价收购惠康医疗，"一哥"迈瑞"买亏了"吗？》，金羊网，2024-02-04

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