“减肥药”开始熄火？这只是第1波，后面还有很多波可以炒

 10月17日-20日午间， 减 肥药 板块热度下降 ， 其中减肥药指数下跌超10%，百 花医药、常山药业均跌超20%。 这 与多家上 市公司发布澄清 公告脱不开 关系 。

Wind数据显示，9月4日-10月17日，减肥药指数已累计上涨34.1%，成为A股市场近期收益最好的板块之一。相关个股如常山药业、翰宇药业、华润双鹤、圣诺生物、蓝晓科技等也涨幅居前。其中，常山药业累计上涨260%、翰宇药业涨超95%、华润双鹤涨幅也超过85%。港股方面，自9月4日-10月17日，联邦制药、信达生物分别上涨超26%、27%；而距离8月的最低点，这两只股票的涨幅均超过50%。

Wind数据显示，9月17日-10月17日最近一个月表现居于前十的基金中，有8只为医药基金（不同份额分开计算），且涨幅均超8%。

（近1月股票型基金涨幅Top20。数据来源/天天基金）

以下内容仅供交流学习，不构成投资建议，股市有风险，入市需谨慎！

1.减肥药股市行情节奏

未来11月上半月有3个催化，还能继续炒。11.2礼来三季报、11月上旬信达生物玛仕度肽完整2期数据发布（248人）、11月到12月催化真空期，再往后是司美各种临床数据以及年报数据催化； 现在减肥药也只是炒了第一波，后面还有很多波可以炒。 

2.GLP-1药物对比

单靶点：司美注射、司美口服，未来主要打低端市场，此外还有NASH、心衰、肾病、老年痴呆、打呼噜的大病种在研，而且很可能都能成功；口服制剂难度很大，需要把多肽和SNAC很松散的结合在一起，制剂难度很大。 双靶点：替尔泊肽、玛仕度肽；最优解，减肥效果虽然不如3靶点，但是也差不多，3靶点还有心率失常风险，礼来的销售团队都想转到信达来，数据最好。 三靶点：三靶点有7%左右的心率失常风险，有人担忧是GCGR靶点的问题，所以有人担忧信达生物的药有这个风险，但信达的临床数据没看到这个风险。 口服小分子：礼来在研，效果一般，胃肠道副作用比较大。 从销售的角度看未来会是 替尔泊肽、玛仕度肽、司美三分天下 ，其中 司美做低端，后面专利快过期了，替尔泊肽中高端，玛仕度肽高端。 

3.国内公司优劣势 

信达生物：24年底上市，25年1月开始卖；减肥效果最好，不过玛仕度肽只有国内权益，给礼来的分成特别低；国外玛仕度肽还是礼来所有，年底启动三期； 预计2027年总销售规模200亿元 ，其中玛仕度肽47亿，给20%利润，对应40亿，30倍估值看1200亿人民币。 恒瑞：第二快，估计25年底上市。 博瑞：第三快，估计比恒瑞晚几个月；现在市场担忧公司前面送药的行为得罪CDE，不给后续临床，但这事比较难证伪，二期要做1年，刚获得二期临床批件。 双鹭药业：8年前就启动了，所以可能是度拉糖肽的仿制，进度快，但效果可能一般。 甘李、通化：现在GLP-1太火了，标的估值都很高，不好找标的。 

4.产业链

昊帆生物：确实给礼来和司美供货，但价值量不高，假设替尔泊肽卖500亿，可能给昊帆带来的收入不到5亿；但这种产业链的稀缺性是有的，加上前面没咋涨，最近表现比较好。 金凯生科：SNAC确实是司美唯一供应商，但也就司美会开发多肽口服制剂。 药明康德：礼来供应链。 凯莱英：玛仕度肽CDMO，最近拿下来礼来口服小分子订单，后面还在谈替尔泊肽多肽订单，还有催化没落地。 诺泰生物、圣诺都在谈订单，还没定下来；海翔也没有确定。 瀚宇药业：有利拉订单，也还是不错的，确实有订单。 

5.其他公司

海外现在已经开始出现因为GLP-1业绩受损的医疗耗材、器械公司了，比如 手术机器人、人工关节、呼吸机（瑞思迈）、胰岛素（胰岛素病人切换到GLP-1上来） ，长逻辑受损。 百济神州，三季报超预期，国内持平，海外炒。 信达生物：三季报超预期，PD-1覆盖病种多，反腐受益。 通化东宝、甘李都有受到GLP-1的影响，业绩受损。 荣昌生物，三季报受反腐影响，纯销3亿，市场预期4亿，病种覆盖少。 康方同荣昌类似。

丽珠、健康元逻辑和艾丽斯类似，明年有增量大品种上市，业绩可能超预期，估值也比较便宜，业绩弹性虽然不大，但可以看20左右空间。

新康界综合整理自SEVEN调研纪要、市界、Wind数据等

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