减税缓解募资难题 ，医疗GP持续进化！

2023医疗GP募资太难了

募资真的很难，准一线基金都开始面临募资难的问题，LP结构的变化，政府资金和央国企成为募资的主力。这次四部委发文能缓解GP募资难的问题吗，医疗GP如何持续进化，服务政府招商的同时，更好的实现基金投资收益？

关于延续实施创业投资企业个人合伙人所得税政策的公告

财政部 税务总局 国家发展改革委 中国证监会公告2023年第24号

为继续支持创业投资企业（含创投基金，以下统称创投企业）发展，现将有关个人所得税政策问题公告如下：  

一、创投企业可以选择按单一投资基金核算或者按创投企业年度所得整体核算两种方式之一，对其个人合伙人来源于创投企业的所得计算个人所得税应纳税额。  

本公告所称创投企业，是指符合《创业投资企业管理暂行办法》（发展改革委等10部门令第39号）或者《私募投资基金监督管理暂行办法》（证监会令第105号）关于创业投资企业（基金）的有关规定，并按照上述规定完成备案且规范运作的合伙制创业投资企业（基金）。  

二、创投企业选择按单一投资基金核算的，其个人合伙人从该基金应分得的股权转让所得和股息红利所得，按照20%税率计算缴纳个人所得税。  

创投企业选择按年度所得整体核算的，其个人合伙人应从创投企业取得的所得，按照“经营所得”项目、5%—35%的超额累进税率计算缴纳个人所得税。  

三、单一投资基金核算，是指单一投资基金（包括不以基金名义设立的创投企业）在一个纳税年度内从不同创业投资项目取得的股权转让所得和股息红利所得按下述方法分别核算纳税：  

（一）股权转让所得。单个投资项目的股权转让所得，按年度股权转让收入扣除对应股权原值和转让环节合理费用后的余额计算，股权原值和转让环节合理费用的确定方法，参照股权转让所得个人所得税有关政策规定执行；单一投资基金的股权转让所得，按一个纳税年度内不同投资项目的所得和损失相互抵减后的余额计算，余额大于或等于零的，即确认为该基金的年度股权转让所得；余额小于零的，该基金年度股权转让所得按零计算且不能跨年结转。  

个人合伙人按照其应从基金年度股权转让所得中分得的份额计算其应纳税额，并由创投企业在次年3月31日前代扣代缴个人所得税。如符合《财政部 税务总局关于创业投资企业和天使投资个人有关税收政策的通知》（财税〔2018〕55号）规定条件的，创投企业个人合伙人可以按照被转让项目对应投资额的70%抵扣其应从基金年度股权转让所得中分得的份额后再计算其应纳税额，当期不足抵扣的，不得向以后年度结转。  

（二）股息红利所得。单一投资基金的股息红利所得，以其来源于所投资项目分配的股息、红利收入以及其他固定收益类证券等收入的全额计算。  

个人合伙人按照其应从基金股息红利所得中分得的份额计算其应纳税额，并由创投企业按次代扣代缴个人所得税。  

（三）除前述可以扣除的成本、费用之外，单一投资基金发生的包括投资基金管理人的管理费和业绩报酬在内的其他支出，不得在核算时扣除。  

本条规定的单一投资基金核算方法仅适用于计算创投企业个人合伙人的应纳税额。  

四、创投企业年度所得整体核算，是指将创投企业以每一纳税年度的收入总额减除成本、费用以及损失后，计算应分配给个人合伙人的所得。如符合《财政部 税务总局关于创业投资企业和天使投资个人有关税收政策的通知》（财税〔2018〕55号）规定条件的，创投企业个人合伙人可以按照被转让项目对应投资额的70%抵扣其可以从创投企业应分得的经营所得后再计算其应纳税额。年度核算亏损的，准予按有关规定向以后年度结转。  

按照“经营所得”项目计税的个人合伙人，没有综合所得的，可依法减除基本减除费用、专项扣除、专项附加扣除以及国务院确定的其他扣除。从多处取得经营所得的，应汇总计算个人所得税，只减除一次上述费用和扣除。  

五、创投企业选择按单一投资基金核算或按创投企业年度所得整体核算后，3年内不能变更。  

六、创投企业选择按单一投资基金核算的，应当在按照本公告第一条规定完成备案的30日内，向主管税务机关进行核算方式备案；未按规定备案的，视同选择按创投企业年度所得整体核算。创投企业选择一种核算方式满3年需要调整的，应当在满3年的次年1月31日前，重新向主管税务机关备案。  

七、税务部门依法开展税收征管和后续管理工作，可转请发展改革部门、证券监督管理部门对创投企业及其所投项目是否符合有关规定进行核查，发展改革部门、证券监督管理部门应当予以配合。  

八、本公告执行至2027年12月31日。  

特此公告。  

财政部 税务总局 国家发展改革委 中国证监会

2023年8月21日

01、GP募资真难，医疗GP尤甚

1、上半年募资规模同比骤减

根据清科研究中心数据，23年上半年我国股权投资市场共计3,289只基金完成新一轮募集，数量同比轻微下滑0.3%；募资规模7,341.45亿元人民币，同比下降23.5%。2023年上半年募资规模在50亿元及以上的大额基金共计16只，约为去年同期的64.0%，总募资规模约为去年同期的55.7%。分季度来看，第二季度的大额基金数量与第一季度环比持平，设立与募资节奏仍较为平缓。受此影响，上半年单只基金的平均募资规模下滑至2.23亿元，同比降幅为23.3%。由此可见今年募资的难度比去年更大了，去年医芯君知道不少基金募集了一年没成功，今年的形势更严峻了。  

2、政府及央国企LP成为绝对主导

从LP结构来看，政府机构&政府出资平台&政府引导基金、产业资本、富有家族及个人是我国股权投资市场新募人民币基金的前三大出资方。据统计，三者的合计披露出资金额接近5,000亿元人民币，占比达到LP披露出资总金额的80.1%。险资与金融机构的出资活力有待进一步释放，2023年上半年合计披露出资165笔，认缴出资总金额近500亿元人民币。

从新募人民币基金的LP国资属性来看，以政府机构/政府出资平台、国企/央企、政府引导基金等为代表的国资背景LP依旧是我国募资市场的重要支撑，2023年上半年，国有控股和国有参股LP的合计披露出资金额占比达71.2%。

政府资金及产业资金成为绝对的主导力量，高净值和市场化母基金占比持续下降。

3、医疗基金募资尤其难

医疗是需要长期耕耘的产业。现阶段行业出清，募资端受影响，出资人在减少，大家都更加谨慎。这也是为什么近一年来市场整体放缓。相对投资，募资才是现在投资人最大的压力。一季度医芯君聊了不少母基金，纷纷表示对于医疗GP的投资偏谨慎，会考虑其他硬科技领域的投资，把更多资金配置往非医疗领域；最近叠加反腐败的情况，对于医疗的整体悲观的氛围尤甚，现在募资是难上加难。

02、VC、PE、GP、LP跨界混打

1、VCPE阶段界限模糊，赛道逻辑失灵

以前VC和PE的界限比较清晰，VC一般是B轮及B轮前早中期项目，PE集中在中后期，现在VCPE的界限越来越模糊。一方面是因为科创板、18A等支持科创企业更早的上市，所以整体的PE机构的投资阶段都往前移，甚至参与不少明星创始人创业的早期阶段项目；也有不少VC基金一方面因为LP对于DPI的要求，另外一方面早期投资风险太大，出于分散风险原因，开始配置中后期项目。VCPE大乱战，以前不少央国企投资平台旗下几个子平台会在阶段上做差异化定位，现在因为基金规模大，另外一个好项目越来越少，大家也开始全阶段布局了。

医疗领域赛道逻辑失灵，以前机构都会分赛道看项目，选择某个细分赛道进行研究，然后针对前三名进行投资，但是20年21年这两年的资本泡沫，一方面国内的各个赛道的创业公司层出不穷，先进生物技术和疗法跟欧美的gap基本填补，另一个方面赛道所谓的前几名，都融资比较多，估值比较高，而且都在临床或者临床阶段，性价比不高，投资吸引力不大，而且临床阶段风险大，今天的前三名不一定是最后产品上市的前三名，赛道逻辑失灵。

2、LP下场做直投的比例在大幅增加

以前资金方都是通过投资GP的LP份额来投资，或者通过FOF母基金投子基金来投资项目；现在都开始自己下场做直投，政府基金通过国资GP来直投，或者参与混改GP平台来直投，上市公司成立CVC来直投，个人高净值通过家族办公室来直投，去中间化过程中增加了GP的募资难度。主要原因是因为一方面LP跟着GP学了几年，也想自己尝试做直投，节省点费用，减少分成，另一个方面好多母基金及LP发现所投GP的收益率不达预期，所以对GP信任度下降，也开始自己做直投。产业公司做直投的目的是希望完成战略协同的投资，政府基金做直投的主要原因在于完成招商引资的目标。

3、GP过剩，资金和项目达成弱平衡

总的来说，GP数量大量增加，2万多家GP，而实际可投资资金骤减，而且好多基金退出困难，不少资金亏损，募投管退然后再投资的循环中断，这种循环第一次大规模中断是在2018年资管新规的时候，那时候银行配优先劣后的结构资金降低，整个去杠杆的过程中股权投资的资金少了一大块来源。20年21年医疗医疗领域创业项目爆发式增长，不少项目融到资金，而且估值严重透支未来，项目还处于发展过程中，里程碑也没达到，导致后续融资困难。总的来说现在资金处于相对短缺的状态，但是值得投资的好项目也不多，有不少有投资价值的项目因为估值问题也没法投，所以短期内资金和项目达成弱平衡。

03、医疗GP服务政府和产业的维度在增强

土地财政到头，产业招商引资成为政府发展的核心动力和KPI考核，各地政府的招商引资竞争十分激烈。从上述的募资LP分析也看出来，政府LP成为绝对的主力，这种性质的资金对于GP的要求是不一样的，目标是多元的。本质上也无可厚非，毕竟GP就是个“代客理财”的管理人角色，是个服务业，真正的资金方有自己的诉求和理念，以前社会化LP的诉求就是赚钱，只看结果不问过程，现在政府的资金方目标多元既要又要还要，这也正常，GP只能不断进化能力，满足多种要求，作为LP的服务者的GP尽量满足这些要求那无可厚非。

1、想募政府资金，医疗GP配合政府招商成为首要任务

目前地方政府成为各大医疗GP首要募资的对象，一般省市地三级比例可以达到50%，剩下的通过一些基石投资能募集20多，还有20%找社会化LP。如果要想募集政府基金，首要任务是帮政府完成招商引资的工作。现在各地的招商引资竞争也处于白热化状态，全国各大城市都在争夺项目落地。各地都根据自己的资源禀赋，发展不同的医疗医药产业，医疗GP跟政府合作产业引导基金的目标是助力产业突破短板、瓶颈，补链、强链。双方的合作可吸引社会资金参与，形成资本杠杆放大作用，并调配更多资源，在深度和广度上对医疗医药产业升级。医疗GP协助政府完成产业招商引资，吸引增量项目，顺应产业生命周期，扶持重点环节，定向培育重点产业，发挥产业集聚效应成为主要任务。

2、东中西部形成梯次

医疗医药项目一般孵化于北上广深等地方，沿海特别是华东区域的科研院所、临床资源、产业人才、海归人才比较多，医疗医药产业比较集聚，所以这块的孵化及创立的早期项目比较多；同时这几个地方的政府引导基金、社会化医疗GP比较多，专业性比较强，所以敢于在早期比如A轮前投项目，并扶持项目发展壮大。到成长期后，中部地区的合肥、武汉、长沙等地招商引资及政府引导基金开始跟进投资并把项目的产能工厂落地下来，当地的市场开始放开。再往后发展其他的中西部二三线城市就在更靠后端的基金投资参与，这时候项目一般都有营收了，比较稳健，这些地方的国资好决策，同时这些地方的土地、人才、当地的市场等资源也是项目所需要的。所以全国形成了东中西部梯次投资与产业转移的布局，这也挺符合产业及项目的发展阶段及全国性资源的合理配置。

3、社会化配资难，政府和医疗GP尝试做专项

现在医疗GP募资太难了，好不容易搞定政府LP，自己把长期的基石投资人搞定，但是就是卡在20%到30%的社会化LP这块，因为不少层级政府母基金有规定省市地三级加起来不超过50%，所以好多盲池多项目基金都卡在这块。所以不少医疗GP开始尝试跟政府搞专项基金，这也是政府乐意操作的，因为这种单项目基金结构简单，底层项目资产政府都参与调研，一般都是中后期项目，能满足落地产能工厂的要求；单项目专项基金，一方面没有比例的限制，可以当地政府及国资全资出资，也可酌情吸引当地的民企资金；从决策层面，这种政府专项招商基金的流程会比做盲池LP的流程快，而且对GP的资质要求没有那么高，更多看项目资质及返投强度，所以越来越成为一种医疗GP和政府合作的流行新形式。

04、医疗GP持续分化与进化

不同LP要求不一样，诉求不一致，如何平衡，这对于医疗GP的持续进化能力提升提出更高的要求，而不同医疗GP的策略也在变化，运作模式持续分化。但核心的几项能力没有变化，只能更精进。

1、扩大募资对象，定制化基金

募资现在成为基金最重要的事，能不能募到基金成为这波GP出清中决定生死的大事，不少GP倒在了首支基金投完后，再募新基金基本就很难了。这时候扩大募资对象，全员募资成为必然，针对不同的资金方，定制化不同的基金可能是一个解决募资难题的方法，针对政府招商引资基金专门找能返投的项目成立专项基金，针对上市公司专门找有协同效应的项目成立专项，针对个人LP可以找他看的懂的项目做专项，私人定制型专项基金能力成为GP进化的新能力。

2、深耕产业，储备足够多的项目

储备足够多的项目，储备不同层次的项目成为了医疗GP的新任务，因为只有不同层次的项目数量足够多，才能满足不同收益率要求，多元化诉求的资金方。以前医疗GP总是优中选优，挑选90以上的项目进行投资，现在也不得不扩大选择面，那些80分以上的项目，能配合政府返投要求或者产业方要求的项目也进入了可投资范围，不同层次的项目满足不同要求的资金方，精准匹配的能力成为GP进化的新能力。

3、孵化或并购型投资将增加，投后管理能力更重要

纯财务型投资挑战越来越大，与政府或者产业方合作做孵化型、产业并购型投资成为医疗GP进化的新趋势。医疗GP正在与一些科研院所比较集中的地方政府成立孵化型基金，专门投资当地科研院校科学家或者医生创业的项目，这样投资的成本会降低很多。不少GP与医疗产业公司合作并购基金，开始围绕产业进行并购整合。医疗GP未来对于项目的投后管理将更加深入，对于项目的投后资源的导入会更多 ，医疗GP作为项目外部合伙人型投后管理能力也是进化新能力。

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