超¥200亿二级市场投资：MNC看中的不仅是个别中国企业

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MNC与国内本土企业的合作越来加深，毕竟谁也不想错过中国医药市场蓬勃发展的这一浪潮。

1. 逐渐披露

2. 占比与增速

3. 二级市场上的股权投资

4. 结语

1   逐渐披露  

中国医药市场逐渐出现在越来越多的MNC财报上了，在统计了强生、辉瑞、罗氏、再生元、吉利德、BMS、安进、渤健、礼来、诺华、诺和诺德、阿斯利康、艾伯维、美国默克和赛诺菲等15家MNC的财报后，截至2021年，有7家MNC在财报上披露了中国区的营收收入。

一般情况下，只有地区营收/全球营收在该司占据一定比例的时候，才会披露出来的。

并且这7家里，有5家是近几年才开始披露中国区的营收情况，其中美国默克2018年开始披露，礼来、诺华、艾伯维和赛诺菲2020年开始披露，这些数据都表明了中国医药市场在近几年来得到了快速的发展。

2   占比与增速  

下面我们先看下这7家MNC里，中国区的营收情况。

阿斯利康中国区2021年的营收为60.02亿美元，CAGR为16.68%（2018-2021），占全球地区营收的比例为16.04%，排在美国（32.20%）和欧洲（29.59%）之后。

图1 阿斯利康中国区营收情况（丰硕创投整理）

诺和诺德中国区2021年的营收为160.19亿丹麦克朗，CAGR为12.39%（2018-2021），占全球地区营收的比例为11.38%，排在美国（44.75%）和EMEA（26.78%，欧洲、中东和非洲）之后。

图2 诺和诺德中国区营收情况（丰硕创投整理）

美国默克中国区2021年的营收为43.78亿美元，CAGR为26.09%（2018-2021），占全球地区营收的比例为8.99%，排在美国（46.04%）和EMEA（27.39%，欧洲、中东和非洲）之后。

图3 美国默克中国区营收情况（丰硕创投整理）

赛诺菲中国区2021年的营收为27.2亿英镑，CAGR为0.30%（2019-2021），占全球地区营收的比例为7.20%，排在美国（38.09%）和欧洲（25.84%）之后。

图4 赛诺菲中国区营收情况（丰硕创投整理）

诺华中国区2021年的营收为30.52亿美元，CAGR为16.05%（2018-2021），占全球地区营收的比例为5.91%，排在美国（32.58%）和德国（9.43%）之后。

图5诺华中国区营收情况（丰硕创投整理）

礼来中国区2021年的营收为16.61亿美元，CAGR为30.31%（2018-2021），占全球地区营收的比例为5.91%，排在美国（59.36%）、欧洲（16.87%）和日本（8.36%）之后。

图6礼来中国区营收情况（丰硕创投整理）

艾伯维中国区2021年的营收为8.57亿美元，CAGR为77.98%（2018-2021），占全球地区营收的比例为1.51%，排在美国（77.42%）、加拿大（2.49%）、德国（2.18%）、日本（1.94%）和法国（1.67%）之后。

图7艾伯维中国区营收情况（丰硕创投整理）

从中国区营收情况来看，这7家MNC这几年来都是呈上涨趋势的，除了赛诺菲外，CAGR都是两位数以上。从占比来看，除了艾伯维外，其他都是在5%以上的，并且大趋势上中国是北美和欧洲之外的第三大市场。在亚洲市场方面，除礼来和艾伯维外，其余5家的中国市场是超过日本市场的。

3   二级市场上的股权投资  

中国医药市场的确吸引人，除了上面展示的MNC产品营收情况外，他们还通过其他方式参与进来，包括一级市场投资（礼来亚洲和阿斯利康投资等），管线许可给中国企业（安进/诺华→百济神州、辉瑞→基石药业、礼来/赛诺菲→信达生物、诺华→欧康维视等），和二级市场投资（安进→百济神州、辉瑞→基石药业、赛诺菲→信达药业等）等。

相对于一级市场和管线许可交易，二级市场投资牵涉的资金量相对更大（较一级市场），并且风险更集中在某家公司（较个别管线许可，需承担该司所有管线的损益）。那么是基于什么样的预期回报，值得MNC一次性掏出重金来押注某一家中国公司？我们先回顾下近几年来的3笔在二级市场上的股权投资。

2019年11月1日，安进将以约27亿美元现金，或每股174.85美元价格，购入20.5%的百济神州股份，较30天交易量加权平均价相比溢价36%，截至2022年8月10日，百济神州美股的股价为191.38美元，快3年的时间，涨幅为10%不到。

2020年9月30日，辉瑞以约2亿美元，价格约13.37港元，当时最后交易日的股价为9.3港元（约溢价44%），购入9.90%的基石药业股份，截至2022年8月10日，基石药业股价为4.05港元，快2年的时间，跌幅为70%左右。

2022年8月5日，赛诺菲以约3亿欧元对信达生物进行第一次股权投资，价格约42.42港元，较过往30个交易日内平均股价溢价20%，购入本次发行后约3.73%的股份。

前两笔股权投资经过2~3年的时间检验，财务投资上，安进赚不了几个钱，辉瑞还严重亏损了，这时候赛诺菲还插足进来，并且未来仍考虑加大筹码，这里面有一个特别关键的因素，只要这个因素不成立，产业方是不会进来的。

这个因素就是中国医药市场是长牛的市场，与未来有可能成为龙头的中国药企共同成长，是赚中国钱最便捷的途径。上一章节已经论述了过去几年中国医药市场的蓬勃发展，但是未来呢？由于医保谈判和集中采购的影响，影响了礼来、诺华、诺和诺德、阿斯利康和赛诺菲在中国区业务，其中礼来和阿斯利康的2022H1中国区业务更是直接同比下降。其实这些都是短暂的、个别的阵痛，关键得看中国医药市场是否会坍缩、萎靡，只要不萎靡，或者萎靡后能反弹，那么未来的头部企业必定在中国医药市场稳步增长的β上，跑出α来。

2021年胰岛素集采，中选产品平均降价48%，从下图绿线看出，糖尿病市场虽然受到重挫，但整体上还是保持增长的。还有其他品种，如白菜价一样的PD-1抑制剂，在重挫过后使得整个市场出现负增长，但现在的市场正稳步增长，打破之前的高度仅仅是时间问题。

图8 中国糖尿病市场情况（来源：诺和诺德2022Q2推介材料）

大家细心点可能留意到，在这7家MNC里，赛诺菲这几年中国区的业务其实是表现最差的，CAGR仅为0.30%，他的财报里经常挂在嘴边的是，由于医保、集采和中国本土企业的竞争，进口药如PD-1抑制剂在2020年未能进入到医保等，对进口药的准入造成额外挑战。

现在好了，直接入股国内卖PD-1抑制剂且进了医保的企业，多省事。其实这也是MNC与国内传统药企对待自己想要的东西时，所展示不一样的行事方式而已。一个流传的笑话阐述的很清楚，一条马路上开了一家很赚钱的加油站，国人会开第二家、第三家、第四家之类，老外会开便利店、洗车店等配套服务。国外一直流行合作博弈，国内目前仍偏向竞争博弈，虽略有改善，但力度仍不够。

结语 

时隔两年，再现MNC在二级市场上投资中国本土企业，并且这是在全球医药市场比较冷淡的时候做出的行动，释放的信号十分强烈，中国医药市场值得投资，被投企业具备发展成龙头的潜质，更关键的是，为逐渐回暖的医药资本市场注入更多的信心。

声明：以上内容仅供参考，不构成投资建议。

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