100亿治不好抖音的精神内耗

当同龄人还在为断贷忧愁时，张一鸣38岁退隐。

他丢下一句话：虚拟现实、生命科学、科学计算对人类生活的影响都已现黎明之曙光，需要我们突破业务的惯性去探索。

张一鸣消失一年多后，在生命科学领域的重大进展，是100亿元并购妇儿医院。

失望多于意外。

在速生速朽的互联网领域持续收缩，介入具有永续属性的医疗连锁，但也意味着抖音跨界进入自己不熟悉的领域，本次高溢价收购比爱尔眼科最夸张的高溢价收购更夸张，而且妇儿医院在医疗连锁生态链中属于尾部资产。

是想突破业务的惯性？

美中宜和副总裁王磊对报价感到满意。

他不满意才怪。据财新从交易方相关人士处确认，并购金额约为100亿元。

抖音旗下小荷健康增持股权，实现对私立妇儿医院连锁美中宜和医疗集团全资控股。美中宜和拥有7家妇儿医院，2家综合门诊中心及5家月子中心。据久谦中台2021年6月一份纪要显示，2020年美中宜和营收为20多亿元，同比增长12%，产科业务占比60%以上。

美中宜和2020年4月收购北京宝岛妇产医院后，再无明显扩张，估算2021年营收30亿元左右，本次并购市销率3倍左右。

并购扩张是爱尔眼科成长的永动机，但高溢价收购体外公司被质疑利益输送。引起最大争议的是用现金3367.5万元溢价超500倍收购河源爱尔，投资者愤怒质问：是何居心？

这次收购市销率2倍左右。

爱尔眼科最近一次收购对象是南漳爱尔，市销率1.5倍左右。

爱尔眼科去年商誉减值损失2亿元，今年一季度商誉46.34亿元，比年初增加3亿元，占净资产比重高达36%，成为其阿喀琉斯之踵。

5月底的股东大会上，陈邦表示：并购基金模式在过去取得了非凡的成功，但在新的发展阶段，这个模式会慢慢退出历史舞台。

档次更高、规模更大的和睦家医疗在全国4大一线城市（北京、上海、广州、深圳）设有医院，共运营10家综合医院、16家诊所，而且是全国唯一同时通过JCI和CAP认证的医院，其运营方新风医疗今年2月私有化，股权价值约为15.82亿美元。

美中宜和何以与和睦家媲美？

据青侨阳光

连锁医疗最优质的赛道是眼科，更倚重于医疗设备，而非医生，标准化易复制，可能是在与公立医院正面竞争中唯一有技术优势的民营医院。

如若化解商誉之难，爱尔眼科将成为医疗之王。

口腔医院的复制是世界级难题。通策医疗销售费用率最为变态，长期低于1%，浙江省内扩张已成功，杭口收入占比31%，区域分院收入占比69%，其中蒲公英医院诸暨口腔营收超过1亿元，未来浙江县级蒲公英分院1亿元收入可以期待。省外扩张在武汉有成功的迹象，2021年武汉存济营业收入7392 万元，同比增长63%，门诊108704人次，同比增长82%。国科大武口中南分院预计今年底落成，形成一城2院、一省3院的布局。

抖音布局医疗连锁，避开头部公司格局清晰的眼科、牙科，但妇儿医院前景尚需验证。

据卫健委统计年鉴数据，2015-2019年，专科医院营收实现15.5%的年化收入增速，高于综合医院11.2%的增速。其中，医美年化收入增速超过30%，排在第一，由于获客和合规成本过高，暂时还不是好赛道。眼科、康复年化收入增速超过20%，口腔、心血管年化收入增长接近20%。

妇产、儿童专科医院排在末尾，年化收入增速分别为13.5%、10.6%。

据医药私募青侨阳光，观察盈利能力指标，眼科、口腔专科医院收支结余率常年超过10%，精神病、肿瘤类专科医院收支结余率稳态可做到6%-10%，妇产、儿童稳态收支结余率稳态可能是2%-5%，也排在末尾。

深层逻辑是眼科、口腔、医美消费属性更强，而妇产、儿童专科首选公立医院，民营医院根本没有翻盘的机会。

少有上市公司涉及妇儿医院业务，且规模较小，扩张困难。

新三板莲池医院净利润45%来自骨科业务，有两家妇婴医院，其中青岛莲池妇婴医院2021年营收1.15亿元，净利润905万元，净利率7.8%。

港股瑞慈医疗有3家妇儿专科医院，分别位于常州、上海和无锡，2021年收入1.29亿元，同比增长36.2%，合计接待门诊病人58,472人次，同比增长36.2%，住院病人1,127人次，同比增长9.1%，月子会所975人次，同比增长6.6%。6月1日，瑞慈医疗出售常州瑞慈57.92%股权，将不再持有常州瑞慈的任何股权。

互联网人口红利消失，抖音从一个坑跳入另一个坑。人口出生率下降，妇儿医院凛冬将至。即使辅助生殖相当于妇儿医院PLUS版，也无力回天。

2020年，美中宜和收购北京宝岛妇产医院，获得试管婴儿业务牌照。美中宜和天津院区拥有体外受精-胚胎移植（IVF-ET）及卵泡浆内单精子显微注射（ICSI）技术牌照。

辅助生殖具有牌照壁垒，这正是迷惑投资者之处，以为竞争格局宽松。

公立医院也很能打，各省市妇幼保健院辅助生殖业务较强，北京市现有12家辅助生殖机构，其中9家为公立医院。通策医疗也有辅助生殖业务，进展缓慢，2021年收入1712万元，子公司昆明市妇幼保健生殖医学医院有限公司自 2015年4月运行以来，2020年终于扭亏为盈，营收 1356 万元，净利润 389 万元。

按照传统互联网打法，抖音可把辅助生殖需求引流到美中宜和。据Quest Mobile数据，2021年12月抖音女性用户占比51%，其中19岁-30岁（25.1%）和31-40岁（25.2%）为主要核心群体。

但是，辅助生殖涉及生育成本，属于强监管范畴，政策不确定性大。抖音应有所顾忌。

本次收购的唯一亮点辅助生殖业务，可能难以放大到匹配100亿元代价的程度。

事实上，辅助生殖龙头锦欣生殖股价低迷，尽管运营优良，扩张积极，2021年辅助生殖医疗服务收入11.60亿元，同比增长18.6%，比较平淡，估值远低于通策医疗、爱尔眼科、国际医疗，甚至同在港股的海吉亚医疗。

拥有超过6亿日活的抖音是张一鸣帝国流量的基本盘，是整个生态的基础设施，但是，以为可以简单移植互联网思维，来改造连锁医疗的商业模式，形成所谓医疗业务闭环，过于天真了。

除医疗三剑客爱尔眼科、通策医疗、海吉亚医疗外，国内几乎还没有成功的民营医疗连锁集团。医疗连锁具有强政策属性，需要解决的问题是成体系的，如何满足未满足的临床需求、如何与公立医院错位竞争、如何解决可盈利扩张的问题……

抖音曾经以记录美好生活的调性，予人诸多感动的瞬间，但现在陷入商业化焦虑，陷入更多的精神内耗，既有公共事件中对完美受害者挑刺的狂欢，也有各种擦边球广告、网红主播各种擦边球穿着，存在降智的趋向。

在新药研发领域，字节跳动投资AI+冷冻电镜公司水木未来，还创立小荷医药、小荷医疗器械，涓滴成河，这才是生命科学的方向。

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