生于寒冬的Seagen若被Merck收购，是否也会终于寒冬？

随着各路消息传出Merck将以约400亿美元收购Seagen(或成为2020年以来biopharma最大的deal)，整个生物医药、金融圈都开始问同样的两个问题“biotech估值已经触底了吗？并购浪潮开始了吗？”。在等待Merck给出官方回应之前(7月28日披露Q2财报)，我们可以先透过Seagen看一看当年初创时biotech的融资背景。

Seagen，出生在寒冬

Seagen成立于1997年，那时他的名字还是Seattle Genetics。两年后，公司确立的首个研发项目为CD30抗体药物。经过几轮VC融资，公司于2001年在纳斯达克上市，融资5100万美元。

每一个泡沫都有相同的影子

其实2001年的biotech刚迎来新一轮的寒冬。相比2000年的67家IPO的狂热，2001年泡沫瞬间破灭，两年内只有6家biotech上市。这个泡沫，要从2000年的大反弹开始说起。

1999下半年，在经历了2年的“冷静期”后，Biotech领域的融资开始回暖。Nasdaq Biotech Index反弹近100%。随之而来的2000千禧年，这个领域迎来了资本市场前所未有的狂热追捧，67家公司在美国IPO。根据CNN历史资料显示：在8月前就有49家公司在Nasdaq上市，合计融资47亿美元，全球范围内约71家，合计59亿美元。

根据当年上市后的股价涨跌幅，排名前十的公司中有不少我们熟悉的名字，比如Sangamo、Illumina、Exelixis等等。

之所以当年Biotech如此火热是因为一个标志性事件：NIH的“Human Genome Project”在2000年首次完成人类基因组的完整测序。不少科学家、分析师认为强大的测序技术以及基因数据可以改变药物研发的模式，快速实现个性化治疗，并且会推动整个行业发生翻天覆地的变化。这就是当年被称为制药领域的dot-com bubble(互联网泡沫)，the “genomic bubble”的开始。事实上，经历过互联网泡沫的投资者对于二级市场的大起大落已经逐渐习以为常，随着互联网领域热度的逐渐退去，大量的资金快速转战biotech行业。

然而过度的期望往往会带来不小的失望，IPO浪潮仅仅只坚持到8月就开始快速降温。其实这些以基因研究为核心的biotech公司与当时的互联网公司还有一些相似之处：他们的确有很多高端的科技、强大运算能力的计算机等，但是他们没有任何可以进临床的产品，只有大量的基因相关的数据、专利。而他们主要的商业模式就是将这些数据授权给有制药能力的企业。

由于这些数据、专利并不能直接转化为产品，很难变现，失去经济意义/临床价值的公司最终估值会回归理性。此外，不少专家认为：即便知道了基因与疾病的因果关系，很多时候从发病率、统计学的角度，以及难以改变人们的生活习惯这些方面来分析，人类基因组学的意义远不及之前吹捧的那么神奇。果然，这股IPO热潮也只持续到了2000年夏天的尾声。随之而来的就是自从有了“Biotech”这个概念以来，资本市场最冷的寒冬。

美国Biotech和日本Pharma的合作

Seagen上市20年来有不少对外的合作项目，主要合作对象为包括Pfizer、Abbvie、GSK等在内的big pharma，以及一些日本药企。

早期阶段，Seagen最密切合作的两个公司，Takeda和Astellas均为日本药企。为何选择日本药企？这需要追溯到1990年代，那时日本医药行业正在飞速发展，虽然行业落后美国约50年，但有政府的鼎力支持，正在快速追赶。而快速发展必定迎来一片红海，日本国内市场已然饱和，有一种理论说日本是全球吃药最多的国家，因此人均寿命也是最长的。所以此时，财力足够雄厚的日本本土企业把目光投向了海外市场。

不少日本企业选择与美国的startup/biotech合作，并不需要基于某个产品，因为他们的核心目的是找一个出海的跳板。例如Chugai与Vertex签约合作时，Vertex还只是一个“story company”，连一个可以进临床的产品都没有。

而日本企业想要的“出海”也不单纯是想要国外市场，更多的其实是想要通过与外界联盟来稳固自己在国内的市场地位。(此段内容来自《十亿美元分子》一书)。

如今的Seagen

虽然出生在寒冬，但毕竟不是一个genomic公司，可能这也是为什么它活下来了的原因。如今Seagen的股价已经翻了25倍，年收入达到16亿美元级别(2021)，公司员工接近2700人。

Seagen的研发定位非常清晰-做抗体药！目前已有4款产品上市销售，自主研发的3个ADC和引进的一款小分子药物，均为肿瘤药（关于ADC药物的研发历史和分析已经有很多文章，所以今天这边就不重点讲了）。虽然还没有实现盈利，但在分析师的眼里，Seagen完全具备成长为独立药企的潜力。而如今突然传出Merck的收购意图，虽然说在意料之外，放在当下的行业，也是在情理之中的。

Merck最怕的事：FTC

各大科技行业大型收购/并购的一个核心问题：反垄断法。

不难看出Merck收购Seagen的意图无非是要在Keytruda专利到期之前给自己的肿瘤管线续命。但由于PD-1 Keytruda卖得太大，而且可以和各种不同的靶向药、化疗联用，覆盖患者群体特别大，所以在肿瘤领域Merck基本上可以算是行业内一家独大。在这种基础上，还要收购同一个领域的龙头(Seagen在肿瘤ADC领域)必定会引起FTC的注意。也许此刻FTC已经开始着手调查这个deal是否有“垄断”的嫌疑了。

The Federal Trade Commission is an independent agency of the United States government whose principal mission is the enforcement of civil U.S. antitrust law and the promotion of consumer protection. The FTC shares jurisdiction over federal civil antitrust enforcement with the Department of Justice Antitrust Division. The agency is headquartered in the Federal Trade Commission Building in Washington, DC. 

虽然Seagen在行业最低谷的时候上市，但一路以来有明确的研发目标，以及各大药企的助力，也成功走到了今天。如今生物医药资本市场寒冬再现，Seagen在最冷的时候上市，又在最冷的时候退市，你认为被Merck收购是他最好的选择吗？ 曾有人开玩笑说： 问：为什么只有Amgen、Gilead、Vertex这么少数的几家startup最终成为了优秀的药企？ 答：因为没人收购它们！

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