超10亿美元收购案在酝酿，国内生命科学上游将迎来“大地震”

近日，彭博援引知情人士报道，国药集团与BBI生命科学公司创始人王氏家族举行了有关收购交易的会谈，后者的估值可能超过10亿美元。此外，BBI生命科学也在寻求与其他可能的买家会谈。

港股资深投资者估计对BBI生命科学（01035.HK）并不陌生，BBI的自我定位是中国生命科学研究产品&服务行业的知名供应商，2020年6月8日公司被创始人王氏家族以约8.81亿元现金代价私有化退市，相信退市的原因是实际控制股东认为公司在港股估值过低。 

彭博社在新闻中写到：即便国药集团开出了近10倍于BBI生命科学2年前退市估值的价格，仍没有十足把握将它收入囊中。（BBI生命科学退市市值近19亿港元） BBI生命科学已经展现出了充分的出售意向，未来无论国药集团是否收购成功，又或是其他国内产业、资本机构将其收入囊中，都会对现有的生命科学上游赛道格局产生重大的影响。 如果两强联合，那么可以期待未来产生的化学反应。 

1、BBI生命科学：基因合成小龙头&综合生命科学产品服务商 

BBI生命科学2019年的年度报告显示，当年实现营收约7.04亿，对应除税后溢利为8602.9万元。下图可以看到2015-2019年，公司的营收和净利水平分别以25.6%、14.3%的年复合增速进行增长，在生命科学上游赛道并不火热之时就已展现出十足的潜力。  

BBI生命科学分为四大业务板块： 1）DNA合成； 2）基因工程服务 (读取、分析、改造 DNA序列)； 3）生命科学研究耗材 (生化试剂、工具酶、试剂盒、实验室耗材等)； 4）蛋白质和抗体相关产品及服务 （蛋白质结构分析、合成表达或纯化多肽或蛋白等） 在2019年，公司这四大板块分别实现了约2.67亿、1.63亿、2.09亿、6325万的收入，占公司整体营收比重分别为37.92%、23.15%、29.68%、8.98%。  

BBI生命科学优势最为突出的领域是DNA合成，公司完善寡核苷酸生产方面拥有18年经验，每天产能为逾10000个寡核苷酸（约二十万个碱基），亦能成功合成复杂及罕见的寡核苷酸。以2013年收入计，在中国寡核苷酸合成产品供应商中排名第一，市场份额约26%。 2020年初，BBI生命科学新工业级DNA合成GMP厂房已建设完毕投入生产，公司DNA合成的业务规模大概率在近两年得到了长足发展。 

其次令人注意到，BBI生命科学通过自研和代理的方式，为生命科学实验提供各类产品和定制化的服务，包括各类试剂和耗材，比如抗体、实验耗材、仪器设备等；这和上市公司泰坦科技、阿拉丁等很像，为科研人员提供一站式的服务平台。 BBI生命科学作为国内老牌的科研服务提供商，资产质地算的上优良，在目前生命科学赛道上游融资火热的背景下，如果不能溢价卖出一个好价钱，显然是不合理的。 

2、推测国药收购BBI的战略意图 

据天眼查数据，国药集团隶属国务院国资委管理，旗下管理国药控股、国药股份等8家上市公司及1600余家子公司；2021年，国药集团营收达到7000亿元。

 国药集团显然有足够的财力买下BBI生命科学，若交易真的达成，对国药的整个生态将造成怎样的影响？ 

首先，国药集团对于mRNA的研发已经提上日程：2021年12月公司表示“中生复诺健在开展“德尔塔+”(Delta+)变异株mRNA疫苗研发基础上，启动了Omicron株疫苗研发，计划尽快完成中间试验及研究工作。” 

另外，中生复诺健的mRNA疫苗产业化基地预计在9月底竣工，最高产能设计在20亿剂。 mRNA疫苗研发的靶点筛选、mRNA生产、mRNA纯化、mRNA递送、DNA模板制备等环节，都会涉及DNA质粒。目前质粒的生产提取和纯化工艺很成熟，可以自建生产线或者外包，大部分mRNA 疫苗企业通常选择外包，Moderna和国内企业目前是外包，比较知名的供应商如金斯瑞生物。 

对于决定布局mRNA疫苗领域的国药而言，收购BBI生命科学，把前端的DNA合成抓在手里，一方面是供应链自主可控，另一方面也为自建生产线打下了基础。 其次，收购BBI生命科学有利于国药整合生科上游赛道的资产，不排除未来整合上市的可能。 

国药集团旗下有国药试剂这一优良资产，国药试剂（“国药化学试剂网”）作为国内较早成立的综合科学服务提供商，其商业模式与国外巨头相似，拥有自主品牌产品和丰富的产品矩阵，同时在国内拥有较强的销售网络及仓储物流系统。 但泰坦科技的招股书中，也道出了国药试剂的短板，其主要覆盖通用试剂，产品种类较少，仅能满足客户基础需求。 

BBI生命科学拥有BBI、生工和Diamond等3大自主品牌旗下的3万余种产品，可以借助国药试剂数字化营销的优势加强其商业化能力，同时国药试剂也补充了自己在中高端、特色产品层面的短板，实现双赢。 最后一点，国药集团旗下的国药资本管理基金规模超过65亿元，投资了大量的生物医药企业，其投资生态圈可以为BBI生命科学的壮大而赋能。 

3、收购对目前生命科学赛道的潜在影响 

交易如果达成，那么对于赛道所有上市公司都将造成两个层面的影响：估值、竞争格局。 如果按BBI生命科学过去25%、15%的营收、利润增速计算，2022年公司营收、利润规模大约分别在13.8亿和1.3亿左右。但从目前的情况看，10亿美元的价格，只对应2022年动态50倍市盈率，可能并不能打动BBI的实控人家族。 

目前，国内上市公司与BBI生命科学业务相近的是泰坦科技、阿拉丁等公司，Wind一致预期的2022年动态市盈率分别为61.6倍、56.5倍。 最终BBI生命科学如果以较高溢价“出嫁”，那么无疑对现有同类型上市公司有估值提振的作用。 在估值受影响的同时，国内生命科学上游赛道选手同样面临较大的竞争压力。 BBI生命科学和国药试剂各自单独拎出来在国内就已经有一定的竞争力，结合各自的研发、渠道优势，如果未来在一个体系下，其合并规模和实力大概率强于西陇科学和泰坦科技，形成一定的竞争挤压。

结语：

尽管在收购没有落地前，分析都是基于推测和假设。国内生命科学品牌目前与海外拥有巨大的差距，公司之前的强强联合，或许有助于催生中国生命科学行业的快速发展，从而诞生具备全球影响力的国产品牌。 

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