医美格局要变天？

重组胶原蛋白赛道一夜走红，时间节点正是巨子生物IPO之际。

从微商到巨子，洗脑术娴熟无比。真相是什么？

巨子生物至今没有一个三类医疗器械证，与爱美客、华熙生物不是一个量级。创始人有“类人胶原蛋白之母”之称，拥有合成生物学技术平台，但第一个医美注射填充产品还在临床阶段，预计2023年以后获批。针对颈纹的重组胶原蛋白凝胶、针对法令纹的交联重组胶原蛋白凝胶还在临床前，（招股说明书过于乐观）预计2024年以后获批，爱美客的嗨体、濡白天使对此笑而不语。

说了半天，就这？

巨子生物91.7%收入来自重度营销的医用敷料可复美（57.8）+功效性护肤品可丽金（33.9%）。医用敷料（俗称医美面膜）市场卷得发焦，前五大厂商仅占26.5%市场份额，一团混战，巨子生物2021年丢掉2.8%市场份额。功效护肤品市场则是强者碾压，2021年，贝泰妮薇诺娜、华熙生物四大品牌销售额分别为36.29亿元、33.19亿元，分别同比增长54%、147%，巨子生物可丽金销售额5.26亿元，同比下降6%。

那么，重组胶原蛋白注射针剂能否成为白衣骑士，提振一家竞争格局恶化的公司？

2017年至2027年（预计）中国医美注射填充市场规模（按零售额计） 数据源：弗若斯特沙利文

透明质酸（玻尿酸）红利期已过，市场规模将被胶原蛋白超过？

据弗若斯特沙利文预计，医美注射填充市场规模将从2022年532亿元增至2027年1255亿元，其中胶原蛋白2022年51亿元，占比9.6%，2027年137亿元，占比10.9%，市场份额几乎没有提升。透明质酸2022年269亿元，占比50.6%，2027年612亿元，占比48.8%，仍然是半壁江山。

透明质酸没有修复功能，易出现眼睑加重、丁达尔效应，胶原蛋白在皮肤修复和抗衰老上更胜一筹，具备即时填充、自身修复（刺激胶原蛋白生成）、不易肿胀（吸水性低）、无丁达尔效应以及一定的美白功效（胶原蛋白呈乳白色非透明）优势。而且重组胶原蛋白相比动物源性胶原蛋白有改进，生物兼容性更高、免疫原性更低、水溶性更佳、无细胞毒性，可常温运输和储存，价格也更低，天然胶原白1000-2000元/克，重组胶原蛋白500元以下/克。

说了半天，为何始终是小众市场？

国内获批三类证的胶原蛋白注射针剂仅7款，包括双美（肤柔美、肤丽美、肤力原）、荷兰汉福生物（爱贝芙）、长春博泰（弗缦）、锦波生物（薇旖美），其中薇旖美是首个重组胶原蛋白注射针剂。而透明质酸仅进口三类批号即有40多款。

在用户端，重组胶原蛋白也会有过敏率，注射后维持时间相对偏短。

在生产端，无证据表明微生物发酵的重组胶原蛋白具有类似天然胶原的、可耐受蛋白酶的、稳定的三螺旋结构，生物活性也存在疑问。

量产方面，重组胶原蛋白很难扩产。华熙生物以生物发酵法实现透明质酸原料规模化生产，产能为470 吨。每年胶原蛋白原料产能，锦波生物一两吨，二期建好可达10吨，聚源生物两吨，二期建好也可达10吨。

成本方面，重组胶原蛋白很难做到与透明质酸一样低。重组胶原蛋白上游原料成本很低，但本身结构非常复杂，所以在研发过程中的成本也会比玻尿酸高很多，例如检验、分析。

这些技术难点有待巨子生物去攻克。

2021年，巨子生物研发团队为84人，占总人数的12.6%，2019年、2020年、2021年，研发费用率比分别为1.2%、1.1%和1.6%。

今天沪指失守3300点，但医药生物和美容护理板块却表现顽强，医疗器械板块涨幅居前，两市规模最大医疗器械ETF(SZ159883)超90%成份股均上涨，K线站稳60日线（中期牛熊分界线）。医药医疗市场韧性渐显，长牛属性将逐步回归。

6月初调仓换股，医疗器械ETF标的指数纳入6只创业板、6只科创板、2只主板股票。截至最新，科创板、创业板成分股分别增至20、26只，双创比例有望进一步上升。                                

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