2022中国健康产业白皮书：医疗服务仍是长期投资好标的

疫情和消费趋势的改变推动供给端改变, 社会办医仍是主力框架的必要补充。

来源：易凯资本

核心观点速览：

1）目前中国生育率下滑和老龄化问题并存，且未来将日趋严重。人口老龄化是中国未来50年必须持续面对的课题。未来，银发经济不仅是刚需，也是潜在的巨大市场，将从消费、医疗、科技、金融等多方面孕育新的机遇。

 2）2021年是医疗服务市场政策频出的一年。国家带量采购持续扩围，改革已经进入常态化、制度化阶段。DRG/DIP付费方式改革使医疗机构进入精细化预算和运营管理时代。口腔、眼科、医美、互联网保险等行业纷纷受到新政带来的强监管。而普惠性养老，“互联网+中医”等领域收到政策利好。政策的改变对市场的影响从2021年中逐渐显现，并将持续一段时间。

 3）在后疫情时代，各类前沿技术在不同场景下与医疗服务结合，深度赋能医疗服务的全产业链提升和数智化转型。从技术成熟度曲线角度而言，AI影像领域已走过技术探索期的市场追捧，处于理性认知和商业爬升阶段，而数字疗法和脑科学技术尚处于技术探索加速期，收获大量市场关注和期望。

 4） 政策对社会化办医的鼓励态度不变，确定性也慢慢增强，对医疗服务赛道无疑是个积极利好的信号；医疗服务板块也从年初的高估值逐渐回落到一个相对正常的水平，医疗服务领域仍具有长期投资的价值。

5）2022年资本重点关注的赛道：

• 严肃医疗及消费医疗的头部公司仍具备稀缺性

• 独立第三方医疗服务机构具有稳健的发展趋势

• 养老、康复、精神心理产业存在中长期良好发展趋势

• 科技赋能下的医疗服务是市场关注重点，如数字疗法，脑科学等领域

• 医院信息化升级、医保多元支付改革等方向领先的信息化、保险科技类公司未来市场空间巨大  

2021年   PART ONE 发生了哪些重大变化？  

   01  ｜  多元因素驱动医疗服务市场和整体产业规模进一步扩大  

NO.1 老龄化促进我国康养产业加速发展，政策引导社会力量参与养老服务    

 2021年3月出台的“十四五”规划及2035年远景目标明确提出大力发展普惠性养老服务，支持家庭承担养老功能，构建居家社区机构相互协调，医养康养结合的养老服务体系，完善社区居家养老服务网络，推动专业机构服务向社区延伸，同时整合利用存量资源发展社区嵌入式养老。目前我国的养老模式以由政府为主导、市场为主体的养老服务构成。 2020年我国养老产业市场规模达8.76万亿，同比增长27%。2012年至2020年，全国养老机构数量由4.8万个增长至31.9万个，床位由417万张增长至824万张。其中民办养老机构占到养老机构总数的54.5%，床位数占到总数的55.8%。 养老服务机构数量连年上升，但相对于市场需求仍有较大的上涨空间。我国养老市场目前存在两极分化，一方面高端养老地产项目无法解决大部分人养老的需求，另一方面当前大部分养老机构服务质量层次不齐，缺乏有效监管。在面对养老需求的消费升级及需求多样化，专业化等，市面上养老机构仍待发展。 NO.2  疫情和消费趋势的改变推动供给端改变, 社会办医仍是主力框架的必要补充 

疫情后，公立医疗体系在“补短”，民营医疗在发展，数量和床位“双占比”持续提升。新冠疫情后，公立医疗体系建设将进一步加强，包括新建公立三级医院及传染病专科医院，以及加强基层医疗服务能力。十四五规划明确提出社会办医仍是主力框架的必要补充，鼓励发展专科特色医疗、高品质门诊型服务、新健康消费性医疗。 截至2021年11月底，全国医院共3.6万个，其中公立医院1.2万个，民营医院2.5万个。与去年同期比较，公立医院减少38个，民营医院增加1,377个。与此同时，民营医疗机构以更快的速度在发展2021年1-11月民营医院诊疗人次高达5.8亿人次，同比增长24.8%。 同时，民营医疗卫生机构的床位数由2015年的107.53万张增长至2020年的204.6万张，年均复合增长率高达13.73%，而公立医疗卫生机构床位数的同期年均复合增长率仅为3.45%；民营医疗机构的床位数占全部医疗卫生机构床位数的比例已超过28%。 在公立医疗机构数量不断减少、同时床位增长受限的情况下，预计未来民营医疗机构将在医疗服务的供给端发挥越来越重要的作用。 NO.3  “政策+市场”双轮驱动消费型医疗服务高速增长，“医美”赛道外，口腔、眼科、精神心理等成为行业持续热点 近些年受益于国家鼓励社会办医的政策支持，以及中国人口消费能力以及健康意识不断增强等原因，消费者中出现年轻化趋势。根据Frost & Sullivan数据显示，中国消费性医疗服务总市场规模由2015年的2,191亿元扩大至2020年8,838亿元，年复合增长率为22.6%。2021-2025年，预计将以22.9%的年复合增长率加速增长，到2025年预计达到23,930亿元。 从历史5年不同专科医院增速来看，医美服务引领了整体专科医疗服务的增长，2015-2019年中国医美市场年均增速高达22.5%，远高于全球平均水平。我国卫健委发布《卫生健康统计年鉴》显示，2010-2019年，整形外科医院的诊疗数由31.18万人次增加至101.54万人次，美容医院诊疗数由53.15万人次增加至837.71万人次。非手术类轻医美社会接受度不断提高、消费人群持续拓宽。  眼科、口腔、精神心理均为近年成长速度较快的专科领域。根据Frost & Sullivan数据显示，2019年我国眼科市场总体规模达1700亿元，其中眼科医疗市场1240亿，占比73%。其中，相较公立医院眼科，民营眼科医院的针对性强，且拥有更先进的医疗设备和良好的就医环境，越来越多的患者选择民营眼科医院就诊。2015-2019年，民营眼科市场从189.3亿元增长至401.6亿元，年复合增长率为20.7%。 2020年我国口腔医疗市场规模为1199亿元，其中民营口腔医疗市场为831亿元， 占比近70%。口腔医疗机构由2015年的64,100家增值2020年的87,700家，预计2025年口腔医疗机构数量将达到144,500家。 相较眼科、齿科的蓬勃迅猛，精神心理市场发展较早但潜力巨大。十四五期间，卫健委提出加大精神卫生建设，尤其对儿童青少年心理健康及老年人的精神疾病防控方面，颁布印发了工作方案。早期的心理诊疗主要以公立医院的精神科室及专科医院为主，随着互联网医疗的发展，“心理健康+数字医疗”成为了行业发展的新方向。 

NO.4  支付端结构仍在优化，医保继续深化改革，商保发展相较之前速度放缓 

医保改革与控费并行，通过开源节流与精细化管理提高基金运行整体效率。2021年财政拨款卫生健康支出18,445.65万元，占整体拨款支出的96%。截止到2021年底，医疗保险基金总收入2.8万亿元，总支出2.4万亿元，全国基本医疗保险参保人数13.6亿人，参保率稳定在95%以上。同时，全国跨省异地就医直接结算1,390.19万人次，基金支出637.84亿元。 自2018年国家医保局成立起，就肩负着“医保、药品、医疗”三医联动改革。医保改革在现有总额预付制度下探索更加精细化的复合、多元支付方式，主要包括按疾病诊断相关分组（DRG）付费、区域点数法总额预算和按病种分值付费（DIP）。 2021年医保局加大力度追查骗保等行为，全国共检查定点医药机构70.8万家次，追回医保资金230余亿元。从2018年国家医疗保障局开展打击欺诈骗取医保专项行动开始，截至2021年年底共追回医保资金574.8亿元。 2021年健康险增速减缓，2022年破万亿仍需解决现有痛点。根据银保监会公布的数据显示，2021年健康险市场速度放缓，全年保费收入8,447亿元，同比增长3.35%。虽然增速远低于过去同期3年的平均值，但相较于的整体保险业，仍是发展的势头。 作为基本医疗保险以外的重要补充，商业健康险在高速发展过程中也遇到如细分险种不平衡，对过度医疗、赔付欺诈等管控能力弱，定价模式不清晰等问题。但从长远来看，保险公司通过与医保、医院、医药等加强数据连接，从“保疾病”到“保健康”，从被动赔付到主动事前管理，走“保险+管理式医疗”的专业化道路才能够真正满足客户需求，成为除社保外的有力补充。     02｜疫情对行业的全面影响有所减少，并转变为局部限制  

    2020年，受新冠肺炎疫情影响，各层级医疗机构日常诊疗活动减少，医疗机构就诊人次出现负增长。2021年以来，我国医院诊疗流量整体已呈现出恢复性趋势，2021年1-11月，全国医疗卫生机构总诊疗人次达到60.5亿人次,同比增长22.4%，虽然暂未达到2019年同期水平，但医疗服务行业作为刚性需求行业，整体基本盘没有变，民营医疗服务流量未来有望逐步恢复。   

  从医疗服务上市公司业绩表现来看，2020上半年疫情对医疗服务机构的收入影响较大，除了第三方检测机构的收入因为新冠检测而有所上升外，其他医疗服务机构的收入同比均有较大幅度的下跌。但随着2021年对疫情的控制，2020年下半年积压的医疗服务需求大量释放，使得2021全年收入同比仍有小幅上涨，同时第三方检测机构收入大幅上升。随着全国疫情常态化防控政策的实施，上市医疗服务机构的业绩已呈现快速恢复态势，尤其是眼科、齿科、医美等消费医疗机构，2021年中报收入同比快速提升。         但2021年下半年，仍有部分地区接连爆发较大疫情，如南京、东北、西安、上海、苏州等地，甚至出现部分城市封城政策。部分地区的疫情防控升级对当地的医疗服务运营带来了压力，我们预计，2022年各地区防疫力度的强弱不同仍会存在，医疗服务在不同区域的恢复速度将会有所差异。     关于疫情的结束时间，世卫组织工作人员曾表示“新冠疫情有望在2022年结束”。复旦大学附属华山医院感染科主任张文宏也在2021年底发声表示，“这将是疫情应对的最后一个寒冬”。这虽然不代表新冠病毒必然在2022年走向尾声，但是我们相信，最艰难的日子已经过去。2022年在防控措施不放松、疫情防控常态化的环境下，虽受各地防控政策尺度影响在区域间存在波动，但医疗服务行业整体将在稳定的政策环境下逐步回温。     

  03   ｜   标题一政策频出以及监管环境的变化对行业产生显著影响    

  NO.1  医保监管和支付改革持续推进，医疗机构进入精细化运营时代  

   2021年，在全国范围内，医保部门共检查医药机构70.8万家次，处理41.4万家次，追回资金超230亿元，曝光案件7万起。2021年12月国家医保局、公安部联合发布《关于加强查处骗取医保基金案件行刑衔接工作的通知》，提出要切实加强查处骗取医保基金案件行刑衔接工作，并明确查处骗取医保基金案件移送范围。随着国家和省医保信息系统部署上线，2022年将进一步加大欺诈骗保打击力度，扩大智能监控系统应用场景和应用范围，医疗服务机构将更加重视医保基金的合法合规使用，加强事前、事中监管。否则，欺诈骗保或将面临亿元级巨额罚款。     同时，医保支付方式改革也在加快推进，2021年11月，国务院印发《DRG/DIP支付方式改革三年行动计划》，从2022到2024年，全面完成DRG/DIP付费方式改革任务，推动医保高质量发展。     无论是医保基金监管趋严，还是支付方式改革加快推进，都对医疗服务机构的运营管理提出了更高要求，医疗服务机构将从原来粗放式运营进入精细化运营时代。         NO.2  药耗集采常态化、制度化，医疗服务价格改革将试点     

截止2021年底，国家组织药品集采已开展6批、共采购234种药品，涉及市场金额约占公立医疗机构化学药和生物药采购金额的30%。到2022年底，预计实现国家和省级集采药品合计数在每个省份均达到350个以上，高值医用耗材品种数达到5个以上，集采日趋制度化、常态化。     另外，截至2021年底，国家组织药品和高值医用耗材集采已累计节约费用2600亿元以上，这为推动医疗服务价格改革提供了有利时机，根据《深化医疗服务价格改革试点方案》，医疗服务价格改革将有序推进试点，探索适应经济社会发展、更好发挥政府作用、医疗机构充分参与、体现技术劳务价值的医疗服务价格形成机制。结合多元支付改革，医疗服务机构在精细化运营、收入结构、产品服务等多方面将迎来变革。  

   NO.3  医美行业迎来最强监管，规范化、合规化将推动长期良性发展    

 据统计，中国有近2000万的医美消费群体，医美市场规模已经达到了千亿级，而根据中国消费者协会披露的数据显示，2020年收到的医美行业投诉超过7200件，5年间投诉量增长14倍，随着医美行业需求高速增长的同时，违法违规乱象也层出不穷。     在整治医美乱象方面，国家已开始有所行动。2011年起，原卫生计生委等部门就开始进行严厉打击非法医疗美容专项行动，几次行动均取得一定成效。此后，针对医美乱象的专项整治纳入国家监督抽查以及八部委联合监管，并提出强化行业自律。2021年，行业迎来最强监管，6月卫健委等八部委联合发布《打击非法医疗美容服务专项整治工作方案》，决定于2021年6月-12月联合开展打击非法医疗美容服务专项整治工作。     近年监管整顿持续推进，因此本次八部门联合整治非法医美工作，可视为近年来监管趋严情况下的滚动加强整治活动，可能导致中小型机构需求下滑，但大型正规医美机构已逐渐对“合法、合规、持证”等形成了成熟的认知和准备，具备避免行业整顿可能带来的短期冲击的能力。而就行业本身而言，监管打击查处以非专业非正规的机构和个人，短期来看行业会进行规范化整治，但长期来看，合规化的机构依然能够占据有利的市场份额。         NO.4  新规出台，互联网保险准入门槛大幅提升    

 10月，银保监会正式发布《关于进一步规范保险机构互联网人身保险业务有关事项的通知》。关于互联网保险“新规”的出台，引发热议，一时间各种消息满天飞。近年来，互联网保险发展较快，已成为保险销售的重要渠道之一。由于部分保险机构违规经营、不当创新，互联网渠道投诉激增、竞争无序，严重损害消费者权益，引发社会各界关注。    

 2020年底颁布的《互联网保险业务监管办法》，于2021年2月1日修订实施。而《通知》作为配套规范性文件，着力规范互联网人身保险领域的风险和乱象，统一创新渠道经营和服务标准，旨在支持有实力、有能力、重合规、重服务的保险公司，应用互联网、大数据等科技手段，为社会公众提供优质便捷的保险服务。“新规”涉及的不仅是某个险种，某家保险公司，而是整个在互联网平台销售的所有保险。新规对互联网保险产品的名字、险种、销售互联网保险的公司、中介机构和保险公司的服务标准都做了细致化和规范化的要求。 

    随着粗放式经营的互联网流量红利逐渐消退，叠加近年接连出台的重磅整治加强的互联网保险监管政策，行业将迎来新的发展阶段。监管机构对险企的要求进一步提升，对业务规范性要求进一步提高，短期内会限制部分险企开展互联网保险业务，促使其提升财务、公司治理和综合风险管理水平；长期看，这将优化互联网人身险的经营环境，促进险企积极且稳健地创新产品。   

  NO.5  普惠性养老政策引流，促进构建多元化、多场景养老产业     

我国目前65岁及以上老龄化人口占比已经上升至14.2%，正式进入老龄化。国家在“十四五”规划中明确提出了要健全基本养老服务体系，大力发展普惠性养老服务。稳步推进长期护理保险试点工作，明确了两批共49个试点城市，在制度框架、政策标准、运行机制、管理办法等方面做出探索。  

   上海作为最早开始推行长护险的城市，已经孕育了如福寿康、颐家养老等院外护理机构。2021年新增的北京、天津、陕西、内蒙古等14个省区市试点也必将成为各大护理机构持续关注的热点。  

   长护险、惠民保等政策福利为养老、护理企业提供良好的政策土壤，同时也为企业和机构引流增量。从盈利侧看，养老护理机构的长期发展，还联动商保支付以及自费群体。  

   6月，医管局在《实施进一步便利老年人就医举措的通知》中提出推动老年人居家医疗服务的要求。随后，《关于开展2021年智慧健康养老应用试点示范遴选工作的通知》中也明确强调了要发展家庭养老床位、社区日间照料、居家上门服务等综合场景的养老服务。可见，人口老龄化对各大医院的医疗资源压力越来越大，院外护理以及多场景养老必将是未来国家持续关注的重点方向。     中国一直倡导的“9073”的养老模式也强调了居家养老护理的重要性。多元化、多场景养老必将需要链接场景的纽带，智慧化的护理和养老模式将受到越来越多的关注。           NO.6  政策性利好推动中西医结合以及“互联网+中医”发展  

   国家在“十四五”规划中强调了建设发展中医特色医疗服务体系，将中医的发展提升到了重要政策规划层面。固生堂在2021年底成功登上港股也让一级市场的中医药项目资本退出路径更加清晰。在6月发布的《关于进一步加强综合医院中医药工作推动中西医协同发展的意见》中，强调进一步鼓励提供互联网中医药诊疗服务，为互联网+中医的业务模式提供了政治土壤。远程医疗、移动医疗、智慧医疗等新型医疗服务模式也会逐步与中医相结合，逐步建立跨医院的中医医疗数据共享交换标准体系。    

 从支付侧看，2021年12月31日，国家医疗保障局、国家中医药管理局联合印发《关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》指出通过加强中医药服务价格管理、明确中医药医保支付的政策和范围等措施，允许符合条件的中医药机构纳入医保定点；实施中医医疗服务项目价格动态调整，这些都从支付侧给予中医药支持。政策发布后，1月4日新年首个交易日中医药板块迎来全面上涨。在政策的加持下，资本将持续关注中医药行业优秀的服务企业。    

  2021年     PART TWO 市场中发生的重要交易     

01   ｜   2021年医疗服务领域发生的重要IPO上市交易    

    NO.1  A股市场仍亟待破冰

自从爱尔眼科上市之后的十余年时间里，A股市场再未有民营医院通过IPO形式上市，期间曾有复大肿瘤、康宁医疗等多家民营医院闯关，但均以失败告终。2021年医疗服务公司A股市场相较沉寂的过去3年，有2家成功上市发行， 兰卫医学、达嘉维康分别于2021年9月和12月成功IPO，登陆创业板。 NO.2  港股市场成为众矢之的 

2021年港股医疗保健与服务板块有4家公司成功发行，较2020年的3家有所提升，与2019年数量持平，发行总市值为人民币274亿元，低于前两年的发行规模。上市的4家新股首日破发率25%，最新交易日破发率50%，高于过去3年的平均水平。其中，朝聚眼科、康圣环球于2021年7月成功发行，固生堂和雍禾医疗于2021年12月成功上市。 固生堂于2021年12月10日在港股成功上市，是国内的中医医疗服务第一股。2021年底，在政策风险已经降低、明确的大背景下（中医服务机构不执行 DRG），结合国家医保局等单位于12月联合发布了《关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》一文，对中药板块形成全面利好，使得股价大幅上涨。 而下半年，由于宁波种植牙集采征求意见稿发出，后续DRG/DIP政策相继出台，引发医疗服务板块政策环境的不确定性。朝聚眼科、康圣环球以及雍禾医疗上市后的股价逐渐下跌，短期市场情绪面比较消极。 

02   ｜   2021年医疗服务领域发生的重要IPO申报    

  NO.1  A股市场申报踊跃 

2020年，创业板注册制的推出大大降低了医疗服务类企业的上市门槛。2021年A股医疗服务板块中，申报及过会的企业高达5家，分别来自脑科、眼科以及肿瘤专科赛道。相比于前三年沉寂的A股IPO医疗服务板块市场，2022年有望实现破冰。 2021年7月和8月，普瑞眼科、何氏眼科分别过会，华厦眼科也于8月底提交注册。眼科企业正在加速拥抱资本市场，普瑞眼科更是有望成为继爱尔眼科上市以来A股市场首家医疗服务连锁机构。 2021年9月，三博脑科顺利过会，由此打破了严肃性专科、高医保占比类医疗集团不被允许登陆A股市场的传言。同时，西藏阜康医疗于9月提交招股说明书，填补了西藏自治区无肿瘤专科医院的空白，亦结束了西藏自治区作为全国最后一个没有肿瘤专科医院行政区划的历史。 这一大批医疗服务机构纷纷冲击上市，或将证明A股市场即将在2022年迎来医疗服务的春天。 No.2  港股市场申报保持平稳

2021年，在港股医疗服务板块，有4家医疗服务集团向港交所提交招股书，其中包括口腔赛道的牙博士、中国口腔医疗集团和瑞尔集团，以及医美赛道的伊美尔医疗。 2021年7月、9月初和9月末，瑞尔集团、中国口腔医疗集团和牙博士分别提交了招股书。瑞尔集团的业务快速向全国扩张，是中国高端民营口腔医疗服务市场最大的提供商，收入在过往记录期间持续增长；牙博士以华东地区为大本营，业务侧重正畸种植，毛利虽高，但所处地域竞争激烈、扩张艰难；中国口腔医疗则偏安于温州，仅温州医院一家医院支撑其业绩，其它三家医院却远未达理想经营状态。 医美领域，伊美尔医疗于2021年8月初向港交所递交了招股书。伊美尔深耕北京，并通过扩张布局辐射我国北方市场，以医疗美容非手术诊疗（俗称“轻医美”）为战略发展重心，市场接受度和渗透率不断快速提升。 03   ｜   2021年医疗服务领域发生的重要一级市场交易    

  2021年一级市场医疗服务领域的私募融资案例数量（以披露了交易金额的事件统计）共计21笔，相比2020年的25笔，整体交易活跃度有所下降。2021年的总融资金额为人民币63亿元，较2020年整体持平。从细分领域看，严肃专科医疗、消费专科医疗以及第三方独立医疗机构是相对热门的赛道。各个赛道的头部效应愈加明显，融资规模也相对较高，2021年资本市场偏好中后期的项目，对早期项目出手更为谨慎，医疗服务行业差异化发展的趋势也更加明显。 我们对中国2017-2021年医疗服务领域私募股权融资案例数目及金额做相关统计，以披露了交易金额的私募股权融资事件统计来看（下同），中国医疗服务领域一级市场融资于今年持续受冷，2021年总融资规模达63亿元，较2020年的61亿元整体持平，但总融资案例数为21笔，低于过去几年整体水平，市场整体交易活跃度下降明显，一级市场投资机构出手更加趋于谨慎。 我们对中国2021Q1-2021Q4医疗服务领域私募股权融资案例数目及单笔融资额做相关统计，2021年医疗服务领域融资集中在前三季度，季度交易总金额逐渐上升，前三季度交易总金额为59.03亿元，占全年总融资额的94%；且前三季度单笔融资额较高，并持续上升，2021Q3高达6.07亿元。2021Q4融资总额下降而交易数量增加，以早期项目为主。 中国2017-2021年医疗服务领域私募股权融资案例数目——按轮次拆分可以看到，2021年医疗服务领域中后期项目数量上升明显，D轮至Pre-IPO轮融资案例占比从2020年的12.0%上升至2021年的23.8%；2021年市场整体投资偏好以中后期为主，对于偏早期项目出手更为谨慎。 中国2020-2021年医疗服务领域各细分赛道私募股权融资数目速览显示，2021年中国医疗服务领域整体融资案例数略低于2020年水平，分别为21笔和25笔。其中2B线下服务-第三方服务下降最为明显，2C线下服务-严肃医疗小幅下降，而2C线下服务-消费医疗略有上升。 

1）严肃型专科医疗继续受到市场重视    

   2021年，作为有着“高价值、高壁垒和稀缺性”特点的严肃专科医疗领域贡献了医疗服务板块交易金额总规模的四分之一，相比2020年市场热情有所冷却。但像这样高门槛的专科医疗服务机构，在强刚需的严肃专科医疗领域发挥着不可替代的重要作用，也是资本市场上有高度价值的投资标的，必将长期受资本市场追捧。重点赛道包括神经医学、心血管医学、肿瘤医学、第三方影像和骨科等。 2021年，“专家办医”受到了资本的热捧，该模式能够依托创始人本身的院士资源、行业专家资源，从而在早期解决社会办医面临的资本、人才、品牌、学科建设等诸多问题中有所突破，实现医院的快速发展。冬雷脑科就是国内首家医生集团实现脑专科医院线下落地的成功典范和行业标杆；而邦尔骨科的创始人也做到了从骨科专家到骨科连锁医院创业者的成功转型，公司已于2020年底启动IPO上市辅导。 除了“专家办医”，背靠大型医疗集团的优质医院资产，即成熟的区域医疗机构，也受到了资本的广泛关注。德达医疗由背靠富达集团的斯道资本投资创建，并与公立医疗体系紧密协作，以国内外双标准服务客户，已搭建起以心血管疾病为核心的综合医院网络。美中嘉和则是纽交所上市公司泰和诚医疗集团的控股子公司，致力于采取国际化标准打造高端肿瘤品牌。 此外，资深产业投资人布局医疗服务领域，寻求转型或者业务协同也成了2021年私募融资的独特视角。房地产开发商太古股份前期医疗领域的投资或与德达医疗形成协同，同时，太古在房地产开发方面的坚实基础也将为医院助力。一脉阳光获得京东健康投资的同时，还签订了战略合作协议。新冠疫情使得京东健康的线上业务迎来暴涨时期，而业务的向好发展，也让京东健康不断加快跨界合作的尝试。 

2）消费型专科医疗维持较好活跃度      

 2021年，消费专科医疗和严肃专科医疗领域的交易有着此消彼长的趋势，消费专科医疗领域贡献了医疗服务板块交易金额总规模的64%，体现了消费医疗的全面崛起。由于消费医疗行业有着短期内免疫集采政策影响、不依赖医保、业务模式可以快速复制等特点，依然受到主流投资机构的关注，比较有代表性的赛道包括心理、口腔、医美等等。 随着人口老龄化的加剧，数字化转型越来越成为消费医疗领域竞争的热点。美维口腔从创立伊始便将信息化建设作为核心发展战略，将医生从繁琐的工作中解放，提升医疗质量。卓正医疗通过科技赋能实现“线上+线下”一体化的医疗服务场景，将个体诊疗行为转化为以家庭为单位的一站式诊疗服务，提高数字化渗透率。

2022年     PART THREE 投资主题及市场预判   

做大做强，追求规模经济效应依然是主流消费医疗企业发展的目标。在消费医疗领域能够率先占据一席之地的还是具有较大规模的连锁医院/诊所，规模优势是建立品牌体系的基础，门店的快速增加更有助于带来边际成本的不断递减。东方启音目前在超过19个城市拥有45家直营机构，至今已成为全国规模最大的儿童言语康复与自闭症干预机构。而联合丽格是中国较早扶持医生自主创业的医疗美容投资连锁集团品牌，已经在全国10多个城市共同投资、运营及筹建了50余家医美机构。

  01   ｜   严肃医疗及消费医疗的头部服务机构稀缺性明显    

  2021年8月31日，国家医保局等八部门印发《深化医疗服务价格改革试点方案》，严格控制公立医疗机构实行市场调节价的收费项目和费用所占比例，不超过全部医疗服务的 10%。此项规定再次明确了公立医院保证基础医疗服务，民营医疗机构承接多层次、差异化、具备特色的医疗服务，再次强调了双方互补关系，给予了民营医疗机构更大发展的空间。 在我国人民可支配收入逐年增长，健康意识逐步的提升的大背景下，老龄化也成为不可忽视的问题，专注于肿瘤、心血管、神经医学等严肃学科的头部民营医院，凭借着不输给公立医院的专业医术水平、良好的患者口碑、更高效的医疗运营能力，吸引了大量患者。 在眼科、口腔、儿科、精神心理等消费医疗学科，头部民营机构的连锁网络布局、配套设备、优质服务体验等优势明显，民营消费医疗机构的增速远超公立机构。甚至在较为成熟的口腔市场，民营医疗机构已经成为市场主流。 虽然2021年疫情反复，叠加教育改革、资本市场短期情绪等影响，一级市场对于民营医疗项目较为谨慎，但头部医疗机构由于其稀缺性仍受追捧。伴随2022年A股市场的进一步开放，市场情绪回暖，我们相信头部项目的稀缺性及投资价值仍将继续受到资本市场关注。   02   ｜   第三方医疗服务机构的快速发展是医疗卫生“放管服”改革优化大背景下的必然    

    持续深入推进医疗领域“放管服”一直是我国推动医疗卫生改革优化的重要举措，第三方医疗服务机构的政策鼓励，是提升我国医疗机构整体诊疗效率，释放医疗专业生产力和土地的重要推动。 尤其是第三方消毒供应中心、第三方医学影像诊断中心、医疗设备管理与服务商的出现，帮助解决了医疗机构消毒、影像、设备维修等非直接诊疗问题。通过术业专攻、各司其职的方式，使得医疗机构的医疗人员能够释放更多精力在临床诊断与患者沟通上，提升医疗机构诊疗服务水平。 我们判断，非临床业务的外包是实现医院专业化管理、降低管理成本的大趋势。2022年，具备标准化，一定规模效应，高准入壁垒，可复制性这四个特性的头部第三方医疗服务机构仍会持续受到市场青睐。 

03   ｜   社会老龄化不断加深，推动养老服务成为极具的“朝阳产业”，未来养老、康复产业将有长足发展    

    自2000年步入老龄化社会后，我国人口老龄化程度不断加深。据第七次人口普查数据，2020年65岁以上人口已达19,064万人，占总人口的13.5%。按照联合国的定义标准，当一个国家或地区65岁及以上老年人口数量占总人口比例超过7%时，意味着整个国家或地区进入了“老龄化社会”，比例达到14%即进入“深度老龄化社会”。 根据中国发展基金会预测，2022年中国65周岁及以上老年人占比将突破14%，这意味着我国即将进入“深度老龄化社会”。巨大的老龄社会为养老市场带来了广阔的市场前景，预计2022年养老市场规模将达到10.29 万亿。 为应对老龄化，国家也推出一系列政策支持养老产业发展。2021年12月30日国务院印发《“十四五”国家老龄事业发展和养老服务体系规划》，提出要实施积极应对人口老龄化国家战略，明确指出需从强化老年用品的科技支撑、加强老年科技的成果转化、推广智慧健康养老产品应用、推进智能化服务适应老年人需求等方面为主要方向，建设与人口老龄化进程相适应的老龄事业和养老服务体系。同时，也强调了发展与养老相关的康复产业，并提升康复器具、监测产品的智能化水平。多项政策的颁布持续推进养老及康复产业的发展。 且建国后第二代“婴儿潮”人口即将步入老年，这部分人群的消费水平较高、消费理念相对较开放，对晚年生活的品质性和享受性的要求更高，会推动养老市场未来快速增长。 与养老息息相关的康复市场，近年来也保持着快速发展的趋势，康复医院和康复科诊疗量持续上升。2019年，与康复相关的诊疗人次达到了5267.7万人次，创下新高；2020年受疫情影响人次有所回落，但是预计后疫情时代，诊疗人次仍将稳步增加。 2022年     PART FOUR 医疗投资热点预测   01   ｜   专科医疗服务标的    

  NO.1  神经医学 

神经系统疾病症状复杂，“早期诊断、精准评估、精准治疗以及预后管理”是神经医学取得良好治疗效果的重要方法。神经医学医疗机构技术壁垒和准入壁垒高，头部医院的核心能力在于吸引、培训大量高技术水平医生。 2021年底，由三位著名神经外科专家栾国明、于春江、石祥恩，与职业CEO张阳共同创建了三博脑科医疗集团提交注册，以宋冬雷为首的国内首家医生集团冬雷脑科也完成C轮2亿元融资。 可以预见到2022年，领先的神经医学集团的头部优势会更加明显，凭借其过硬医疗技术、专业人才队伍、优质服务口碑，以及脑科学热度增加，会受到越来越多投资人的关注。

  NO.2  心血管医学 

心血管疾病是全球最常见的慢性非感染性疾病，也是我国居民死亡的首要因素，近年的患病率仍处于持续上升阶段。大多数血管疾病为年龄相关性疾病，在老年人群体中患病率增加。在我国的人口老龄化大背景下，预计未来心血管疾病的患病率将不断上升，优质的心血管民营医疗机构也迎来巨大机会。 2022年初，香港亚洲医疗集团披露完成的4亿美元融资，展现了资本市场对具备硬实力民营医疗机构项目的坚定决心。

NO.3  肿瘤医学

作为我国第一家上市的肿瘤医疗机构，海吉亚2021年财务表现强劲。2021年上半年实现营业总收入9.32亿元，与2020年同期相比，增长47.4%；同时净利润突破2亿元，是2020年同期的近10倍。2021下半年，受资本市场整体波动，股价有所下滑，但整体较为稳健，持续保持发行价格2倍以上。2021年，肿瘤医院美中嘉和也宣布在一级市场的成功融资，资本市场依然保持对高质量头部肿瘤医疗机构的重点关注。 我们判断，2022年的肿瘤医学赛道依然会是投资人重点关注的领域，具备专业诊疗能力、尖端设备布局、舒适服务环境及有力政府背书的大型肿瘤医疗集团，将持续受到资本市场热捧。 NO.4  眼科 

民营眼科医疗机构通常拥有先进的医疗设备和良好的就医体验，加之眼科对医生依赖度较低，民营医疗服务的竞争优势突出，2020年民营眼科收入占比为39.4%。分业务来看，视光、白内障、屈光手术是眼科医疗市场的前三大需求，分别占眼科医疗服务市场21.3%、18.1%和16.8%市场规模。 典型的眼科服务机构如爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科、何氏眼科均在资本市场取得了不错的成绩，另外一种平台型的公司也逐渐收获资本市场青睐。类似高视医疗、铭依眼科等，从眼科细分领域切入，采用“设备+服务”综合平台服务方式，延伸商业空间。我们认为， 2022年，眼科平台型公司因更加具备延展性而被资本市场重点关注。

  NO.5  齿科 

头部眼科集团陆续进入上市进程后，消费医疗属性的口腔连锁集团也持续受到市场关注。2021年，头部口腔连锁集团瑞尔齿科、美维口腔先后完成10亿元级别大额融资；数字口腔头部企业领健和菲森科技先后完成融资；隐形正畸代表企业时代天使登陆港交所，口腔上下游产业链融资热度不减。 2022年，面对种植牙集采即将展开，民营医疗机会与挑战并存：①集采降价会对价格体系带来一定影响，其对公立体系影响更大，而民营体系因为多年价格战，价格已较为透明，大幅调整空间有限；②公立医疗供给本就偏紧且难快速扩张（市场份额约占30%），口腔市场增量（包括种植牙）更多由民营医疗满足，同时，集采后公立体系提供种植体选择受限，不排除部分中高端需求从公立体系释出；③民营口腔对医保使用有限，更多以自费为主，有能力通过医保带量，进一步转化做增值服务的公司有望受益。 口腔作为市场化程度相对高的消费医疗专科，市场竞争较为充分，头部口腔集团由于其品牌、模式、技术/管理运营能力、规模等稀缺性明显，将持续受到市场关注。

  NO.6  儿科

近年来，国家频频发布鼓励生育政策。2021年，国家卫生健康委发布《关于印发健康儿童行动提升计划（2021—2025年）》的通知，明确指出“完善儿童医疗卫生服务体系，健全儿童健康服务信息化平台。促进儿童医疗卫生事业持续健康发展。”我国对于儿科医疗机构的政策利好倾向已经非常明显，加之现代家庭对于孩子的健康的重视度越来越高，儿科医疗及预防保健需求量将持续走高。 目前，我国儿科市场上具备全面服务能力及专业儿科诊疗水平的医疗机构还是稀缺，儿科医生资源相对来说比较缺乏，亟需更多专业机构承接日益增长的儿科医疗及预防保健的需求。因此我们预计，已经具备了扎实的口碑基础、专业的诊疗能力和行业内较高的学术成就的头部标的，会成为2022年资本追逐的标的。 NO.7  精神心理

伴随着居民生活水平的不断提升，人们对精神心理健康的追求到达了前所未有的高度。我国有16%~17%的人饱受各类精神心理问题的困扰，精神心理问题所致疾病负担占非传染性疾病负担的13%。精神心理相关的医疗机构也得到了资本市场的高度重视。 精神心理疾病因其特殊的治疗手段，能够支持其服务机构在线上、线下共同快速发展。2021年，精神心理赛道融资事件频频，专注于精神心理健康的互联网平台好心情、昭阳医生、壹点灵，专注于心理咨询的简单心理、Knowyourself，专注于儿童自闭症康复治疗的东方启音、大米和小米均陆续获得融资。 目前，精神心理行业作为医疗行业的新兴赛道，还在快速发展中。判断在2022年，资本市场依然会保持对精神心理行业的高度关注，也期待精神心理行业为居民的美好生活做出更多的帮助。

  02   ｜   第三方医疗服务机构标的    

  NO.1  第三方医学影像中心 

第三方医学影像中心是专注于通过超声、X射线、CT、磁共振等现代成像技术对人体进行检查，综合分析，出具影像诊断意见的专业机构。其主要意义在于填补公立医院影像运力不足与患者旺盛而迫切的影像诊断需求之间的差距。 目前，我国第三方医学影像中心市场格局较为清晰，以全景医学为代表的第一梯队标的优势明显，其运营经验充足、团队配置齐全，并且与公立医疗机构合作紧密，已经在市场建立了自有品牌影响力。2022年，第一梯队的第三方医学影像中心仍会凭借其强运营能力和网络优势，继续拓展市场及业务，吸引资本市场关注。 NO.2  第三方消毒供应中心 

第三方消毒供应中心具有独特的特征：一方面，其市场进入壁垒高、对专业度和行业积累的要求极大；另一方面，其运营成本相对较低、标准化程度高。医院外包第三方消毒供应中心，是对于提升临床土地面积、削减人力成本、优化医院管理效率具有重要意义，第三方消毒中心市场也快速成熟。 2021年，头部公司老肯医疗顺利完成融资，并深受资本市场认可。我们预计，在第三方消毒供应中心常态化的趋势下，投资人对于头部公司的关注度将越来越高。

  NO.3  第三方设备管理服务商 

第三方设备管理服务商的出现，很大程度解决了我国医疗机构设备科人手不足、经费有限、技术相对薄弱的问题。专业的第三方设备管理服务商，可以严格遵从监管机构的要求，定期检测设备运营状况，及时排查设备的不当运行和不良状态，降低医疗事故和医疗纠纷的发生风险。 目前，我国设备管理服务行业仍在上升期，头部厂商如柯渡医学、健康力等已有冒头趋势。我们相信，具备丰富备件资源、专业管理技术、优质服务能力的服务商，会伴随行业的快速整合和发展，逐步拓张更大的市场份额，也会吸引资本市场的持续关注。

  03   ｜   养老及康复产业未来将向数字化、智能化发展，并借助互联网做到高效联通    

    居家养老现在及未来都将是我国最主要的养老模式。为给居家养老提供保障，2016年国家开展了长护险试点。2021年起，长护险试点城市不断扩大，多地开始探索长护险的扩围提质，为老年人享受居家养老提供了强有力地支撑。同时，多家上门护理公司依托于长护险，借助互联网平台及智能化设备，打出了智慧养老的首发枪。未来随着长护险覆盖的不断加深，养老护理企业将有持续的发展。 未来随着居家养老人群的增长，居家养老的需求将更加多样化。我们预计，居家护理除了对目前的护工上门护理需求外，未来将会产生对更专业的护士上门护理的需求。护士上门服务将会是智慧养老市场的重要组成部分。 运动康复市场也值得关注。2021年多家运动医学公司完成融资。且随着北京冬奥会的举办，冰雪等户外运动在中国逐渐火热。随着现代人可支配收入的提升和对运动安全的重视，以及关节疼痛与损伤同样是老年人的常见问题，预计运动康复行业将逐步受到大众的关注。在未来，提供从治疗到康复再到长期护理的全康复服务链条或成为未来趋势之一。

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// 本文来源：易凯资本

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