特稿｜打开沪鸽口腔的“黑匣子”（下）：口腔上游的“小卖部”

*本文沪鸽口腔系山东沪鸽口腔材料股份有限公司的简称

在上期《打开沪鸽口腔的“黑匣子”（中）：CMP公司是“水晶鞋”还是“露华浓”》，我们分析了沪鸽口腔中对CMP等公司的买卖情况。

这些年来，沪鸽固然是秀了不少“财技”，这都是财经媒体关注的焦点。沪鸽口腔踏入齿科十六载，在行业纵横的经纬线上，究竟是什么定位？给行业带来了什么？行到如今，明明准备“龙门一跃”，又两度“偃旗息鼓”，本该是叹息与遗憾的舆论场上，为何会出现批评稿纷至沓来的情况？

本文将进一步从行业视域出发，通过同业对比分析，来厘清沪鸽“黑匣子”中的最后一个部分。

（本文首发于【好的牙Pro】）

以下：

01.

“专精特新”与“合作伙伴”

我们回归到多份质疑中的共同关注点：一家梦想成为公众公司的主体，究竟应该创造或持续创造什么价值？如果从利益相关方来看，涵盖了：股东、员工、客户、社会。而作为生产型企业，这些价值传递，都是通过产品与服务进行实现的。

从2006年其合成树脂牙·凯晶上市至今。沪鸽的主营业务涵盖了技工类产品、临床类产品、隐形矫治产品，与中下游的企业也产生着千丝万缕的联系。

据招股书披露，沪鸽与竞品公司的对比情况如下表所示：

表注：沪鸽口腔和竞品公司经营数据的同期对比

如上图，沪鸽2020年的综合毛利率较竞品公司的算术平均值56.81%，基本持平。而2020年的研发投入占营业收入的比例较竞品公司算术平均值7.39%略低。

表注：沪鸽口腔和爱尔创公司2021年1-6月的发明专利情况对比

*本文爱尔创公司所指：深圳爱尔创科技有限公司、深圳爱尔创口腔技术有限公司、辽宁爱尔创生物材料有限公司、辽宁爱尔创医疗服务有限公司、北京新尔科技有限公司、爱尔创口腔美国公司、深圳爱尔创数字口腔有限公司、辽宁爱尔创数字口腔技术有限公司、深圳爱尔创新材料有限公司、辽宁爱尔创科技有限公司、沈阳爱尔创新材料有限公司

截止2021年1-6月，与同行业可比公司爱尔创公司相比，沪鸽口腔发明专利是爱尔创公司的69.57%。尽管爱尔创公司在此赛道属于头部，但数值差距之大，还是让人心生疑虑。研发能力与研发投入息息相关，然而，沪鸽口腔在研发方面的投资实在显得意兴阑珊：对比一下沪鸽口腔《2016年年度报告》及2021年二冲创业板时的财务数据，其研发费用占营业收入比例从2014年1-8月的4.40%，到2021年1-6月的6.14%，其实是有上升的，但占比依旧不及同行。

按照相关政策，在2020年年底，沪鸽口腔就获评国家级专精特新的“小巨人”企业。那么“专精特新”有什么门槛？

据《工业和信息化部办公厅关于开展第二批专精特新“小巨人”企业培育工作的通知》（下称《通知》），专精特新“小巨人”企业申请条件：连续经营三年以上的中小企业；主导产品属于产业链“卡脖子”环节，或属于关键领域“补短板”；上年营收1亿以上，近2年营收或净利的平均增长率达到10%以上；近2年企业研发经费支出占营业收入比重不低于3%；三年无严重违法违规行为。

另据工信部中小企业局有关负责人介绍，专精特新“小巨人”企业是专注于细分市场、创新能力强、市场占有率高且掌握核心技术、质量效益优的排头兵企业。

表注：沪鸽相关财务信息表

从负责人介绍来看，我们对沪鸽能否达到标准不予置评，而《通知》中的硬指标也是确有其事。但有意思的是：国家食品药品管理监督总局曾是口腔医疗器械企业的监管部门，几乎是业内常识。而在2018年3月，根据第十三届全国人民代表大会第一次会议审议通过的《国务院机构改革方案》，不再保留国家食品药品监督管理总局。

尽管该局在历史上已不复存在，现由国家药品监督管理局监管。然而如今的沪鸽官网上，却赫然将“国家食品药品管理监督总局”列为“合作伙伴”。这究竟是公然欺市？还是无心之失？

表注：沪鸽口腔官网截图

当然，我们有理由推测，目前现存的网页信息，可能是沪鸽“网管”忘记了这一茬，因而网站未做及时更新。但当年为何能够如此明目张胆将政府监管单位列为合作伙伴？如此种种行径，又是何种操作？由于这一发现仅是调研过程中的一项小插曲，非本文主线，因而今日暂且按下不表。

02.

“广而不精”与“腹背受敌”

为什么我们认为总营收超2亿的公司还是像一个“小卖部”？同期对比来看，于2020年上市公司国瓷材料的营收为25.32亿元，旗下主营氧化锆齿科材料的子公司爱尔创的营收为5.79亿元，几近是沪鸽的2倍。而同期的时代天使总营收为8.17亿元，则是沪鸽的3.5倍。

在七个报告期内，从毛利率方面看，沪鸽口腔的毛利率呈现一个先下降后上升的趋势；从营业收入、净利润的方面看，除去非年度报告期，总体呈现上升的趋势；值得注意的是，扣除非经常性损益的净资产收益率都表现出大幅度下降的状态。

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完整版4261字 首发于【好的牙Pro】