又一“养小鼠”公司上市,集萃药康成色几何？

导语 

小鼠模型对生物科学研究变得愈发重要。

文丨林怡龄

编辑 | 刘 聪

继南模生物后，科创板又迎来了一家模式动物企业。

4月25日，集萃药康破发，开盘报价20.00元/股，低于发行价22.53元/股。

在IPO前，结合集萃药康最近一次外部股权融资情况，其在招股书中给出的估值约是31.3亿元。而其预计上市后的总市值不低于10亿元。截至25日收盘，集萃药康每股为18.50元/股，市值为75.85亿元。

实验动物是现代生命科学研究发展的基石，扮演着人类替难者的角色。在新药研发过程中，药物发现阶段和临床前阶段的研究都主要在实验动物模型身上完成。

对于“九死一生”的新药研发来说，恰当地构造和使用动物模型筛选药物，将有助于新药风险前置、降低成本和提高效率。

上世纪70年代起，随着第一只转基因小鼠诞生，小鼠模型对生物科学研究变得愈发重要。但发展至今，相较于海外市场早已具备产业规模，中国动物模型市场还处在发展早期阶段。大多数生物模型企业，都是小而美的公司，主要收入来源于学校的科研单位。

疫情后，由于疫苗开发，以及来自国家政策和资金的支持，让这一产业得以迅速发展。而一些资本已经敏锐地嗅到了商机。在集萃药康的前十大股东名单中，便可看到青岛国药、鼎晖资本、高瓴资本、摩根士丹利等身影。

目前，在中国模式动物三巨头中，南模生物早已科创板上市，百奥赛图终止科创板上市后正转战港交所，而明星资本光环加持，第二位上市的玩家集萃药康，又成色几何呢？

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传承南大，卖小鼠创造一半营收

与国内很多生物模型企业一样，集萃药康的成长同样离不开高校。

集萃药康成立于2017年，而它的诞生，几乎可以说是依靠南京大学转让的2612个小鼠品系及相关知识产权起家。

2018年8月是集萃药康发展的分水岭。彼时，根据相关规定，生物研究院停止经营。集萃药康则以约0.17亿元的价格，从生物研究院承接了2612个小鼠品系及相关知识产权。与此同时，生物研究院的工作人员及客户资源也都流向了集萃药康。

自此，其团队得以扩充并迎来新的发展。其中，实际控制人、董事长高翔便毕业于南京大学，2000年起至今担任南京大学教授，任职期间先后参与组建并运营南京大学模式动物研究所和生物研究院，并曾担任所长、院长职务。而那一年的9月份，集萃药康的单月营收较7月份增长达60.87%。

在招股书中，集萃药康也坦言了上述资产对公司初期快速发展起了重要促进作用，公司与南京大学及所管理的相关单位在人员、业务等方面具有一定历史传承关系。

发展至今，集萃药康在以研发中心为核心，相关技术部门多层次开展，公司全流程管控的研发体系基础上，开发构建了基因工程小鼠模型构建平台、创新药物筛选与表型分析平台、小鼠繁育与种质保存平台以及无菌小鼠与菌群定植平台。 

相对应的，2018年至2020年，集萃药康研发投入分别为1051.59万元、3030.5万元、4821.64万元，研发投入占营收比例连续三年皆不低于15%。

眼下，基于四大平台，集萃药康已经形成了四大核心业务，分别是商品化小鼠模型销售、定制繁育业务、功能药效业务和模型定制业务。

图源自集萃药康招股书（下同）

其中，在商品化小鼠模型销售业务方面，集萃药康瞄准肿瘤、代谢系统疾病、神经退行性疾病、自发免疫疾病、心血管疾病等重大疾病领域，运用转基因、ES 打靶、CRISPR/Cas9等基因编辑技术，开发出了免疫缺陷小鼠模型、人源化小鼠模型、疾病小鼠模型等客户需求大、标准化程度高、实践使用多的小鼠品系。

截至2021年6月30日，其已累计形成约2万种具有自主知识产权的商品化小鼠模型，品系资源数量稳居行业前列。

与此同时，集萃药康还在基于生命科学研究领域对基因敲除小鼠的市场需求，开展“斑点鼠计划”，逐步建立小鼠全部2万余个蛋白编码基因的敲除品系库，继而实现商品化销售。而这正是集萃药康极具竞争力的业务。 

多年来，集萃药康的主营业务——商品化小鼠模型销售其营收占比一直稳居50%至60%左右。而从横向上来看，在成品小鼠销售领域，2019年国内市场规模为16亿元。美国CRO企业Charles River的在华合资公司维通利华该项业务收入为2.2亿元，以13.7%的市场份额占据首位。集萃药康则紧随其后，收入为9527万元，市场占比为6.0%。

同样按照2019年的收入规模进行对比，在其他三项业务上，集萃药康的市占比亦稳居前列：

在小鼠模型定制化服务领域，四家头部企业占据约30.0%的市场份额，集萃药康位居第三位，市场占比为6.8%；

在定制繁育服务市场领域，集萃药康以7.5%的市场占比位居第二；

在功能药效分析服务领域，排头兵是百奥赛图，市场占比为38.6%，而集萃药康则以21.8%的市场占比紧随其后。不过，国内目前非 CMC 临床前药物研发技术服务市场占整体 CRO 市场份额较小，2019 年市场规模仅为0.87亿元。

02

位居赛道第二，全球市场会成为下一个突破口吗？

事实上，作为国内目前小而美的赛道，模式动物领域的玩家并不算多，集萃药康可对标的企业不外乎是维通利华、南模生物、百奥赛图这三家。从具体业务来看，四家企业各有优劣，但从总体市场规模来看，集萃药康的成绩则相对亮眼。

从市占比来看，根据Frost & Sullivan统计，2019 年中国实验小鼠产品及服务市场中，维通利华业务收入规模为2.2亿元，市场占比为7.7%，居于首位。而集萃药康业务收入规模约为1.9亿元，市场占比为6.7%，居于第二。从营收规模看，集萃药康与维通利华差距微小，或有赶超之势。 

在中国，模式动物赛道刚处于起步阶段，几家头部企业的整体收入体量并不大。但近些年在政策的鼓励和疫情的催化下，这些企业的发展都显示出了较高增速。且相较于下游难以盈利的创新药企，模式动物企业的营收都较为乐观。

2018年至2020年，集萃药康分别实现营收5329.06万元、1.93亿元、2.62亿元，最近三年营业收入复合增长率高达121.7%。成立仅2年后，集萃药康则实现扭亏为盈——2019年，实现归母净利润3030.56万元，2020年，归母净利润7110.71万元，同比增长134.63%。

值得注意的是，集萃药康的营收增长与产能增长同步。招股书显示，2018年至2020年，集萃药康的产能分别为37万只、126万只、180万只；产量分别为26.9万只、83.14万只、110.1万只。

不过，2020年，集萃药康的产用率有一定程度的下滑，主要原因在于繁殖鼠自然繁育影响、销售端变动、新冠疫情影响以及各地设施开展进度不一。

最近一年，集萃药康的小鼠模型销售数量约60万只，主要涉及可用于肿瘤药效研究的免疫缺陷小鼠、人源化小鼠以及糖尿病、动脉粥样硬化、老年痴呆等小鼠疾病模型。客户类型则涵盖清华大学、北京大学、南京大学、中国科学院、四川大学华西医院等国内一流科研院校和三甲医院，以及恒瑞医药、百济神州、信达生物、金斯瑞、药明康德、中美冠科等国内外创新药企和CRO研发企业服务，客户数量超过1000家。

由于在生命科学研究成果发表以及新药研究开发临床申报过程中，通常需要明确披露实验动物的来源信息，优秀的品牌往往意味着可靠的品质。对于新进入者来说，短期内树立品牌和快速构建销售推广体系都颇具难度。而过去两年间，南京大学一直均位列集萃药康前三大客户。

目前，按区域收入来看，集萃药康所在的华东地区仍旧是其主要的收入来源。而除南京本部外，集萃药康也在常州、成都、佛山等地逐步推进小鼠模型生产设施建设。

受制于小鼠模型属于活体，存在运输半径，小鼠模型企业如需要在全国布局，最好都是要在各地建立生产设施，以此保障相应的生产与保种，而这亦是衡量企业竞争力的重要指标。不过，因为上述各地进度不一，集萃药康目前尚未能充分发挥区域辐射效能。

而除了在境内布局之外，集萃药康近些年也从未停止在海外布局的脚步。目前，其设有美国子公司及欧洲办事处，并计划2023年美国建动物房。尽管其海外收入规模目前占比并不高，但已呈逐年增长的态势。

华安证券认为，集萃药康有望在未来抢占国外市场份额。其分析称，具体来看，一方面集萃药康拥有海外同行业公司所不具备的多达2万种以上的小鼠品系库；另一方面，集萃药康与海外同行业公司相比，具备明显的价格优势，在产品质量与海外竞争对手差异不大的情况下，价格能够为公司抢占市场份额提供突破口。 

本文首发于亿欧网2022年4月25日

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