四月之生

时间永是流驶，街市依旧太平。

整个四月，弥漫着巨大的空旷感。像疲倦的无脚鸟一样坠落的，不仅是市场。

我们怀着鲁迅先生般痛定之后的平静，不妨这一切视作周期，终将回到常识的轨道。只要活下来，就是站在长期乐观的起点上。

忘掉恒瑞吧，沉舟侧畔千帆过，梳理四月份披露的生物医药一季报，大多数头部公司的商业模式和成长性没有被摧毁。

生机和根基还在，仍然能够找到确定性。

药明康德收入构成

CXO景气度还在，而且估值合理，大多数头部公司PE小于40倍，PEG小于1倍，经得起任何挑剔。

2021年Q1，4个指标显示CXO仍然处于扩张周期。

员工人数。药明康德拥有36997名员工，比去年末增加2085名，其中10968名获得硕士或以上学位，1245 名获得博士或同等学位。销售人员159名，占比0.4%，可见属于强势的卖方市场。凯莱英支付职工现金5亿元，同比增长71.22%，主要系员工数量增长所致。

合同负债。代表收到客户的订金，一般为订单金额30%。药明康德合同负债33亿元，比上年末增长10%。泰格医药合同负债8.36亿元，比去年末增长6%。

在建工程。药明康德在建工程67.5亿元，比上年末增长17%，完成用于原料药生产的常熟工厂的投产，并开始陆续投产用于 GMP 生产的常州三期工厂，包括一个研发中心和两个生产车间。凯莱英固定资产和在建工程分别为26.14亿元和10.93亿元，分别同比增长63.26%和62.47%，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金6亿元，比上年末增长173.40%，主要系公司在手订单增加，产能扩充，加大厂房和设备投资所致。传统批次反应釜体积从上年末4700立方米提升至5000立方米，预计今年底传统批次反应釜体积同比增长46%。连续化技术产能较2020年扩大三倍，制剂GMP车间年产能约1000万支，生物合成技术厂房cGMP升级完成投入使用。

存货与合同资产。药明康德存货64.1亿元，比上年末增长8.6%，合同资产8.4亿元，合计72.5亿元为未来可用于确认收入的资产，接近于一个季度的营收。凯莱英存货17.1亿元，比上年末增长22.3%。泰格医药合同资产14.75亿元，比去年末增长15%。

药明康德2022年Q1营收84.74亿元，同比增长71.18%，净利润约16.4亿元，同比增长9.54%，主要是受到投资收益的负面影响，扣非净利润17.14亿元，同比增长106.52%，环比增长79.1%。

如果上海奥密克戎疫情在4月底得到有效控制，公司预计2022年Q2仍将实现63-65%的高速增长，并对2022全年实现收入增长65-70%的目标充满信心。

剔除新冠商业化项目，化学业务板块收入同比增长52.3%。细胞及基因疗法 CTDMO 业务收入29864.8万元，同比增长 36.99%。为74个项目提供开发与生产服务，其中包括59个临床前和I期临床试验项目，7个II期临床试验项目，8个III期临床试验项目（其中4 个项目处于上市申请准备阶段）。

凯莱英一季度营收20.62亿元，同比增长165.28%，净利润4.99亿元，同比增长223.59%，扣非净利润4.86亿元，同比增长275.76%。

小分子业务同比增长165.9%，主要由新冠特效药业务推动，同时常规业务也非常强劲，新兴业务同比增长157.4%，化学大分子、生物大分子、制剂、临床CRO收入增速均超过100%，可部分消除辉瑞Paxlovid一季度销售低于预期的担忧。化学大分子板块承接新项目23个，II期之后项目超20个，积极开发mRNA疫苗领域包括脂质在内的辅料，已介入多个进入临床后期的脂质项目。

截至2022年3月底，公司在手订单总额18.98亿美元，同比增长320%。新冠特效药合同金额80亿元将在今年确认收入。

携手高瓴和海河凯莱英基金，向上海凯莱英生物合计增资不超过约25.34亿元，打造全球生物药（单抗、ADC）和CGT（细胞与基因治疗药物、mRNA疫苗）CDMO领域的领军企业。目前上海凯莱英生物已在上海金山建立研发及中试车间（单抗、ADC等），后续将在上海奉贤拟投资30亿元建设生物药商业化车间。

爱尔眼科2021年收入构成

头部医疗连锁的永续属性还在，在爱尔眼科、通策医疗大幅回撤后，高估值体系仍未崩溃。

爱尔眼科一季度营收41.69亿元，同比增长18.72%，净利润约6.11亿元，同比增长26.15%。1-2 月营收稳定增长，但3月份因部分地区疫情严重导致当地医院停诊或限流，对一季度收入增速造成影响。

在疫情反复、合规成本上升的情况下，业绩韧性依然，商业模式、长期逻辑仍然成立。销售费用率9.37%，略微下降，说明获客成本保持节制，品牌效应释放，盈利能力稳中向好

境内医院174家，门诊部118家。2021年门诊量突破1000万人次，同比增长35.07%，手术量81.73万例，同比增长17.64%。屈光项目、白内障项目服务、视光项目收入分别同比增长 26.92%、11.72%、37.68%。欧洲地区营业收入同比增长 39.24%，高于国内所有地区。客单价1471元/人，比2020年下降6.77%。前十大医院收入占比从24.6%下降至21.7%，净利润占比从45.1%下降至36.2%，经营风险进一步分散。多数成熟医院净利率在20%以上，体现出标杆医院的高盈利水平。

在合规化上，加强医疗质量管控体系建设，白内障术后眼内炎发生率0.0121%（国家统计三甲医院发生率约0.03%）；玻切术后眼内炎发生率0.0166%（国内外相关统计发生率约 0.05%）；平均医院处方合格率 97.6%；平均医院医嘱合格率 98.6%；住院患者抗菌药物使用率 7.79%；Ⅰ类切口手术预防用抗菌药物百分率 6.14%；以上指标均达到国家三级眼科医院评价标准。

迈瑞医疗研发中心

某种程度上，你可以永远相信迈瑞。

迈瑞医疗一季度营业收入69.43亿元，同比增长20.10%，净利润21.05亿元，同比增长22.74%。市场终会醒悟，在恶劣的疫情环境下，这种稳定的增速实属不易。

研发投入27亿元，占营收比重10.79%。境外收入占营收比重39.61%，同比增长0.96%，因为2020年欧美疫情高峰期，生命信息与支持类产品收入暴增，基数较高。今年一季度，海外常规诊疗活动已完全恢复至疫情前的水平，各项常规业务均实现了显著复苏，北美市场得益于高端医联体客户的重大突破而实现了高速增长。

生命信息与支持业务同比增长11.47%，监护仪、呼吸机、除颤仪、麻醉机、输注泵、灯床塔市场份额均成为国内第一。体外诊断业务同比增长27.12%，血球业务首次超越进口品牌成为国内第一。医学影像业务同比增长29.29%，证实高端医学影像国产替代的高景气逻辑，其他类比公司也值得期待。超声业务首次超越进口品牌成为国内第二，全面开启从中低端客户向高端客户突破的征程。在三大主线蓄势前行的同时，重点培育新业务微创外科、动物医疗、骨科、AED，将成为未来新的增长极，积极探索种子业务超高端彩超、分子诊断。骨科业务首次单独介绍，正积极准备成为新形势下骨科行业的引领者。

今年的理想状态是达到100亿利润，希望犹在。

爱美客一季度营收4.31亿元，同比增长66.07%，净利润2.8亿元，同比增长64.03%，环比增长12.45%。医美刚需牢不可破，即使以最苛刻的标准考量，仍然穿越疫情大获全胜。

销售费用同比增长94.59%，销售费用率12.5%，高于去年末10.81%，应该是推广新品濡白天使（童颜针）所致，快速提高在全国范围内的渗透率。

爱博医疗一季度营收1.31亿元，同比增长55.54%，净利润5869万元，同比增长63%，好于预期。

研发费用率11.3%，同比减少5个百分点，新冠疫情对研发工作造成一定影响，使得部分研发项目有所延缓。Q1国内新冠疫情影响区域较广、时间较长，导致白内障和近视患者就诊量减少，一定程度上影响公司业务增速，预计Q2业绩受到疫情影响更大。

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中欧医疗减仓，高毅资产邓晓峰两只基金新进，合计持有324万股，为正面信息。邓晓峰近5年年化收益达到28.91%，将基本面的跟踪研究作为投资的基础和判断，通常是在公司表现出比较明显的投资机会之后再去做投资。

从消费医疗代表性公司爱博医疗、爱美客、贝泰妮的表现可见，在市场指数下滑的同时，估值体系却悄然变化，对高成长更为宽容。