三剑客大乱斗，中药从此再无“一哥”

医药“三剑客”PK，你最看好谁？   片仔癀、云南白药、东阿阿胶，作为中医药板块的翘楚，被业内人士称为医药“三剑客”。   

近10年里，片仔癀从一家小制药企业快速成长为市值千亿的龙头药企，股价涨幅近3000%，正在不断蚕食云南白药“中药一哥”的地位。   

同样拥有国家级保密配方的云南白药却是主业不兴副业兴，牙膏撑起了半壁江山，如今又计划大刀阔斧拓展医美赛道。   

而东阿阿胶经历2019年的业绩“爆雷”后，一直在努力重回2018年的高光时刻。   

回顾这三家公司的发展历程，恰恰也是我国目前中医药行业整体发展的一个缩影。  

  片仔癀：被称为“药中茅台”   

片仔癀这支“中医药一股”，近10年股价都在走大阳线，被市场称为“药中茅台”。其股价从2011年年底的14.35元，一直涨至今日的386.1元，市值达到2329亿，远超行业平均水平。   片仔癀在二级市场热度居高不下，主要还与其业绩增长有关。   近十年，片仔癀业绩增长迅速，营收规模从2012年的11.71亿增长至2020年的65.11亿，增幅达456%；归母净利润从3.485亿增长到16.72亿，增幅达379%。   

2021年第三季度，片仔癀实现营收22.63亿元，同比增长24.09%；归母净利润为8.96亿元，同比增长93.08%，高于第一季度和第二季度20.84%、38.54%的净利增速。   

与业绩保持同步增长的还有其药品价格。 

根据数据统计，2005-2020年，片仔癀锭剂国内零售价一共提价15次，从125元/粒提至590元/粒，2021年上半年更是一度一药难求，网上甚至被炒到了1600元/粒。按照1粒3克计算，片仔癀每克价格已经达到530元，远超黄金价格，成为名副其实的“药茅”。8月份后，价格才开始回落。   片仔癀价格大涨，有多重原因推动，一部分是选用了比较稀缺的天然牛黄和麝香所致，原材料上涨，但是其中也包含了市场炒作的因素。然而，片仔癀终归是一种药品，最终要落到药效上，因此挤出泡沫、价格回落则是必然的结果。   虽然主营的医药产业带来了大幅的业绩增长，但是片仔癀也在积极拓展新的业务，如化妆品日化和食品。2020年，片仔癀化妆品公司实现营收6.11亿元，同比增长42.01%，净利润1.14亿元。2021年前三季度，化妆品日化业板块实现营收5.59亿，占公司总营收比重达9.15%，成为公司重要的营收组成部分。   在片仔癀业绩与市值一路飙升的同时，也拉开了与云南白药的差距。   

云南白药：最不务正业   

说到追热点，云南白药比片仔癀和东阿阿胶都要擅长。  

 2004年，云南白药凭借伤科圣药的金字招牌，非常顺利地切进了牙膏领域。2020年，其牙膏的市场占有率已经高达22.2%，销量稳居全国第一，并撑起了经营面的半壁江山，占公司净利润的83.80%。   

另外，云南白药自2016年混改以来，除了传统的药品板块，还布局过茶品业务，探索过工业大麻，甚至开始炒股。但结果并不那么美好。2021年前三季度，云南白药炒股巨亏15.55亿元，引起业界的关注。 

 投资是一把“双刃剑”，2020年，云南白药55亿元的净利润中，有接近一半的利润都来自股权投资，不仅代替主业左右了公司的业绩，同时也影响了二级市场的股价。   

尽管上市28年来，云南白药的股价涨了近600倍，但2021全年却是逆市大跌超过15%，出现了近20年来业绩的首次下滑。在2021年最后一个交易日里，云南白药收盘价104.65元/股，距离2021年2月的超160元/股的高位下跌幅度超31%。   

反观片仔癀，近两年颇受追捧。2020年8月，片仔癀市值超越云南白药，当年涨幅146.5%，2021年继续大涨63.97%，目前市值超出云南白药约千亿。截至发稿前，云南白药市值为1338亿。而2020年片仔癀（16.72亿）的利润还不到云南白药（55.16亿）的三分之一。   

为了挽救业绩下行趋势，云南白药除了大力推广天然植物护肤品牌“采之汲”外，不久前，云南白药还向子公司云臻公司增资5亿元，开始布局医美产业链，计划在北京、上海首先开设8家医疗门诊部门。   

面对投资失利，发展后继乏力，此时，云南白药转战医美赛道能否再造“牙膏神话”，也只能等待时间的验证了。   

东阿阿胶：三年两度换帅  

 近日，东阿阿胶一则人事变动公告引起了业界的关注。  

 董事长韩跃伟递交了辞职报告，时任公司总裁的高登锋接任董事长职位，程杰担任新总裁。高登锋和程杰都属70后，未来，这两位履历丰富的少壮派高管将如何带动东阿阿胶持续发展，成为了外界关注的焦点。   

三年两度换帅，这与东阿阿胶2019年的突然“爆雷”有关。2019年，东阿阿胶出现了自1996年上市的首亏，该年营收29.58亿元，较上年下降59.68%，经营性现金流亏损至11.2亿元。其股价也随着业绩的“爆雷”一落千丈，由2019年年初的50元/股左右跌至2020年3月的24.41元/股，市值也不断蒸发。 

不过，韩跃伟接管东阿阿胶的两年期间，公司扭亏为盈，实现增长，如今也算“功成身退”了。2021年第三季度，东阿阿胶营收达到11.39亿元，同比增加20.50%，净利润达到1.51亿元，同比增加140.55%，股价也逐渐恢复到了2018年的水平。   

这两年，东阿阿胶在清库存的同时，也开始了新的营销模式和产品结构的较大调整，先是开发阿胶凝膏、阿胶珠等化妆品，以及燕窝、中式滋补类产品，后又整合各大媒体平台资源力推阿胶粉速溶产品，使得产品形态上更显年轻化。   

但是产品单一一直是阿胶行业的一个难题，推出的阿胶枣、美妆之类也并没有拍起多大的水花。   

东阿阿胶从2000年至今，虽然阿胶价格从80元/公斤，上涨至6000元/公斤，但无论从存货周期、销售费用还是市场竞争力来看，东阿阿胶想要重回2018年净利润20.87亿元的巅峰，目前来看仍然是一件困难的事情。   

【思齐·思考】   

片仔癀、云南白药、东阿阿胶作为我国中药行业的龙头，在医药商业领域占据着绝对的优势，一方面拥有着配方带来的产品稀缺性，但是另一方面，他们作为医药国企，在企业效率和成本优势上面临着民营企业和创新型企业的巨大挑战。    

尤其值得注意的是，研发能力不足一直是云南白药、片仔癀、东阿阿胶等中药企业的主要问题。对于医药企业而言，研发实力是企业核心竞争力的体现。   2018年至2020年，云南白药的研发费用分别为1.12亿、1.74亿和1.81亿，占当期营业收入比例为0.35%、0.41%、0.59%和0.55%。同期，片仔癀的研发费用分别为1.01亿元、1.19亿元、0.93亿元。2021年前三季度，云南白药的研发投入为1.96亿元，片仔癀的研发投入为9825万元。   同样，东阿阿胶研发人数从2019年的432人下降到2020年的378人，同比下降12.5%。以半年报为比较基准，研发费用从2019年半年度的1.13亿下降到2021半年度的5842万，大幅直线下降93%。  

 同是中药企业，与市值400多亿的以岭药业相比，以岭药业的研发投入都要远远高于医药“三剑客”。2016年至2020年，以岭药业的研发投入金额分别为2.4亿元、2.6亿元、3.6亿元、5.2亿元、7.4亿元，2021年前三季度研发费用支出5.38亿元。相差甚远。   

另外，除了研发投入外，销售费用大幅增长的问题也不可忽视。   东阿阿胶2021年中报显示，销售费用5.45亿元，约占营收比32.31%，同比增长74.72%。而同期，片仔癀销售费用3.45亿元，约占营收比9%，同比增长6.76%；云南白药销售费用20.98亿元，约占营收比10.99%，同比增长8.72%。   

从以上数据可以看出，轻研发、重销售是医药“三剑客”最大的发展弊端。   

近年来，在医改政策的推动下，医药产业从仿入创，倒逼企业向着创新药和全球化方向发展。而且，为鼓励中药创新，国家药监局也出台了一系列促进中药新药注册申报的文件。因此，已经有越来越多的企业选择在研发上投入更多，重视真正具有临床价值的中成药创新研发。   而“老字号”们更应该依靠现有的优势，不断提高研发能力，才能增强市场竞争力，而不能躺在功劳薄上吃老本。

参考资料：

[1] 赛柏蓝：《东阿阿胶董事长辞职》

[2] 晨财经：《东阿阿胶董事长韩跃伟辞职三年两度换帅净利增1535.8%成功止血》

[3] E药经理人：《东阿阿胶新帅上任，股价涨停！清库存“阵痛”后，销售费用增长超70%，下一步将如何？》

[4] 国际金融报：《东阿阿胶换了“掌门人”，股价开盘涨停》

[5] 新浪财经：《云南白药战略迷失：爆品没进步，炒股输得惨、医美乱投资…》

[6] 飞鲸投研：《东阿阿胶：医药领域泡沫的典型案例》

[7] 猎云网：《上市28年股价涨近600倍，“中药一哥”云南白药进军医美赛道》

[8] 界面新闻：《单粒破千，谁是“神药”片仔癀暴涨背后推手？》

[9] 华夏时报：《中药龙头片仔癀一年两度换帅，潘杰任期200多天内，发生了什么？》

来源：思齐俱乐部

整理：四叶草

排版：Joyce

责编：Adam

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