投资宝典：核心财务指标揭示线上线下零售药店发展情况

随着行业政策变化和新零售模式的推进，国内零售药店格局已经逐渐分化成传统线下连锁药房和线上互联网药店两部分。三季报披露期结束，国内七大线下连锁药房的最新业绩正式出炉，我们结合线上互联网药店的最新数据，针对财务数据做以下盘点：

2021Q3季报表现：

传统连锁稳中有进，互联网药房亏损收窄

从三季报数据来看，传统线下连锁药房表现稳中有进。营业收入同比增长中，除第一医药外均取得增长，其中增长最快的是大参林。净利润同比增长中，增长最快的是一心堂和益丰药房，大参林、漱玉平民和第一医药同比增长为负。三季度各家销售净利率为个位数，净利率最高的是益丰药房和一心堂。存货周转率差异不大，除了第一医药以外均低于3次，运营效率不容乐观。

图1：线下连锁药店三季报核心数据对比

数据来源：iFinD，中康产业资本研究中心

线上互联网药店以阿里健康、京东健康、平安好医生和1药网为代表，前三家在港股上市，1药网在美股上市。根据最新2021年中报披露的数据来看，三家港股互联网药店增长已逐渐摆脱疫情影响，除平安好医生外，其它3家均实现营业收入同比大幅增长。去年受疫情影响，互联网药房大幅亏损，今年亏损程度同比收窄，其中阿里健康更是扭亏为盈，销售净利润正增长3.89%。各项指标中，平安好医生的营收、净利率和存货周转率指标尤为堪忧。

图2：线上互联网药店三季报核心数据对比

数据来源：iFinD，中康产业资本研究中心

线下连锁历史财务数据复盘：

快速扩张后行业格局趋于稳定，企业间差异缩小

1994年，拥有国资背景的第一医药正式上市，此后六大民营经过重重拼杀，陆续登陆资本市场。2014年，阿里健康在港股上市，线上互联网药店横刀杀入，带动零售药店企业转型升级。同年，A股6大民营+1家国资的上市大连锁格局正式形成，在线上药店大举扩张的压力下，线下连锁新一轮扩张正式启动。

七年来，行业变化风诡云谲，从财务数据的历史情况来看，七大线下连锁药房的竞争从未停歇。

整体数据中，营业收入和净利润的第一梯队为大参林、老百姓、一心堂，2019年益丰药房从第二梯队一跃而起，进入到第一梯队中。

图3：线下连锁药房营业收入历史变化

数据来源：iFinD，中康产业资本研究中心

图4：线下连锁药房净利润历史变化

数据来源：iFinD，中康产业资本研究中心

从净利润率的角度来看，最初几年行业处于扩张状态，各家利润率分化扩大。2016年起连锁药房的收购吞并动作加剧，表现为连锁率提高，行业集中度提升，整个零售药店行业的竞争格局趋于稳定。具体来看，益丰药房、健之佳的利润率稳步上升，漱玉平民、大参林的变动较大。

存货周转率方面则呈现相反的趋势，2016年之前各家相对接近，2016年起开始分化，2019年起普遍上升，显示出连锁规模化经营后，存货周转的效率相比之前有所上升。

图5：线下连锁药房利润率历史变化（单位：%）

数据来源：iFinD，中康产业资本研究中心

股价表现上，大部分每股收益（EPS）集中在2元以下，健之佳因总股本小而EPS更高。净资产收益率（ROE）表现上，2016年后各家逐渐回落至30%以内，资产带来的收益总体呈现下降趋势，线下连锁药房的经营效率有待提升。

图6：线下连锁药房EPS历史变化

数据来源：iFinD，中康产业资本研究中心

图7：线下连锁药房ROE历史变化

数据来源：iFinD，中康产业资本研究中心

总结

从财务数据可以看出，国内线下连锁药店已经度过了初期自由竞争、企业自发调整，进入到新的行业发展瓶颈期。面对门店扩张的极限和来势汹汹的线上互联网药房，线下连锁的突围之战已经迫在眉睫。

未来，零售药店的发展机遇主要在政策方面，“双通道”政策、医保支付改革、集采政策等，都将对零售药店行业产生重大影响，新的行业调整期正在来临。