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药企投资AB面 | VC泰格猛虎下山、PE复星回归主业

2021
10/18
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财健道
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前者消化不良，回归主业；后者激流勇进，势头凶猛。好似一枚硬币的AB面，投映出医药企业投资热潮的当下。

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文 | 安富建 尹莉娜
编辑 | 尹莉娜

水能载舟，亦能覆舟。医药领域今昔最狂热的投资者，泰格医药 （300347.SH，03347.HK） 与复星医药 （600196.SH，02196.HK) ，正在印证着这句古语。
 
昔日的“医药界PE”复星医药，今年以来连续出售4家企业的股权 ，资金回笼超过40亿。国家政策对仿制药业务的打击，叠加长久以来高企的商誉和资产负债率，让以往财大气粗的复星医药，终于开始收紧投资，聚焦主业。
 
今日的“医药界VC”泰格医药，自身参股企业达88家企业，还化身LP直接参股/控股私募基金管理机构7家，累计投资私募股权基金51只，累计投资私募股权基金金额128.57亿元。据近期业内盛传的一张投资版图，“泰格系”共计已投资307家企业。
 
与复星医药相比，泰格虽更偏向天使轮、A轮等早期投资，但二者所涉及领域均远超自身业务赛道。复星医药投资涵盖“医、药、械”等医疗产业各个板块，泰格医药作为一家创新药CRO公司，则将50%资金“砸向”医疗器械领域，“泰格系”还辐射物流、农业、人造肉等其他领域。
 
前者消化不良，回归主业；后者激流勇进，势头凶猛。好似一枚硬币的AB面，投映出医药企业投资热潮的当下。

01

 
“VC泰格”：
 创新药CRO公司，坚定向器械“砸钱”

最近，一张泰格医药入股307家企业的投资版图流传甚广 。这家以CRO为主业的药企，正在深入至行业的毛细血管，有人称其“几乎囊括国内生物医药的全部未来”，有如猛虎下山，势不可挡，可谓医疗界的投资“Tiger”。
 
据WIND数据统计，截至今年5月6日，泰格系已然投资300多家生物医药公司，包括泰格医疗的子公司、孙公司以及旗下泰煜投资等覆盖的企业。
 
除了自己直接入股，泰格医药还化身LP，直接参股/控股私募基金管理机构7家，累计投资私募股权基金51只，累计投资私募股权基金金额128.57亿元。
 

一位医疗基金募资负责人曾对外表示，“大家开始募资，一般都会去泰格拜拜码头。”国内聚焦医疗健康领域投资的元生创投、汉康资本等背后，都有泰格的身影。
 
此外，其子公司泰煜投资下有7只备案基金。今年，泰格系出资近100亿元，参与设立了泰鲲基金。
 
从投资轮次来看，泰格医药青睐于在早期入场，风格趋向于VC。据雪球相关人士 （雪球ID：souvenir丶） 分析，泰格医药多在种子轮、天使轮和A轮介入，过往单笔投资规模控制在2000万元以下，目标回报倍数是5-10倍，往后也会投资3000万-5000万元规模的项目，2-3倍的项目也会去看。
 
有意思的是，从资金流向来看，作为一家创新药CRO企业，泰格医药却持续坚定地把钱砸向了医疗器械领域。
 
细分赛道上，泰格投资最多的，并不是其自身所在的创新药领域，而是创新医疗器械，占比约50%。其中，较为稀缺的技术有脑起搏器 （敦博医疗） 、胶囊式内窥镜 （资福医疗） 、精准给药系统 （瞬知科技） 、人工心脏 （心擎医疗） 、能量外科 （圣哲医疗） 、肿瘤电场治疗 （海莱新创、安泰康成） 。
 
这实际是一条非主流的路线。因为从全行业来看，整个2020年，国内71个医疗健康项目上市，IPO市值共计1.56万亿元。其中生物科技类企业有42家，医疗器械企业20家，不到前者的1/2。
 
那么，泰格为何要大量投注医疗器械企业？
 
不同于创新药动辄“10亿美金、10年时间”的高投入、长周期，以及较低的成功概率，医疗器械产品的研发周期周期较短，临床试验风险较小，一般在3-5年便可看到成果，产品上市前，往往是一级市场资本进入的重要时点。
 
而再看创新药领域，诸多企业走过了ABCDE数轮融资，又赴科创板或港股上市后，仍尚无获批产品，更没有商业化收入。
 
除了医疗器械的发展规律符合泰格医药的“VC式”投资风格外，行业仍处于上升期，是其投资医疗器械的主要逻辑。
 

有业内人士表示，国内医药与医疗器械使用比例4：1，而在国外是1：1，未来这一比例有望向国外看齐。因此，行业市场前景广阔。根据中商产业研究院的统计数据显示，中国医疗器械市场规模在不断增长，预计2021年市场规模将达到7684亿。
 

从2015年到2019年，国内的医疗器械企业数量连年增长，至2019年已达到1.8万家。


2020年，国内资本对生物医药和创新器械的青睐程度出现转折。2020年器械与耗材领域，融资金额相比上年翻了4倍，共获得363亿元融资额，融资事件达265起，几乎追平生物医药领域。


但与此同时，医疗器械领域优质标的较少，“市场共识较确定”，拥抱龙头企业的趋势明显。因此，头部标的企业估值正在大幅提升。外界不免担忧，泰格投资投资的约150家左右医疗器械企业，标的选择是否过于粗放？它们的前途又如何？
 
红杉中国曹弋博向媒体表示：“本质上说，医疗企业的估值看的不是企业现有的资产，而是代表着对企业管线产品未来发展的期望。不同公司对于泡沫的消化能力是不一样的，有的企业无法承担过高的发展预期，就要承受泡沫破裂的风险。 。

02

 
“PE复星”：
 半年内四连卖，消化不良打起退堂鼓

与泰格医药的激流勇进正相反，国内“老牌医药投资企业”复星医药，却打起了对外投资的退堂鼓。
 
凭借着投资收益，过去十年，复星医药资产规模从168.20亿元增至884.79亿元，增长4.26倍；过去三年，其投资收益分别为18.15亿元、35.65亿元、22.84亿元，占比净利分别为60%、95.21%、57.95%。
 
庞大的资金规模、超百起并购以及较为长期的投资打法，使得其在业内被冠以“医药界PE”的称号。
 
但今年以来，复星医药却从“买买买”到“卖卖卖”，连续发起4起企业股权出售，预计总计将回笼资金约41.32亿元。
 
10月7日，复星医药发布公告，拟约15.96亿元向买方Yaneng Bioscience转让所持有的亚能生物29.02%股权、金石医检所100%的股权。金石医检所主要为亚能生物产品提供配套服务，并与其一体化运营。
 
对于此次出售资产的原因，据《长江商报》报道，复星医药将用于诊断板块后续布局、优化资产、聚焦主业、补充运营资金以及归还带息债务。
 
此前，距离此次股权出售不到一个月的时间，8月23日，复星医药拟向天津金耀转让所持有的天津药业25%的股权，转让价款总额为14.32亿元。
 
5月31日，复星医药控股子公司复星健康拟5.53亿元出售台州浙东医养投资75%的股权，计划中的浙东医院尚未建成。

4月26日，复星医药控股子公 司 禅 城医院及复星医疗拟向 豫 园股份转让所持有的佛山禅曦合计100%的股权，转让总价5.5亿元。
 
制药与投资“两条腿走路”，此前一直是复星医药的发展战略，秉承着母公司复星集团的多板块基因，其投资方向也产业内“医、药、械”等各个赛道，并始终宣称是“内生式增长、外延式扩张、整合式发展”。
 
但这种“整合”似乎并不成功。作为一家制药企业，2010~2019年间，复星医药频繁投资了十余家医院，其中包括和睦家医院、岳阳广济医院、安徽济民肿瘤医院等，但目前绝大多数已经卖出。
 
去年10月，复星医药吴以芳接棒陈启宇，出任执行董事、董事长及首席执行官，全面负责复星医药的战略制定和经营管理。吴以芳上任后，一改往日发展战略，开始收紧投资，“聚焦主业”。其曾在一场业绩发布会上表示，未来复星医药要达到“创新收入占比50%，创新利润占比70%”。
 
复星医药的投资态度大唱反调，也与其资产状况有关。资产负债表显露的问题，或许是复星医药卖掉子公司股权的主要原因。
 
一方面，复星医药的短期偿债能力、变现能力放缓。根据2021年上半年资产负债表，复星医药的流动资产为292.06亿元，流动负债为281.57亿元，流动比率接近为1。
 
另一方面，商誉高企。截止到2021年上半年，复星医药商誉达86.22亿元，约占净资产18.31%，短期借款76.14亿元，长期借款66.74亿元，资产负债率46.77% 。
 
03

 
结语

无论是今天仍在激流勇进的“VC泰格”，还是昔日激情不再的“PE复星”，其投资覆盖方向都十分“外放”，除了主营业务所在医药赛道，均拓展至医疗器械等其他领域。这种遍地撒币的投资模式，对于医药企业而言能否长期持续，仍要画一个问号。
 
国际上，医药或医疗器械龙头企业的发展壮大，少不了投资并购，美敦力、辉瑞等均在其列，但大部分时候，其投资并购的标的，往往聚焦于所在赛道，要么收购上下游企业，打破原料或技术壁垒、扩充生产线；要么押注某一前沿新兴疗法，省去从头开始自建团队的麻烦。
 
从医药跨界器械投资并购，或者反之的做法，并非没有，但像强生或罗氏这样的成功将其发展为自身重要业务线的极少，跨界到医疗服务领域者，则更凤毛麟角。从复星医药密集出售医院标的动作中，也可见一斑。而泰格医药泥沙俱下的投资势头下，最终能否大浪淘沙、多点开花，仍有待观察。

（作者系《财经》研究员，实习生张羽岐对本文亦有贡献）
 


- END -
 


 ???? 参考资料

【1】复星医药年内出售四公司股权，回笼资金41亿布局新赛道加速转型，长江商报，2021.10.8
【2】1300亿医药巨头霸气做LP：一天内，官宣投了5家基金，投资界，2021.04.01
【3 】资本寒冬也拦不住的医疗疯涨，一线VC调研洞悉2021年风口赛道，动脉网，2021.2.24

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关键词:
泰格猛虎,复星医药,医疗器械,泰格医药,药企,主业,复星,投资

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