中国生物制药H1靠疫苗净赚70亿，未来如何？

2021年8月31日，中国生物制药发布H1业绩。财报显示，中国生物制药上半年实现营业收入143.54亿元，同比增长13.5%，创下历史新高，实现归母净利润84.8亿元，同比大幅增长583.6%，扣除以投资科兴获得的巨额回报为主的联营公司及合营公司盈利，归母净利润仍同比增22.9%。

投资科兴中维收益颇丰

中国生物制药投资科兴中维带来的回报是利润暴增的主要原因，联营公司及合营公司在H1为公司贡献净利润69.06亿元，换言之仅投资科兴中维，H1实现的净利润收益达到69.06亿元。

科兴中维的新冠疫苗新型冠状病毒疫苗（克尔来福CoronaVac）目前已经在超过 50 个国家获批紧急使用或附条件上市，并进入世卫组织紧急使用清单。科兴中维2021年已与中国以外的近 20 个国家签约近 9 亿剂疫苗的合作协议，截至目前在全球完成超过 10 亿剂接种。2021 年4月，克尔来福第三期原液车间在国内建成并投产，年产能超20亿剂。

如果科兴中维产能完全释放，科兴中维新冠疫苗将达到千亿营收规模，按照净利率40%-50%，净利润将达到400亿-500亿。对比来看，国内制药龙头恒瑞医药2020年全年归母净利润63.3亿元，医疗器械龙头迈瑞医疗全年净利润66.6亿元。

抗肿瘤收入居首，占比逐年提升

公司主营业务增长喜人，表现令人满意，公司营业收入及毛利率均同比明显提升。分疾病领域来看，上半年中生制药在抗肿瘤、肠外营养、心脑血管、呼吸、骨科5大核心领域均保持双位数高增长。2021 上半年，抗肿瘤药销售额50.25亿元，占总收入约35.01%；肝病用药次之，以19.92亿元占收入 13.88%；心脑血管用药以14.95亿元的收入，同比增长45%，占营业收入10.42%。此外，骨科用药销售额约人民币 12.45亿元，占收入约8.68%增速达到20%，核心增长动力主要来自公司制定的慢病管理策略，有效地提高了患者的用药依从性，从而拉动成熟品种的再次增长。呼吸系统用药销售额约人民币10.63 亿元，占收入约 7.41%；肠外营养用药销售额约人民币5.95亿元，占收入约 4.1%。

抗肿瘤领域在中国生物制药的收入占比逐年提高，2019年仅占比22.40%，2020年增长至32.22%2021H1继续保持增值现占比35.01%。2020年肝病等受集采降价影响大，产品收入在总收入中占比显著下降。

图表 2  中国生物制药各业务情况

研发投入逐步加大

中国生物制药的研发投入逐年增长，从2017年的16亿，到2020年已经达到28.5亿元，年复合增长率达到21.22%。而在2021H1，研发投入达到 18.81 亿元，同比增长 22.1%。中国生物制药近三年的研发费用投入比例相较恒瑞医药、均有较大差距。

2021年8月5日，中国生物制药肿瘤免疫创新药物派安普利单抗注射液(商品名：安尼可)正式获得国家药品监督管理局的批准。获批之后，中国生物制药正式加入PD-1赛道，虽然获批时间晚于2021年6月30日，无缘今年医保，但最长24个月的派安普利单抗治疗总费用低至3.9万元，切实帮助患者家庭减轻经济负担，直接对标其他PD-1企业的医保价格。在7-8月份，康方/天晴又连续提交了一线鳞状 NSCLC 适应症和三线鼻咽癌适应症上市申请。中心

2021年H1，公司研发管线中新增11个创新品种，涵盖肿瘤、感染、呼吸等领域，包括大分子及小分子产品。同期获得注册批件17件，相较2020年H1增加5件。目前中国生物制药在研品种393个，其中创新药113个，相较于2019年36个在研创新药，可以看出公司近三年在逐步加大创新药研发投入。公司财报显示，未来3年计划上市新产品近百个，其中抗肿瘤药达20余个。

国际化战略不断推进

中国生物制药近三年在国际化战略上不断加大投入，自主研发的FIC肺纤维化产品Rock2抑制剂TDI01海外授权最高可高达5.18亿美元，国际市场潜力巨大；成为TREADWELL的战略投资者并且获得其两个全球First-in-Class肿瘤药的独家选择权，包括全球首创下一代免疫肿瘤靶向药HPK1；与亿一生物达成产品合作，获得新型生物药F-627的中国商业化独家授权。

结语

中国生物制药在2021年H1盈利的巨大提升虽然主要来源于投资科兴中维，但从中长期来看，公司的业绩未来得增长点主要在新品研发和业务逐步聚焦。

近期出台的行业新政表明国家大力推动促进创新药自主研发的主旋律没变，长远来看对致力于创新研发的中国生物制药是利好消息。从业务管线来看，集采、医保谈判和业务转型给中国生物制药带来的阵痛期还将持续一段时间，创新药的增速可以逐步弥补仿制药的萎缩。未来，中国生物制药将借助X-LAB和全球创新枢纽网络布局，聚焦FIC预期销售峰值不小于5亿美元的品种。

中国生物制药上半年净利润约85亿，估计2021年将实现150-200亿的净利润，巨大的现金流将给企业带来新的发展机会和转型的资本，深入进行创新药研发和国际化战略，不断提升核心竞争力。