零氪科技招股书浅析(上):没有看到自由现金流正向的趋势!

2021
08/19

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最近,零氪科技拟去纳斯达克IPO的消息在网络上流传和发酵,各大线上媒体均有报导和评论。

作者:Fred zheng,CVA注册估值分析师

最近,零氪科技拟去纳斯达克IPO的消息在网络上流传和发酵,各大线上媒体均有报导和评论。虎嗅医疗组直接质疑“两年净亏超9亿元的零氪科技赴美IPO,医疗大数据的故事还“香”吗“,文中揶揄零氪科技“卖药和保健品撑起营收”,至于零氪最有科技含量的零氪数据以及真实世界研究(RWS)服务,则暗讽为“本质上是帮药企收集整理数据”。澎湃新闻的标题更加炸裂,直接称“ 零氪科技IPO:靠卖保健品为生,医疗科技是个“伪命题”。


首先看到这里,就要对零氪公司的公关部门(如果有的话)提出批评,想上市了,这点事还整不明白?如果处理不了,说明能力不够,你看看其他拟上市公司如何应对舆情的?


的确,零氪科技的营业收入结构十分简单,截止2020年12月31日,LinkCare 业务占整体营收的88.3% (其中以上诟病的卖药,卖保健品占整体营收的86%)。剩下的11.7%就是linkSolutions的营收占比,linkSolition的业务主要是临床试验配对服务、真实世界研究服务以及数据洞察服务。


2020年,LinkCare业务的销货成本占其营收的93%,使该业务的毛利率只有区区7%。根据2021年1季度数据,该业务毛利率比率下滑到小于1% (0.8%)。博望财经认为毛利率下滑的原因在于 LinkCare护理中心使用的药物被纳入医保目录,售价下降,而成本基本未发生变化。哪怕综合毛利率有7%,也就是类似国药上药的批发业务,销售几千亿只能估值几百亿!何况如果毛利率大幅下降的话,将会变成烫手山芋,也侧面说明linkcare的市场地位不够,整体销量太少,to工业厂家拿不到更低的进货价,同时真的可能有一块业务是B2B批发凑流水的业务,这块确实也就1-2%的毛利!


从整体业务层面来看,总营运费用占比则没有发生变化。鉴于整体毛利率的下滑,根据趋势分析,公司未来经营利润将长期处于亏损状态,除非盈利模式发生重大变化。

我们从趋势分析的角度来预测公司未来的自由现金流,按照目前的盈利模式,预测了未来20年的自由现金流,我们发现公司在未获得融资的条件下无法持续生存。值得一提的是,销售额增长越高, 自由现金流则降得越快。

未来自由现金流为负值以及产生正向自由现金流的能力存在不确定性,这也意味着公司需要不断为自己融资才能存活。我认为,只要公司所赚取的净利润不足以覆盖股东权益的增长,那么融资就会没完没了。
有趣得是,零氪科技基于现金流折现法在过去几年不断地给自己的股权估值:


最近一次是2月26日,每股价值为4.42美元,这就意味着零氪认为自己可以产生正向的自由现金流,我非常期待了解他们是如何推演出正向现金流的,毕竟他们在招股书里只字未提。那么显然不可能是销售额最大的linkcare,就算销售五十亿,也未必能够平衡,因为交付履约需要成本。
零氪科技截止于2021年3月31日,共有夹层资本189,594,463股 (下图),以及普通股95966387股。


在IPO之前,这些夹层资本(优先股)将以一比一的方式自动转换为普通股。这样,IPO之后,公司共有流通股285,561,021股, 考虑到10%的DOLM, 假定还是以4.42亿美元发行,我估计零氪科技IPO估值为:

(285561021*4.42)/ (1-10%) = 14 亿美元。如果以八美元每股发行,则差不多是26亿美金,170亿人民币。动脉网报道零氪想融资五亿美金,我们觉得有一定可能性,但是可能性偏小,因为发行价需要16美金稀释25%的股份,无论招股价还是稀释比例都过高过大了!而且美股对中小规模的亏损科技企业,估值体系是更低的,而且发行成本高,也可能没什么流动性!


那么下一篇文章我们着重分析一下,决定零氪科技估值最核心的linksolution板块。尽管销售额相对小,也就是真实世界和药企服务业务,那么这块近几年变化与行业趋势,具体产品的分析,敬请期待!

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关键词:
科技,业务,公司,估值,现金流

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