泡沫？国内CXO巨头营收仅为昆泰的1/4，市值却位列全球第一，凭什么？

2021-06-03 求实医药

2021年中国CRO领域格局相对稳定，药明康德市值为全球第一。

2020年中国CRO（医药研发外包）一路高歌，那2021年行业会形成怎样的格局？从目前全球的趋势上看，2021年将是CRO领域整合的大年，尤其是国际上Top CRO公司大型并购不断。

2021年以来，全球CRO（医药研发外包）行业处于格局重塑阶段：2月24日Icon与PRA宣布合并，跃居全球行业第2。4月15日，赛默飞世尔以174亿美元，溢价24%收购Pharmaceutical Product Development（PPD）。

2021年中国CRO领域格局相对稳定，药明康德市值为全球第一。根据下图，对于全球CRO Top5可以看到，中国CRO企业的营收增速相对较快，四家的增速均超全球Top5增速。值得一提的是，药明康德的营收虽然没有进入全球CRO Top5，但其市值已超越全球营收第一名IQVIA。

药明康德营收只有昆泰的四分之一，凭什么能成为全球市值第一？今天就在国内CRO市值的Top4的数据分析中来找到答案。

中国CRO领域格局相对稳定。药明康德依然是国内第一，2020年营收是第二名的康龙化成的3.2倍，2021Q1的营收是康龙化成的3.3倍。

但从增速角度分析，康龙化成在1000亿规模以上CRO里增速最快（+37%），超过药明康德（+28%）和泰格医药（+14%），在2021Q1依然保持增速最快。

泰格医药稳居临床CRO领域龙头。2020年受疫情影响最大，所以其增速也是最慢。值得一提的是，临床CRO在CRO价值产业链占比70%。

昭衍新药是国内最大的药物安全评价机构，其渗透率为行业最高。昭衍新药以势不可挡的（+68%）年度增长成为2020年CRO领域的黑马。

药明康德：行业No.1，营收、净利润均为行业最高

药明康德的核心业务为CRO和CDMO业务，它们各项业务均实现快速增长，除了美国区实验室服务（美国受疫情影响较大）。

1、药明康德不断拓展其中国区实验室服务产能

2020年中国区实验室服务营收85.46亿元，占总营收52%，主要由小分子药物发现（+35%）、药物安全性评价服务（+74%）所驱动。

2020年9月，药明康德成功收购了明捷医药60%股份，拓展质量控制与分析实验能力。其中，药明康德的小分子药物发现业务在全球处于龙头地位，国内市场份额高达54%。

2、CDMO业务增速最快，未来将为公司不断提供现金流

CDMO业务2020年营收52.82亿元，占比32%，同比+40.78%，主要是受多项新技术能力、产能上的发展所推动。

截至2020 年12月31日，共有新药分子项目超130 个，其中III期项目45个，随着项目不断推进，将会为企业提供源源不断现金流。

3、美国区实验室服务受疫情影响，是唯一下滑的业务

美国区实验室2020年营收15.17亿元，同比-3%，受美国疫情带来的不利影响，是药明康德唯一下滑业务。2021年随着美国疫情恢复，细胞和基因治疗CTDMO服务将强劲恢复。

康龙化成：在小分子领域C(D)MO企业中，增速最快

2020年，康龙化成以36.64%的增速实现51.34亿元总营收，在中国CRO企业中排名第二，仅次于药明康德。

康龙化成实验室服务营收和毛利率保持稳定增长。康龙化成2020年营收32.63亿元，同比+37%，毛利率42.74%，同比提升2.48%。

得益于2020年11月完成收购美国实验室服务公司Absorption Systems，生物科学服务在实验室服务中的占比提升至41.33%。

康龙化成C(D)MO收入增速是最快，产能是业务开展的关键：2020年营收12.22亿元，同比+36%。毛利率32.73%，提升4.96个百分点。根据以下数据对比，康龙化成在小分子领域C(D)MO企业中，康龙化成的收入增速最快的。

泰格医药：临床CRO领域No.1，在手订单持续快速增长

泰格医药的临床CRO业务稳坐国内龙头，且临床CRO占产业链70%。业绩也长期保持快速增长，净利润继续高水平提升。

2020年，泰格医药营收31.92亿元，同比+14%。归属上市公司股东的净利润17.50亿元，同比+108%。

1、主要看点临床试验技术服务：营收15.19亿元，占比+48%。同比+13%，主要由临床研究、医学注册、医学翻译、药物警戒等业务持续增长所致。毛利率50.13%，同比+6.33%。主要受益于过手费下降、医学注册及药物警戒等业务受新冠疫情影响较小，价格上调等。

2、泰格医药在手订单持续快速增长，长期稳健增长可期：2020 年新增订单增长30.86%、累计待执行订单增长44.88%。公司历年新增订单从2016 年的19.27亿元增长至2020年的55.36 亿元，年复合增长达30.19%。

昭衍新药：国内药物评价CRO龙头，短期合同订单充裕

昭衍新药是国内药物评价CRO龙头，全球市占率第三，是国内少数可为全球客户提供安评研究服务公司。2020年公司总营收10.76亿元，增速最高，同比大幅增长+68%。毛利率51.18%，相较于2019年的51.42%略有下滑，主要是由于为支持非临床研究服务而采购的非人灵长类实验模型的成本上涨及收购Biomere。