10年6.5倍,医疗器械正处龙头孵化期,前景星辰大海

2021
05/10

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阿基米德Biotec
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医疗器械指数2021年预测归母净利润将达到415.91亿元,在后疫情时代依然能够保持较高增速(23.3%)。

在内卷化时代,人们都在寻找增量,寻找高成长。

以2010年初为起点,医疗器械板块年复合增速超20%,最高累计涨幅超6.5倍,表现优于中证医药、中证医疗及化学制药、生物制品,果然是药不如械。

器械消费占整个医疗市场25%,对照海外超40%、美欧日超50%的比例,仍有明显提升空间。

投资生物医药的工具箱里还少一件东西,现在可以补齐了。全市场唯一医疗器械ETF(场内简称:医疗器械 交易代码:159883)已于今年4月30日上市。

现在重新扫描一遍医疗器械全版图。


对标海外市场

过去是一面镜子,海外是一个坐标,可以照见未来的方向。
 
复盘美国、欧洲股市过去30年行业表现,医疗类均位居前三,区间收益超10倍,在全球来看均为优质赛道。(   数据来源:Wind,Bloomberg,过去三十年为1991/3/4-2021/2/23    
回溯A股2005年以来的中证一级行业表现,医药行业居于金字塔尖,区间收益超14倍,长线投资收益显著。( 数据来自wind,截至2005/1/1-2021/2/23
全球医疗器械top20的公司中,美国公司占比超50%,而中国公司数量为0,仅中低端器械产品的产量位居世界第一,然而,国人禀赋更适合器械创新。因为长期的文化积淀和教育训练,很多国人思维可能不够抽象和跳跃,当前在创新药上做到fast follow已是备尝艰辛。
数据来源:EvaluateMed Tech,天风证券研究所

医疗器械属于高端制造,制造业是中国人擅长的领域,应用层面重于基础研究,工匠精神大于架空想象,循序模仿和改进,日臻精良,又接地气,兼具性价比,在新术式突破上更为容易。
随着国产替代进行到一定程度,将有更多细分器械龙头转身进军海外,直接与全球巨头竞争,打开广袤的市值空间。

医疗器械为长线牛股的摇篮:美股过去40年(1980年至今),医药行业涨幅前10位中,器械占比越来越大。2010-2020年诞生了精密科学、德康医疗、阿比奥梅德、爱齐公司、INSULET,占据涨幅前10位半壁江山。
数据来源:海通证券研究所

对标全球,国内医疗器械目前处于龙头孵化期,也就是投资者的红利期。
国内器械公司有3种成长路径:
1、以迈瑞医疗、安图生物、迈克生物为代表,代理起家,代理转自研,从低端走向高端。
2、以微创医疗、乐普医疗为代表,创始人为留美博士,从事产品技术含量高的支架,主要发展逻辑为国产替代。
3、以启明医疗、心脉医疗、联影医疗、南微医学为代表,本土创新崛起,部分产品国产原创甚至me better,国产企业主导推广。
A股医疗器械公司发展由模仿到创新、由低端向高端拓展,持续进化,迈瑞医疗、微创医疗已成长为平台型,分别以业绩、创新为驱动,各个细分龙头也在孕育之中。

3个成长逻辑
国产替代、渗透率和行业集中度提升,是国内器械公司的3个成长逻辑。从本轮财报季可看到,市值小于500亿的器械细分龙头,净利润增速可轻易保持在40%左右。即使大如迈瑞医疗,面对浩瀚的蓝海,也不过是中型成长企业,未来净利润增速预计可保持在20%~40%。
医疗器械涉及零部件、系统、算法、生物多个领域,使用具有一定的门槛,客户具有很强的使用粘性,基本不会出现迅速替代的情况。器械的专利即使到期,由于模仿难度大,通常还能继续享受器械产品的技术红利,例如罗氏的电化学发光2016年专利到期,至今为止还没有成功的仿制品。
以10-15年为周期,用营业收入除以研发费用,发现器械的平均投入产出比约为10-15倍,而医药为5-7倍。
数据来源:Bloomberg,天风证券研究所
集采预期下,指数化投资或是更好选择
在集采预期下,投资单个企业风险上升,指数基金相对投资个股,能分散风险,或是更稳健的选择。
 
基金投资应有组合意识,不同品种搭配,风险分散,现在医疗器械优质细分领域终于有了第一只主题ETF——永赢中证全指医疗器械ETF(场内简称:医疗器械  交易代码:159883),兼具确定性和成长性,跟踪指数为中证全指医疗器械指数(指数代码:H30217)。

永赢基金近年发力ETF投资,旨在为投资者提供多元、高效的指数配置工具。公司目前拥有一支优秀的量化及指数投资团队,成员来自海内外顶级名校,具有数学、计算机、物理、金融工程、财经多元背景。
 
医疗器械指数最新成分股共40只,前20家个股权重占比90%,集中度较高,实现消费升级、高端制造和科技创新的完美融合。( 数据来自Wind 截至2021年3月底
迈瑞医疗医疗器械第一平台,监护仪、麻醉机已达到世界领先水平,接下来是除颤仪、呼吸机和血球市场,布局超过20 个产品最终目标做到全球领先。
英科医疗:全球手套龙头,预计非乳胶手套年化产能可在未来12-15个月增加至约1200亿只,有望超过TopGlove(顶级手套)成为世界最大一次性手套供应商。
欧普康视:OK镜龙头,渗透率还有10倍提升空间,全套护理产品自产化可期,产业链布局深化,成为眼视光综合服务商。
健帆生物:血液灌流龙头,一季度净利润同比增长53.62%,不断扩大新版图,布局系统性红斑狼疮、脓毒血症领域,肝病领域潜在规模百亿,进军血液透析。
万孚生物:POCT龙头,加码宠物市场,血栓六项在高等级医院放量,与百时美施贵宝共同推动MSI检测作为肿瘤的伴随诊断注册已经启动,带来长期成长空间。
鱼跃医疗:家用医疗器械龙头,无创呼吸机、除颤仪、制氧机、额温枪多款产品长期受益于医疗新基建,着手开拓医院、海外渠道,打开市值天花板。
三诺生物:糖尿病检测龙头,对标德康医疗表现,连续血糖监测(CGM)有望明年底上市,采用第三代葡萄糖传感器技术,实现电子直接转移,有效降低成本,实现全球快速放量。
心脉医疗:主动脉及外周介入龙头,一季度净利润同比增长70.96%,三款高端产品放量带动持续高成长,Fontus分支型术中支架、Talos胸主动脉覆膜支架有望年内获证。3款外周产品均有望在2023-2025年陆续上市。
南微医学:消化介入龙头,一季度净利润同比增长41.10%,消化道癌症早筛业务放量,微波消融临床推进,可视化及神经外科产品蓄势待发。
新产业:化学发光龙头,国产替代进入加速期,建设国内首条发光试剂高速灌装生产线,今年计划再新增2条,可实现日产2万盒的试剂产能
理邦仪器:小而美平台,介入宠物市场,持续加大体外诊断、超声、妇幼研发投入,推出新品上市。
康德莱穿刺器械龙头,美容针即将获批,布局抽脂、医美手术耗材、水光针、植发针、取卵针。
开立医疗:软镜龙头,研发驱动,主力产品3-4年更新一次平台,4K高清硬镜上市,血管内超声、超声内镜可望明年获批。
龙头群星璀璨,未来还会更闪亮。
 
据Wind盈利预测数据,医疗器械指数2021年预测归母净利润将达到415.91亿元,在后疫情时代依然能够保持较高增速(23.3%)
医疗器械ETF高弹性、高换手率,具备进攻性,同时从贝塔属性看,与大盘相关性较弱,自身产业趋势逻辑突出, 在今年弱势震荡中,有望走出独立行情。
涨了很久,还是不贵。 医疗器械指数当前估值为同类产品中最低,且处于历史10%分位数不到。 数据来自:wind 截至4月27日
创新药领域竞争最充分,属于淘汰赛,而 医疗器械领域竞争格局相对固化,属于排位赛,各个龙头处于成长初期,未来将演绎强者恒强的路径。
医疗器械ETF(159883)或将成为长期主义投资者工具箱里的标配。
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关键词:
医疗器械,孵化期,净利润,龙头,前景,指数

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