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长坡厚雪，10个隐形冠军藏不住了

2021

05/05

阿基米德Biotec

A-

A+

今日小龙头，可能是明日大白马。

在不拥挤的地方，也会有摄人心魄的美景。

2020年9月下旬，阿基米德君开始寻找医疗隐形冠军：

别只看到健帆生物，血液净化赛道还有这位种子选手

整形界的清流，和那些庸脂俗粉不一样

挖掘到三鑫医疗和华韩整形，随着认知疆界扩大，更多隐形冠军出现在视野中。

今日小龙头，可能是明日大白马。

三鑫医疗、华韩整形长期逻辑强化，但相比健帆生物、朗姿股份依然寂寂无名，今日再度深入解析新进展，然后转角处还将遇到8个隐形冠军。

01 血透小白马

血液透析是一个大市场，却没有大公司。

国内有超过300万尿毒症患者，每年新增10万-15万，预计2025年血液透析市场规模将达343亿元。

血液透析器大部分依赖进口，主要原因在于欧美厂商掌控了透析器核心部件-中空纤维透析膜的纺丝技术与制备工艺。

三鑫医疗取得中空纤维透析膜纺丝关键技术突破，打破了长期以来对国外技术的依赖，已逐步实现量产，产能稳步提升。

自制的中空纤维透析膜的设备产能约为400万束/年。

三鑫医疗地处江西，缺少外部资本支持，全靠自身积累，血透主业缓慢做大，成为国内少数几家能提供血液净化全产业链解决方案的企业之一，完成了生产制造基地的全国布局。透析液由于重量大、包装体积大、液体不便于运输和储存，使得其销售有严重的地域限制，跟水泥行业相似，超出一定的运输半径便会产生高昂的运输费用，降低产品的盈利水平甚至无法盈利。

三鑫医疗已实现地理半径突破，在江西、云南、四川、黑龙江四地布局透析液生产，基本上可实现全国销售。

2020年一次性使用空心纤维血液透析器为核心产品，完成销量300多万支，较上年同期增长34.23%，血液透析设备完成销量300多台，较上年同期增长160%。

一季报预告净利润同比增长106%一147%，实际增长180%，大超预期。

考虑到春节因素，历年一季报利润几乎都低于上年四季度。但这次实现了环比增长。

关键数据净利率从13.72%提升到15.20%。

增长超预期的来源更加重要。

主要是血液净化类产品生产规模扩大，产能释放，毛利率上升。血液净化类产品实现销售收入16,852.69万元，较上年同期增长45.18%，占公司总收入比重近70%。

江西制造基地完成血液透析浓缩液的技术改造，四川威力生获医疗器械生产许可证，全部血液透析浓缩液产能超过2000万人份/年。正在申请的医疗器械产品Ⅲ类注册证，有4项为血透升级产品。

血透主业保持高速增长，净利率持续爬坡，大行业小公司的逻辑正在发挥作用。

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3分钟看懂血液透析

02 医美小龙头

医美连锁集中度低，前五大私立医美机构合计市场份额不足10%，然而转折点将至，全国性龙头呼之欲出。

轻医美（非手术类）崛起正在改变行业生态，占比70%，高于全球平均水平，预计2023年市场规模超2000亿元。

轻医美将一举化解连锁复制和获客成本两个痛点。以注射、光电项目为主，对医生依赖程度小，操作简单，服务标准化，结果是易扩张可复制，同时复购率高，建立客户粘性，降低获客成本。

资本捅破最后一层窗户纸，加持人气企业并购扩张，提升行业集中度。

华韩整形在标准化和内生增长上蓄力已久，初步完成全国布局，覆盖青岛、长沙、南京、北京、成都、海南。

销售费用率已降到18%，下属6家医院全部盈利，南京医科大学友谊整形医院和华韩奇致拿到JCI和5A级医美机构双认证，在全国医美连锁集团中还没有第三家。JCI是公认的全球医院管理质量最高标准，国内通过国际JCI认证的医美类医院仅有5家，华韩整形独占4家，所有分院都在参照JCI标准进行管理。

2020年净利润增速47.04%，营收增速10.43%，经营活动产生的现金流量净额同比增长63%，预收顾客医疗美容服务款1.2亿，今年业绩可期。在保守扩张基础上，盈利质量进一步改善，内生增长逻辑强化。

一家年利润上亿、现金分红1.2亿的公司，大隐隐于新三板。

今年营收将突破10亿元，净利润可望增长40%以上，抢占江苏百亿级市场，在所有地级市标准化复制分院，主打轻医美。目前已开设扬州、常州、无锡三个门诊部，在建苏州、南通、盐城、镇江四门诊。筹建海南乐城医院，在更宽松环境中提供高端医美服务项目。子公司布局医美器械，目前有玻尿酸、护肤产品20多个。

如果能够转板上市，可提高关注度，形成正反馈，资本市场的热度也会带动基本面。

现在赴港上市的成功率很高，质地比瑞丽医美好得多。

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腹部热玛吉

03 化学发光小恒瑞

化学发光是医疗器械中最大的细分赛道之一，国产占比不到20%，2023年市场规模超过500亿，在迈瑞医疗、新产业、安图生物背后，隐藏着一家小而美的企业。

普门科技是一个炫目的发光体。

2020年Q4净利润0.51亿，今年Q1净利润0.54亿，环比加速，而且同比增长43.28%，研发费用率高达16%。

创始团队班底来自迈瑞医疗。

董事长刘先成历任迈瑞医疗销售总监、常务副总裁、迈瑞医疗美国子公司总裁。

总经理胡明龙历任迈瑞医疗销售总监、市场总监、营销副总裁。

副总经理曾映历任迈瑞医疗服务工程师、高级副总裁。

研发总监彭国庆历任迈瑞医疗超声硬件开发工程师、主任工程师、项目负责人。

还有5位高管来自于迈瑞医疗。

普门科技走的是另外一条路，采用与罗氏相同的电化学发光平台。

罗氏化学发光免疫分析系统在全球市场和中国市场的市场占有率都是最高的，电化学发光平台具备灵敏度高、重现性好、可控性好、检出限低的优势。

普门科技是全球第二个、国内第一个突破电化学发光技术企业，打破了罗氏的垄断，填补了国内市场空白。

电化学发光分析仪上市2年多，累计销售发货超过1500台，其中2020年发货超过1000台，装机医院包括1600余家三级医院。现有的eCL8000/eCL8000i系列产品功能和性能相当于罗氏411机型，但体积更小巧，特别适合在空间狭小的急诊检验科室使用。聚焦各级医院门五大救治中心的炎症三项、心肌六项，比常规发光检测时间缩短了一半，为急诊赢得宝贵的窗口时间。

具有讽刺意味的是，普门科技也被绑上医美概念，掩盖主业的光芒。

完成重庆京渝激光的控股收购，在医美激光治疗设备领域，加快新产品上市进程。

但能贡献多少业绩？

明明有实力，却去拼颜值，以致于沦落到与长江健康、金陵药业、创新医疗、览海医疗、华邦健康为伍，被痛斥为医美杂毛。

04 内窥镜小黑马

海泰新光在五一节前创出历史新高，国产替代、技术迭代是长期逻辑。

内窥镜技术壁垒极高，外企占比90%，国产奋起直追，海泰新光与迈瑞医疗攻打硬式内窥镜，开立医疗攻打软式内窥镜。

海泰新光荧光硬镜技术领先，海外收入占比超过85%，出口额占中国内窥镜出口总额比重排名第一。

以前是打工人，为器械巨头史塞克供应荧光内窥镜核心零部件。

但辛辛苦苦只能喝口汤，2019年海泰新光提供核心部件销售额1.53亿元，对比史赛克荧光硬镜销售额10.2亿美元占比不足3%。

不如自己做大佬，转型做整机自主品牌。

白光向荧光迭代，大势所趋，国内硬镜2019年市场规模65.3亿元，复合增速13.8%，其中荧光硬镜占比不足2%，对照全球荧光硬镜占比23%还有10倍空间。