做客雪球访谈:医美正在酝酿全市场最大泡沫

2021
05/03

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阿基米德Biotec
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若批评不存在,则赞美无意义。

428日,阿基米德君做客雪球访谈,回答20个以上提问。今天汇总于此,医美所有热点问题,都有深入解析,篇幅较长,值得一看。医美是超级优质赛道,但出现明显泡沫化,需理性看待,还是那句话:

若批评不存在,则赞美无意义。



[问] 名悦:请问爱美客产品的高毛利能否长期保持,与行业内同类公司和产品的竞争格局如何?

[答] 阿基米德Biotech:

2016年到2020年,爱美客总体毛利率稳定在86%-93%左右,保持稳定。其中,嗨体毛利占比从2017年的16%左右上升至2020年的59%左右,有望持续上升。随着后续管线上市,毛利率可保持稳定。

先发优势:针对面部、颈部褶皱皮肤修复的国内首款复合注射材料(逸美)、国内首款含 PVA 微球的注射材料(宝尼达)、国内首款含利多卡因的注射材料(爱芙莱、爱美飞)、国内首款应用于颈纹修复的注射材料(嗨体)及新型复合注射材料(逸美一加一)以及国内首款面部埋植线(紧恋),童颜针国内第二家上市。

梯度感:5款三类注射用玻尿酸钠系列产品上细分,配方组份、适用部位、修复效果、注射体验有所不同,能够满足不同部位、不同层次的多样化消费需求。额部有逸美、宝尼达,鼻唇沟有爱芙莱/爱美飞,颈部有嗨体,眼周有熊猫针。相同适应症下根据不同时效及注射层次进一步细分,如额部短效产品逸美,长效产品宝尼达。

单品爆款:爱美客产能利用率接近100%,主要是由于公司新产品嗨体2017年上半年正式推向市场且销售情况良好,同时主要产品之一爱芙莱的市场需求继续增加。对市场风向把握精准,平均每2年推出一款大卖单品。嗨体在国内唯一获批,用于修复颈部中重度皱纹。第一年需要进行3次注射,并在未来每年进行2次注射维持效果,治疗改善效果较好,黏性较强。上市3年,没有竞品。

嗨体在 2020年表现不俗,贡献4.47亿元收入,增速达84%,约占整体营收63.1%,预计2025年营收规模为25亿元。嗨体的产品成分和状态与传统意义玻尿酸填充剂不同,呈溶液状,享有“液态超声刀”的美誉。

据海通医药预测,嗨体2030年市场规模达87.4亿元,与嗨体2020 年营收4.5亿相比仍有19倍上升空间。

 

[] 边打王者边投资:请问公司有收购其他医美公司的需求和想法吗?

[] 阿基米德Biotech

是否收购其他医美公司,需要问管理层。爱美客在BD上以扩展产品线为取向,挖深筑宽护城河,与韩国东方医疗成立合资公司,从事埋植线与缝合器械的研发和生产工作,进一步扩大对面部埋植线的研究和临床应用,已完成第二代产品的实验室阶段开发。以技术转让方式引进局部外用麻醉乳膏产品,以期提高患者临床体验感。收购融知生物少数股东所持49%权益,研发项目溶脂药和局部麻醉药处于临床前阶段。

 

[] 爱丝OL女神:一直在关注爱美客,但一直都下不去手,想请教怎么给爱美客估值?

[] 阿基米德Biotech

作为高景气赛道的头部公司,用PEG估值,2是合理的,3比较离谱,因为资金聚焦,可享受一定溢价,在23之间波动是在认知范围内的。关键是净利润增速怎么算,爱美客长期增速可稳定在50%左右。 去年疫情影响基数稍低,那么今年利润增速会大于50%,同时,2019年以来的复合增速80%不可持续,70%应该能达到。童颜针预计6月获批,第四季度才能贡献利润,嗨体已经嗨了两三年,今年通过熊猫针保持高增速,70%已经反映了乐观业绩。那么,爱美客的合理PE140,因为有溢价,股价波动范围在440~660之间。

 

[] Miss贝奇柯:请问国际医学医美方面有没有突出实力或者潜力?

[] 阿基米德Biotech

国际医学的定位是大型综合医院,中西部疑难重症医疗目的地,有消费医疗属性,医美只是其中一个职能。

国际医学在A股属于稀缺标的,拥有多家核心医院资产,易守难攻,行稳致远,未来1.2万张床位可提供百亿级收入,用不着蹭医美热度。

 

[] 浪潮3439:医美行业壁垒如何?日后医美监管趋严,政策性风险怎么看?

[] 阿基米德Biotech

医美终端产品有三类医疗器械证,不超适应症使用就没问题,下游医美机构主要是合规问题,在逐步规范,还有水货问题,监管利于获批产品放量。

 

[] 去去豆:爱美客与华熙生物哪个更好?

[] 阿基米德Biotech

爱美客每2年推出一款大卖单品,嗨体之后还有3个重磅接力,逐渐跨出玻尿酸领域。爱美客聚焦医美终端产品,款款首发,并有三类医械证(获批需要5年)构筑前置壁垒,有一定的定价权,未来几年增速50%左右。

在前置壁垒很高的医美终端产品领域,爱美客没有国产对手。

华熙生物与爱美客适度错位,从原料、医美终端产品到功能性护肤品都有布局,几乎所有业务都聚焦玻尿酸,但在用途上比爱美客广泛,有功能性护肤品和食品。

含透明质酸的功能性食品是一个王炸,口服玻尿酸具备滋润皮肤、抑制皱纹功效,在亲和力和应有场景上很有潜力。券商测算,食品原料终端产品可为华熙贡献32-141亿元收入,4.8-20.1亿元净利润。

华熙生物的成长逻辑立即就不一样了。

功能性护肤品领域,竞争激烈,现在主要任务是扩大市场份额,重点看营收增速,对销售费用率上升,净利率下降应保持容忍度。

 

[] 寻道凿卷:医美超高毛利率的壁垒到底是技术壁垒还是生产许可证的行政壁垒?

[] 阿基米德Biotech

两个壁垒不要分开看,医美没有特殊性,三类医械证获批都需要5年,构筑前置壁垒,商业布局需要先知先觉,爱美客赢在先发优势。

 

[] 明知顾问:爱美客今年的高增长能否延续?

[] 阿基米德Biotech

未来几年都会高增长,既有公司先发优势、前置壁垒的因素,更有选择比努力重要的因素,与CXO一样有全行业放量的红利,预计2024 年,非手术类医疗美容市场份额会超过45%

 

[] 攻股狮:请问能对爱美客构成威胁的竞争对手有哪些?

[] 阿基米德Biotech

少女针与童颜针有竞争,爱美客的童颜针相比第一代产品(如Sculptra)做了技术升级和更新:在产品中加了微球,可以均匀地悬浮在HA中,解决了微球团聚的现象;微球更小,解决了可能出现的肉芽肿问题;剂型方面,产品已经是预灌封了,减少污染的风险。

预计今年6月获批。

少女针2009年上市到2017年累计才销售60多万支,而童颜针在海外每年销量却可以高达近200万支。少女针中间产物不是乳酸,没有乳酸的刺激作用,而是想利用包裹现象,但是包裹现象类似于爱贝芙并没有太好的效果。

 

[] xuegeqiu:新氧年初花了很多钱,做广告宣传,未来增长空间如何?

[] 阿基米德Biotech

先行者烧钱拓荒,进行市场教育,互联网巨头后发先至,收割市场份额。

这就是历史进程,新氧是不是美团的先行者?

去年618活动期间,美团医美线上交易额超过21.7亿元,是新氧上半年5.11亿元营收的4倍。

新氧消费频次过低,错过了轻医美风口,却准备染指“医美分期”金融业务。

要么做成垄断的平台,对下游溢价,要么就渐渐消失了。

2020年新氧营业总收入12.95亿元,同比增长12.4%,前三季度销售费用却高达5.16亿。医美线上市场增速12%,一个成长期的互联网公司,却跑不赢行业平均。

这里有个怪圈,一个给医美机构带流量的平台,自己的流量成本却非常高( 2019年一个注册的获客成本120元),一个披着医美的广告公司,自己的广告支出却非常高。

 

[] __Luffy:大佬,能给分析分析鲁商发展么?

[] 阿基米德Biotech

鲁商发展收购福瑞达医药、焦点生物,从玻尿酸原料到产品全产业链打造完成。2020年化妆品收入6.89亿元,同比增长119.83%,其中颐莲预计3亿收入,瑷尔博士2.6亿元,瑷尔博士线下已开设300家美容院,今年开设1000家。根据天猫数据,Q1颐莲天猫旗舰店GMV增速达65.7%

今年可在三方面获取增量市场:新化妆品产能建设在稳步推进中,预计今年初投产。拥有食品级和化妆品级透明质酸420/年产能,尚有220吨待投产,食品级透明质酸政策放开后公司积极布局,先后推出天姿玉琢、玻小酸、善颜。正在积极准备医药级玻尿酸产能,已取得生产许可证,医美终端用的玻尿酸针剂仅处于立项研究阶段。

玻尿酸产业链业务占营收比重低,房地产依然是主业,还没有剥离的意愿,另外还有中药、线下药房和医院,这会影响估值。管理层分心,可能对医美化妆品业务不够聚焦,对消费需求变化反应迟钝。

国企效率和应变能力以及经营方向的持续性是最大的忧虑。

 

[] 8ke:粤泰股份到底有没有生殖和医美概念?

[] 阿基米德Biotech

医美正在酝酿全市场最大泡沫。

览海门诊部位于上海环球金融中心裙楼,毗邻上海中心、金茂大厦,地处上海陆家嘴金融城的核心区域,这段时间因为医美概念爆炒,实际上是一个综合门诊部,而且几乎没人就诊(览海医疗2020年上半年门诊部门诊人数6401人次,体检人数897人次,平均每天仅有40人),可见医美炒作的泡沫有多大。

如果五官科就是医美,那么全国大部分综合医院都有医美概念,所有牙科、眼科医院都有医美概念。

粤泰股份,一家房地产开发商,4年前与广东省第二人民医院成立国际医学中心项目,引入生殖医学及生殖力保护中心,开设医疗美容、生殖健康项目。沾点边,被游资当作二胎、医美概念炒作,但从2019年业务构成来看,这两块业务的营收为4435万元,仍属于亏损状态。

医美、CXO同为全市场最强赛道,但是CXO有硬核的业绩支撑,可以用PEG估值,医美领域,除了业务纯正的公司以外,有多少最后能兑现业绩,哪天水退了,都在裸泳。

 

[] mmcczz:这波医美中游像朗姿股份、奥元美谷大概能嗨到什么高度?

[] 阿基米德Biotech

对热点概念炒作不好判断,医美公司能走多远,最终取决于内生成长。

朗姿股份不断在进步,扩张复制爱尔模式,有成医美机构龙头的潜质。爱尔眼科起家时面临国内眼科机构“全国分散、地区集中”的市场格局,而医美机构目前较之更加分散,且不规范不正规机构较多,行业整合空间更大。同时两者服务流程标准化程度高,尤其是对设备依赖高,而对医生依赖低,低价高频的轻医美与眼科更类似,可复制性强,规模效应红利充足。朗姿股份以1+N策略布局“特定区域一家或多家大型整形医院+若干家小型连锁门诊/诊所”进行扩张。晶肤轻医美诊所可复制程度更高,连锁化相对成熟,合伙人制扩展顺利,未来承担轻医美外延扩张主力军。精细管理,营销成本降至收入17%,朗姿搭建了医管公司、品牌事业部、医院机构的三级架构管理模式,使得终端机构职能简单化、标准化、可复制化,通过信息化加强客户管理,老客户占比接近六成远高于同行。当前共运营18家医美终端机构(米兰柏羽/晶肤医美/高一生分别为4/12/2家),初成规模。公司持续加码医美赛道,2012/212月先后设立了博辰五号/八号(自有资金2/1.25亿元,基金规模4.01/2.51亿元),用于投资医疗美容领域及相关产业的未上市公司股权。同时,公司加快晶肤门店连锁扩张,预计21年新增门店10-20家。

奥园美谷转型医美有推土机的气势,上下游同时布局。收购连天美,拥有2家国家5A等级医美机构,杭州份额第一,年利润8000万,总营运面积约3万平方米,10余位医生为三甲医院高级职称医生。携手暨南大学、大连肌源医药科技,布局重组类人胶原蛋白市场,抢滩医用敷料市场。

 

[] yqm:收购天眼进入美瞳医美赛道,这块未来会给爱博医疗贡献多大的比重?

[] 阿基米德Biotech

美瞳属于泛医美概念,现在进入爆发周期,年复合增长率高达41%2020年终端销售额超200亿,年消费片数18亿。相比日韩30%+渗透率,国内美瞳市场渗透率仅7.5%,还拥有5-7倍成长空间。

日韩有60%-70%女性发生了从戴框架眼镜、隐形眼镜到戴美瞳的转变。预计2025年国内美瞳市场规模可达500亿元。

爱博医疗收购天眼医药,有3项彩色软性亲水接触镜(美瞳,半年抛、月抛、日抛)产品注册证,现有产能约1000万片/年,后续计划扩产至3000万片/年。

前期定位于生产商,依托品牌商进行销售,聚焦于生产规模,介入销售端暂时有难度。

 

[] 各从其类:请问华熙推出的食用玻尿酸产品是否会有公司宣称的效果,还是营销型的概念?

[] 阿基米德Biotech

以日本为例,2020年功能性食品市场规模约28亿美元。日本丘比公司和日本东邦大学联合进行为期12周的双盲安慰剂对照实验,透明质酸组的全沟体积比、皱纹面积比和皱纹体积比均低于安慰剂组,证明食用玻尿酸的有效性。

 

[] 2020够不够:能点评下华东的Q1和医美的布局吗?

[] 阿基米德Biotech

华东医药的未来在于医美,既可贡献业绩,又有高估值溢价,可以进入医美器械一线阵营。

实现医美产业链全布局,2024年可全部商业化。少女针获批,今年下半年上市销售。

布局“微创+无创”医美,形成包含差异化透明质酸钠全产品组合(伊婉+MaiLi-注册准备中)、胶原蛋白刺激剂(Ellanse-已获批)、肉毒素(注册准备中)、埋植线(Silhouette-临床试验中)、能量源设备(祛斑、美白、冷冻溶脂、激光脱毛)的综合化产品集群。

依托英国Sinclair、西班牙High Tech公司以及参股公司美国R2、瑞士Kylane四个全球化研发中心,以及荷兰、法国、美国、瑞士和保加利亚五个全球化生产基地,医美走的是国际化路线。

在杭州成立赛缪斯生物护肤研发中心,打造基于皮肤基因定制化护肤的全新产品线。

未来凭借丰富的产品线+强大的销售力,华东医药将成重磅级玩家,从医美大市场中占到很大份额。

乐观情绪高涨,出现华东当医美老大的观点。

医美消费属性强,可以买进第一阵营,但不能当第一名。医药商业、医药工业在华东医药营收中占比较大,拉低估值。所有医美管线均为收购,而爱美客、华熙生物以自研为主,不是一个量级的。

2020年华东医药医美业务收入占营收比重2.8%,同比下降29%,与全行业高景气逆向而行。

华东医药的少女针,被称为二代童颜针,注射后立刻起到填充效果,维持时间更长,却未打开全球市场局面,2009年上市到2017年累计销售60多万支,童颜针在海外每年销量近200万支。

爱美客童颜针上市在即,也可称为二代,进行技术升级,解决微球团聚、肉芽肿问题。

不过,医美市场足够大,两家都可能大卖。


[] 西门老官人:怎么看今天朗姿股份股价超越华韩整形?

[] 阿基米德Biotech

华韩整形不在主板,转板暂时又不明朗,但是相信,注重内生增长,注重合规,理性扩张,迟早会上市,成长空间会大得多。

 

[] 陆军中队长:对于爱美客所处的赛道怎么看?

[] 阿基米德Biotech

医美耗材植根于永续的人性,需求不会减弱或消失,分享医疗器械和升级消费两个弱周期行业的红利。这就是确定性,而且确定性还要Plus

医美具有具有成瘾性。根据新氧平台数据,医美人均复购率 92%,复购频次为 3-6个月。

根据弗若斯特沙利文预测,国内玻尿酸预计在2024年达到120.4亿元人民市场规模。

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关键词:
玻尿酸,童颜针,医美,医药

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