​隐秘的角落

生物医药是一片广袤的海洋，今天超越好公司、差公司的框架，走出认知边界，来到隐秘角落。这个世界除了大公司，还有顽强求生、力拼出位的小公司新公司，生态和品类的多样化，能给我们更多启发。

1   iCl

凯普生物1月6日放量大涨，进入很多投资者的视野，消息面上有核酸检测的催化。先前经历了半年下跌，春季行情只是给部分套牢盘解放的机会。分子诊断试剂领域门槛不高，国产占比高达60%以上，远高于化学发光的20%。凯普有先发优势，以后竞争会越来越激烈，产品有集采的可能。亮点是在全国设立了20多家医学检验实验室，其中18家已取得执业许可证，利用核酸分子诊断领域的优势地位，以肿瘤基因检测、串联质谱、高密度基因芯片等高端特检为重点发展方向打造“凯普医学检验，分子诊断专家”的品牌。一季度新增建设厦门、大连、汕头三家ICL，检验业务量有较强支撑。2021年Q1完成新冠检测400多万人次，第三方医学检验服务实现收入3.69亿元，同比增长344.16，成为第一大收入来源。

此外，公司助力医疗新基建，协助建设PCR实验室拓展试剂客户，成为支撑公司试剂长期营收增长的流量入口。

2   CDMO

与所有原料药企一样，同和药业出口占比大，欧美日韩规范市场收入占比约为60%。加速转型CDOM是未来方向，现有8个CMO和CDMO项目，客户主要是国外原研公司或原研公司的供应商，中间体及原料药都有，项目有二期及三期临床阶段，也有初期商业化阶段，根据产品不同对应的订单规模也不一样。未来随着二厂区装置的建成，公司会投入更多的资源发展CDMO与CMO项目。

3   医疗AI

2017年，一次医疗AI企业行业闭门会议上，图玛深维副总裁表示，“我们在做的代表了这个行业的未来，如果我们做不起来，这个行业肯定就是黄了。”如今，图玛深维黄了，创始人被限制高消费，但医疗AI行业却在前进。

2020年陆续有一批医疗AI企业获三类证，医疗AI开始商业化落地。

推想科技、深睿医疗先后获得NMPA批准的肺结节AI三类认证，相差不到一个月。

深睿医疗小部分业务属于传统的医疗信息化，没有什么价值，智能云影像业务竞争对手也多，最有价值的业务是人工智能医学辅助诊断系统，构建起基于AI的智慧影像产品矩阵，还是有创新能力的。

人工智能是未来人类医疗发展的强需求，国内医疗AI发展处于早期，还处于辅助诊断阶段，初创公司众多，谁能跑出来不能做过多判断。

医疗AI发展有两个瓶颈，一是高质量数据来源，医院对数据的合法商业授权难以解决，数据获取成本过高。二是算法工程师，国内算法工程师缺口30万，临床级别的算法，难度更高。

目前深睿医疗有大量创新产品在临床验证的进程中，处于NMPA三类证审批的不同阶段。肺炎CT影像辅助分诊与评估软件已获批医疗器械三类证。

观察深睿医疗胸部CT整体智能影像辅助检测软件商业化进度和临床价值，以及后续乳腺钼靶产品的推进。

4   辅助生殖

鼓励生育政策进一步强化锦欣生殖长期逻辑，作为民营辅助生殖龙头，还有很大发展空间。

2023年国内IVF渗透率9.2%，距美国30%渗透率尚有较大提升空间，2018-2023年我国不孕不育发病率预计由16.0%提升为18.2%，辅助生殖发展前景广阔。

通策医疗也有辅助生殖布局。

麦迪科技介入辅助生殖，未来可能拥有6家辅助生殖医院，形成一南两北布局，并继续深化形成全国性布局。

麦迪科技医疗信息板块业务没有价值，竞争激烈，甲方医院过于强势，销售净利率低，经营状况不佳。

主要看点是辅助生殖业务，转型自救。目前全资拥有海口玛丽医院，近期陆续发出公告拟收购北京国卫生殖医院、黑龙江天元妇产医院、吉林立创、延边医院生殖医学中心、驻马店市辅助生殖医学中心。项目最新进展如下：目前正在与北京国卫交流最后的投资商务条款和投资后的经营规划；已完成了黑龙江天元的前期尽调工作，但由于疫情原因，进度略有延迟，后期要进一步补充尽调工作，并对投资条款进行沟通；公司已聘请专业的机构对吉林、延边、驻马店的3个项目进行详细的尽调。这3家医院均为当地（吉林市、延边朝鲜族自治州、驻马店市）唯一具有辅助生殖医疗资质的生殖中心，具备稀缺性。

辅助生殖医疗服务产业链布局至中南地区，并巩固东北地区业务布局。

2020年，玛丽医院共计完成917例取卵周期，较2019年增长46.96%，共计完成672例移植周期，较2019年增长5%，营业收入3843.08万元，净利润1341万元，同比增长126.89%，净利率从17.4%提升至34.9%，盈利能力大幅提升。

4月18日，麦迪科技和锦欣生殖签署战略合作协议，双方将在海南探索建立医疗服务产业基地，并成立辅助生殖医联体，共同试点打造“锦欣-麦迪”旗舰生殖中心。

与锦欣生殖布局中心城市相比，麦迪科技从外围打开突破口，医院数量形成一定规模，盈利能力待观察。

麦迪科技正在探索与公立医院生殖中心合作PPP(政府与社会资本合作)模式，收购公立医院可拥有20-30年的经营权，合作年限长，而且公立医院出场地，公司负责运营。有了公立医院品牌背书，可大大降低广告费用。

5   HPV九价疫苗

HPV九价疫苗处于研发竞赛之中，除了万泰生物、沃森生物，还有哪些玩家？

国内HPV九价疫苗研发采取跟随策略，成功率较高，风险在于进度和后续商业化。九价疫苗进度最快是博唯生物，其次是万泰生物，新三板公司康乐卫士排在第三位，均在2020年进入三期临床，预计2-4年完成三期临床研究。康乐卫士还开展了HPV九价疫苗男性药物临床试验，HPV感染不仅是女性宫颈癌的首要病因，同时也是男性罹患生殖器疣、肛门癌、阴茎/会阴癌和口咽癌及其他头颈部癌的重要原因。此前，在中国大陆尚无HPV疫苗被批准进行男性临床试验。

三期临床试验为评价保护效力、免疫原性和安全性耗时较长，并且入组人数动辄上万。

瑞科生物的九价HPV疫苗已进入三期临床，去年5月在泰州开建生产基地，可年产九价HPV疫苗500万支。相比之下，万泰生物年产能为800万支。

瑞科生物建立了新佐剂、基因工程、免疫评价研发创新平台，布局了HPV九价疫苗、重组新冠疫苗、重组带状疱疹疫苗、成人结核病疫苗、新一代HPV疫苗。

6   运动医学

运动医学开始升温。

这是骨科中的细分领域，当前处于快速增长阶段，预计2023年中国运动医学市场规模预计将超过50亿元。

市场规模不是很大，但因为起点低，外资占有90%份额，有众多初创公司争夺国产替代空间，运怡医疗、瑞朗泰科、德美医疗，还有凯利泰都在参与这个领域，竞争比较激烈。

7   合成尼古丁

电子烟是炙手可热的赛道。

你有烟，我有故事。

金城医药是一家生物特色原料药企，预计今年四季度投产200吨合成尼古丁（烟碱），为全球首个大规模生产合成法尼古丁项目。电子烟厂商悦刻已和金城洽谈尼古丁情况，有意愿合作，烟碱项目产品小样已得到下游核心客户的确认。

电子烟全球渗透率约6%，未来5年复合增速预计20%以上，中国电子烟行业渗透率在1%左右，还有提升空间。

合成尼古丁不使用烟叶，属于人工合成物，不挥发，不易氧化变色在电子烟、医用雾化、戒烟药品上有广泛需求。

理论上讲都是星辰大海，需要看金城医药是否认真转型，如果能取得合成烟碱的先机，将在电子烟产业链上游占据重要地位。

概念还没变现，对手来了。

润都股份3月2日发布公告称，拟实施年产500吨生物碱项目，采用人工合成方法开发烟碱及中间体产品，主要用于电子烟和医药，建设期为2年(2021年2月-2023年1月)。

如果谁都能做，化学合成尼古丁到底有没有技术壁垒？

8   连锁医院

爱尔眼科、通策医疗常年位于聚光灯中央，而在港股，部分连锁医院和齿科公司隐藏得很深，忽然浮出水面。

瑞慈医疗是二线医疗连锁品牌，走差异化路线，未来有一定发展空间。

2020年收入19.25亿元，同比增长11.5%，净亏损由上年1.7亿元降至0.93亿元。业务构成主要有三大板块——体检、医院和妇儿。

体检业务的商业模式不同于美年健康，走中高端路线，有刚性需求，中高端品牌“瑞慈体检”持续深耕上海、江苏重点市场，积极探索“大湾区”和其他国内重点城市；高端品牌“幸元会健康体检XMEDIC”逐渐获得长三角高净值客户认可，第二家体检中心已在上海开业。体检板块2020年收入为12.79亿元，同比增长9.2%，对总营收贡献度为66.4%。全年全国61家体检中心共到检人次253万，同比增长9.8%。

贡献收入排名第二的南通瑞慈医院去年营收5.8亿元，同比增长11%。2020年，南通瑞慈医院正式挂牌成为南通大学附属医院，提供学科支持和公立单位背书，并挂牌“南通瑞慈肿瘤医院”第二名称，拓展肿瘤特色业务，建成省市级卒中中心。南通瑞慈医院二期扩建工程建设正顺利推进，提供增量空间。

排名第三的瑞慈妇儿板块去年全年收入为9495.9万元，同比增长72.5%，增速最快。三家妇儿专科医院全年门诊人次和住院人次均实现高速增长。

深耕长三角市场，积极拓展创新业务。上海瑞慈水仙妇儿医院正式推出月子中心二期，并开展成人和儿童特需接种门诊；无锡瑞慈妇产医院正式获批成为医保定点医疗机构；常州瑞慈妇产医院顺利通过省级消毒供应中心验收，并开始探索特色专科的建设。

总之，体检和妇幼赛道有可塑性，有扩张空间，但不算优质，质地一般。

9   牙科

义齿是缓慢走下坡路的行业，但也将长期存在，有行业集中度提升的逻辑。现代牙科作为规模化的龙头企业，前期市值10+亿属于定价错误。

海外收入占比75%，通过收购经销商扩大份额，业绩仍有提升空间。

10   童颜针

拿到国内首款合法“童颜针批文的不是爱美客，而是长春圣博玛生物。

与长春高新没有关系，圣博玛生物脱胎于中科院长春应用化学所，围绕骨科运动医学、创伤修复、神经外科、医学美容、3D打印进行研发生产。2019年11月，圣博玛生物创始人、首席科学家陈学思当选中国科学院化学部院士。

全球两家最大的医用级聚乳酸原材料生产商分别是荷兰普拉克（Purac），另一家就是长春圣博玛。