大跌启示录

传说鱼的记忆只有7秒。

投资者的记忆能有几天？

我们觉得今天很惨，却忘了去年春节后第一个交易日大盘几乎跌停，更忘了去年2月25日创业板见顶后，最大跌幅20%。

过段时间又会忘了这几天的苦。

过段时间世界还是老样子，拥抱核心资产、长持优质公司的局面不会改变的。

关于周期

对春节后大跌不过分演绎，暂时看作重复春季行情结束后的标准流程，每年都会发生的事情。

核心资产跌幅比往年更大，是因为节前上涨过多，所谓残暴的欢愉，必将有残暴的结局。

春季行情一定会来，即使凄风冷雨的2018年，上证50也出现了19连涨。春季行情也一定会走，告诉你牛市来了的人是最坏的。

以往春季行情持续2个月左右，最高点几乎与最大成交量对应，在下跌过程中逐步缩量，而且下跌快速，在一个月内见到阶段低点。过去两年，春季行情结束后，上证指数跌幅超过10%，创业板最大跌幅为20%。

现在大盘跌幅还不及往年。

历史是一面镜子，不能看见未来，但可以照清我们所在的位置。

在标准流程走完之后，是否会持续下跌？美国10年期国债收益率持续走高，代表实际利率回升，通胀升温，中国10年期国债收益率，也在同步走高。货币政策已无边际放松的可能，剩下的只是何时转向的问题。

所以，立即有警告的声音出现：很多人没有经历过完整的周期轮回，看不见商品周期与科技股周期轮回。

我只想说：去你的周期！

知道为什么只投资生物医药吗？就是不想关心宏观和周期。

系统性危机之下，无一幸免。

但只要渡过主跌浪，进入震荡期，哪怕是阴跌，生物医药都不怕，头部公司确定性增长的优势将体现，回到自己的运行轨道上来，出现结构性行情。

2018年去杠杆，记忆再不好可能依旧心有戚戚焉，大盘从2月开始为期一年的阴跌，但中证医疗、中证医药却在5月29日创出新高，如果不是贸易问题和第一次集采，全年可维持正收益。

如今，贸易问题和集采不再是问题。

生物医药基本上可以穿越牛熊，我们在逆境时需要坚定信心。

关于择时

这波春季行情结束之后的调整，有一个重要现象，成交量一直保持平稳。

只有成交量不会撒谎。

这到底意味着什么呢？

流动性收紧可能还没落地，也有可能居民资产通过基金入市有所对冲。

此前新发基金预估仍有5655亿元资金准备建仓，接下来还有72只权益类基金即将募集，规模预估为3271亿元。

老巴的话充满了智慧，没有过时，宏观预测对股票投资无意义。

宏观层面的东西扯不清楚，后面牛熊是否转换、流动性如何收紧，就不预测，不过分择时了。

需要保持平稳的还有风险偏好，是不是跌的时候怕，涨的时候又觉得当初为什么要怕？

是不是经历过多轮冷暖交替，还是无法克服这种人性？

长线投资者无视任何波动，太不食人间烟火，秋冬回调、春季行情、随后的下杀，规律非常明显，是可以利用的。但基于牛熊转换、全年下跌的预测来投资，又过于择时了。

系统性风险始终会过去的，只要公司本身没有暴雷，成长逻辑还在，最后都会修复的。

居民资产入市是不可逆的，年轻基民的钱不可能集中于钢铁、有色、煤炭、银行这些传统行业，主流还是配置基本面尚可的成长股。

现在的问题是估值确实透支得太厉害，跌到一定程度就有价值了，头部优质资产正在消化估值，寻找一个平衡的中枢。我们可以观察两个锚，一个是恒瑞医药，如果现有估值体系不崩溃，就是整个生物医药板块的定海神针，另一个是通策医疗什么时候止跌，整个回撤过程中，量能放得不够大。

上证离目标位还有较大距离，创业板快到了，保持足够谨慎，也不用过于悲观。

优质股票长期而言是由内生增长驱动，当系统性风险释放后，投资者的关切应回到基本面和成长性上。

流动性收紧对生物医药业绩无影响，在存量经济时代，可持续的高增长有稀缺性，可享受溢价。

情绪、择时不是最重要的事情，选股、配置才是。

关于认知

《孙子兵法》中最出名的一句话：知己知彼,百战不殆。以前不明白为什么很平淡的表述，被奉为圭臬。现在懂了，凡事最重要的是认知，而且是从认知自己开始，经历这波回撤，各位内心应有触动，可考虑从以下方面进行反思。

1、持股是否与自己的风险偏好匹配？如果风险承受能力差，建议不要或谨慎配置高估值、未盈利、高波动股票，不要重仓疫苗股、港股、CXO。

2、怎么处理短期和长期的关系？如果非常在意短期收益，建议不要或谨慎配置长期空间大但短期一塌糊涂的股票。

3、不懂不做，对超出认知氛围的股票进行整理，高估值、大市值、未盈利都难以理解，可以选择能理解的品种，这样持股心态更平稳。

4、不要去挑衅自己的弱点，给自己活下去的机会，给好股票证明自己的机会。通策医疗、爱尔眼科、华韩整形、康乐卫士跌幅巨大，怎样做到毫无感觉？无需内心强大，对持仓进行指数化分散配置，有压舱石有层次感。华韩整形、康乐卫士经历过多次暴跌，但过后又会涨得更高，因为配置对短期错误有包容性。不要给自己弱点暴露的机会，也不要把好股票逼上绝境。

衡量组合仓位是否合理的感性标准，就是让自己感到舒服，没有压力。

长线投资经过冷暖更迭才会成熟，凡事没有一帆风顺的，以年为单位来度量投资会淡然许多。

关于通策

CXO高增长逻辑很硬，高估值不完全是抱团所致，市场企稳之后又将是反弹最快的板块。

病去如抽丝，医疗服务板块估计会持续震荡，寻找估值中枢，等待市场重新达成共识。

基本面的崩溃是无底深渊。

通策医疗的基本面和成长性没变，唯一问题是高估值，短期基金抱团受到争议，筹码松动。

据通策医疗交流会透露，四季度和今年1月份延续良好的经营趋势，年初四就开业，同比增长良好，基本盘是稳定的。

未来两条增长曲线是正常的。蒲公英计划推进顺利，部分诊所半年达到盈亏平衡，显示商业模式的可复制性。省外存济医院没有预期那么不堪，武汉取得很好效果。2020年10月单月550万左右收入，达到盈亏平衡线。西安存济是省外拓展的希望，比武汉发展更好，选址体量和人才都很好。10月9号开始试营业，平均月收入300万。

种植业务，浙江全省大约30万颗，对标韩国一年300万颗，浙江省未来种植牙市场空间很大。

正畸业务，年轻人正畸需求很旺盛，通策开发自己的数字化口腔系统，更有利于推广正畸业务。

2020年估计利润5.5亿，未来两年维持30%增速，2023年利润12亿，PE70，也就是说业绩透支两三年。

现在的问题是市场能不能接受估值透支，能不能维持30%增速。

作为好赛道唯一龙头，独家盈利，别家亏损，销售费用几乎没有，是可以享受高溢价的。

市场会在震荡中寻找到一个合适的锚，先谨慎观察结果。

时间会治愈一切，这不是鸡汤。

牙科属于全民级消费市场，龙头市值不到1000亿，会永远这样吗？

波动是市场的常态，有时会遇到极端情况，这是进入市场的那一刻已经注定的。，即使经历过多轮涨跌，我们也总是会在乐观时更加乐观，悲观时更加悲观，明知对错，但做起来是另外一回事。

生物医药大部时间比较平稳，就像不生病的人，偶然生一次病就病来如山倒。春季行情结束后一个月，年末一个月，挨打都比较惨。

在春季行情最亢奋的时候，表达了非常悲观的看法。现在，我也要说，一切都会过去的。