4年15倍，寻找下一个药明生物

暂时离开油腻的平凡人生，去寻找一段彪悍的经历。

这篇文章初稿写于1月23日，立足于长期逻辑，当时市场日渐亢奋，只有等到这个冷却的时刻来完善和发表。

药明生物2017年6月13日上市，发行价格20.60元，后复权股价已300元，4年15倍的奇迹是如何铸就的？

打开药明生物的K线图，立即会被震惊。头部优质公司有着相似的轨迹，恒瑞医药、迈瑞医疗无不如此，再对比一下复星医药、凯利泰，会有更深体会。

是不是长线标的，某种程度上仅需看一眼K线。

以前对药明生物解读很多，春节前与一位朋友聊天又有新启发。他说：最近4年K线最牛的股票就是药明生物，逆天了。这种股票太好了，买的人基本丢不掉，不给考验的机会。基本上看K线就能拿住，不管风吹草动。

这种公司对持有人非常友好，对意向持有人非常恶劣，永远不会有舒服的上车机会。

生物医药投资建立组合的第一标准是成长性，今天只聚焦一个指标CAGR（年复合增长率）。

药明生物上市以来，4个财年，净利润CAGR高达80%，今年净利润增长指引是60%。衡量CDMO成长性的最重要指标是产能扩张和产能利用率，药明生物2020年总产能5.4万升，2021-2023年产能计划增至 14.0万升，23.5万升 和30.0 万升。高景气度持续，产能利用率可达100%，2021-2023年净利润CAGR可轻松达到50%以上，其中今年是增幅最大的一年。

CAGR长期维持在50%-100%之间，在中国上市公司中非常稀缺，至少在生物医药领域是第一名。

药明生物超前布局工程抗体平台和疫苗平台，全球每6-7个生物药（主要指双抗、ADC）中有一个在其平台上做。持续布局前沿领域，在杭州启动新业务（病毒载体，微生物发酵，抗体片段，质粒DNA），正在做mRNA疫苗生产准备。2月初募资132亿港元，10%用于mRNA技术投资。与一家全球疫苗生产商签署为期20年，价值30亿美元的协议。长期增长动能充沛。

预计2028年亚太地区CDMO市场份额达到34%，接近北美，这可能是峰值，欧洲、印度分割剩下的份额。

CXO的高光时刻至少还可持续8年。CXO高估值并不完全是抱团所致，有硬核的高增长支撑。

东吴证券的老师说未来全球最大CXO公司一定出现在中国。

测算了中国CXO领域几大细分龙头，2019-2029年各家公司有8~12倍的收入增幅，药明生物、药明康德届时很可能成为全球最大的CXO公司。

药明生物美国生物制药生产基地

寻找下一个药明生物，不是局限于CXO范围，而是寻找净利润CAGR连续5年达到50%、连续10年达到40%的生物医药公司。

爱美客2015年~2020年，净利润CAGR高达90%，未来5年，随着嗨体系列渗透率提升，童颜针（2021年）、肉毒素（2024年左右）、减重针（2024年左右）上市，预计净利润CAGR可维持50%左右。

我们所见产品矩阵，只是水面上的冰山，2020年报揭示了潜在产品。

与韩国东方医疗成立合资公司，从事面部埋植线与缝合器械的研发和生产工作，已完成第二代产品的实验室阶段开发。

以技术转让方式引进局部外用麻醉乳膏产品，以期提高患者临床体验感。

拟收购融知生物少数股东所持49%权益，研发项目溶脂药和局部麻醉药处于临床前阶段。

再看一个小细节，2020年上半年，昊海生科广告宣传推广费是爱美客的68倍，这就是差距，市场是有效的。

小红书上晒出的嗨体使用效果

爱博医疗表面上萎靡柔弱，但被市场亲吻得不能自拔，市盈率超过200倍，接近于爱美客的水平。

2018年净利润增长率612%，2019年228%，2020年受疫情影响，回落到44.80%（单第四季度净利润同比增长58%，角膜塑形镜销售有季节性，暑假为旺季，第四季度为淡季）。角膜塑形镜渗透率1.5%，理论上还有10倍空间，总体是增量市场，与欧普康视还未到正面竞争的阶段。

与欧普康视相比，爱博医疗的角膜塑形镜有更高的透氧系数，并能自产原材料，2020年销量突破 10 万片，实现收入4126.04 万元，同比增长 479.59%，占营收比重超过15%。

爱博医疗正处于痛苦的估值消化期，角膜塑形镜在爱尔眼科加持下狂飙突进，预计今年内占营收比重将接近30%，来到蜕变时刻，转为消费属性。

对爱博医疗的理解要超越人工晶状体、角膜塑形镜，是国内唯一眼科器械全产品链公司，既有技术创新特质，又有消费属性，布局植入类眼科耗材、手术器械、手术设备、视光产品、眼科制剂，覆盖白内障、屈光不正、青光眼、眼底病变全平台产品，净利润CAGR很有希望多年维持在50%以上。

爱博医疗2020年研发投入同比增长 39.28%，占营收比重高达15%，属于器械公司里的顶配，特别是第四季度研发投入大增，体现了创新驱动的强大后劲。非球面衍射型多焦人工晶状体、多功能硬性接触镜护理液等护理产品已完成临床随访，准备申报注册；有晶体眼人工晶状体（ICL）、眼用透明质酸钠凝胶（眼部医美）正在稳步推进临床试验。

医美、眼科属于钻石级赛道，全民消费领域，有着最广大的适用人群，不像某些窄众赛道需要倚重于技术迭代、术式升级来打开市场空间，何况爱美客、爱博医疗本身已是技术创新驱动型。

欧普康视上市8年净利润CAGR接近40%。

恒瑞医药2004年至2020年净利润CAGR为27%。

中证创新药产业指数（931152）未来3年预测复合净利润增速超30%，这意味着45只成分股整体维持高光时刻。

国内创新药生态经过震荡磨合，进入收获期，虽然以港股为主的几家头部企业还未盈利，但今年进入商业化元年，超高增速，奔向广阔天地。

集采再无重要冲击，新生代药企基本决出领先者，老牌药企系统性优势重现，竞争格局温和良性。

从跟随创新到原始创新，从licensein到license out，从国内新到全球新，重要节点的蜕变，将迸发出巨大能量。

第二波创新浪潮正全面展开，一个又一个风口，刚刚开始，还可以吹拂很多年。

2018年我国创新药销售额约为500亿元，预计到2029年创新药销售额有望达到7000亿元以上，年复合增长率将高达33.82%。

哪个行业有如此高的增速，而且逐年加速？

头部创新药企，最后将发展为跨国药企，应站在更加广阔的国际化视角上观察其管线和商业化。

创新药公司做大之后就是全赛道平台型，国内存在大量未满足的临床需求，一个爆款药物百亿级收入，就可以超过某些细分赛道的全部市场空间。

国内+国际市场，无边际空间可催生多家大市值公司。

我们只要找到长年CAGR20%的公司，就能成为整个市场金字塔顶尖的人群。

其实，哪里用得着寻找下一个药明生物，市场早已找到。

爱美客500元时，令大多数人怀疑人生，现在股价再也回不去了。

市场总是跑在认知前面，不得不对其发现功能表示敬畏。

在存量经济时代，可持续的高增长有稀缺性，理应享受溢价，不要动辄以抱团来为认知不足开脱。

即使抱团再瓦解，彪悍的公司依然对持有人非常友好，对意向持有人非常恶劣。