​二线药企的悲伤

深圳有一个全国最顶级的小区，保姆开宾利买菜，收废品的阿姨月入10万。

女业主面容比明星漂亮，说话比主播轻柔，身材比模特还好。

刷抖音的平民却没有被激怒，评论区里一片励志气氛，因为看见了美好。

钱就是熨斗，把一切都烫平了，所有褶皱都被烫得平平的。

有钱的小姐姐能有什么坏心眼，很单纯很善良，在上亿的豪宅里晒穿搭美妆，纯分享无广告。

半夜直播挣钱的网红会想：如果我有这些钱的话，我也会很善良。

这就是一线城市的上层生活，精英人口净流入，有钱人抱团互相创造机会，以至于30万/平方米的房价也能被消化。

但是，偏居广袤的二线至五线区域，指望热度从遥远的北上深传递过来，可能自作多情了。

深圳涨了，我们这里跟着也要涨！

如果看了下面两张图，就不会有这种幼稚想法了。

高房价和高生育成本对居民生育能力和生育意愿有挤出效应，如果人口趋势性回落，购房需求也将回落。

房市与股市，不再有雨露均沾的牛市，会出现两级分化，资源向一线头部资产流入，强者恒强，高者更高，曾经光鲜的二线门前冷落，流动性折价。

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豪宅女业主凡尔赛体

所以，这波春季行情头部生物医药，新高不断，但二线药企却阴跌不止，一片萧瑟。

二线药企投资者戾气深重：如果股票涨了，我也会很善良。

资金往头部药企聚焦，新生代药企也在崛起，二线药企处于夹心层，比较尴尬。2020年，生物医药出现短暂的全面泡沫牛市，潮水退去，一线小姐姐依然住豪宅，二线女屌丝被冲掉了妆容，再次回归95%以上股票不值得投资的残酷现实。

落魄白马

华东医药以前生活在舒适区，创新药转型太迟，被阿卡波糖集采重创。

医美概念绽放满天美丽的烟花，很快跌回尘土。

引进抗体偶联药物MIRV抗癌药，直接在国内做三期临床，最快后年上市，对当前股价没有提振作用。不过也应看到华东医药的危机感和进取心，2023年，随着创新药管线、医美产品逐步商业化，可能成为转型成功之年。

进行医美全品类布局，即将迎来催化剂，少女针Ellanse（胶原蛋白刺激剂）今年上半年上市，有望成为国内前2款获批上市的含微球面部软组织补充剂，MaiLi（新型含麻玻尿酸）2024年上市，打造中高端注射产品组合。Silhouette（埋线）2023年上市，实现面颈部提拉，刺激胶原蛋白再生及深层次提拉能力优于其他产品。肉毒素2024年上市。祛斑和美白器械2024年以后上市。

华东医药一个重磅优势是商业转化能力，华东宁波代理伊婉与后续上市的肉毒素，覆盖2500余家医美机构。医美板块今年有望实现净利润2.02亿元，当前以代理产品为主，多个爆款落后于爱美客。

医美有潜力，但业绩释放和估值切换是漫长的过程。

细分龙头

低估值陷阱竟然附身药企，伤害性不大，侮辱性极强。

丽珠集团、健康元今年估值切换后，PE15倍左右，还在阴跌，属于流动性折价，但再低不可能低于10倍，最后由业绩推着股价走。

丽珠集团有创新追求，但单抗进度慢，研发管理改革后，输出效率提升，人源化抗IL-6R单抗临床入组明显加快。未来看点是高难度复杂制剂，比如微球、纳米制剂、透皮贴剂，技术门槛较高，竞争环境相对温和。微球有4款产品在研，新建有微球制剂及配套溶剂车间5个，满足不同分子类型微球制剂需求。单四季度利润不佳，可参考石药集团走势，当估值低不下去时，业绩就会推动股价。

我国吸入制剂市场规模超200亿，国产化率不足10%，吸入制剂多为药械一体，仿制难度大，竞争壁垒高，怎么看都是一门好生意，健康元是呼吸药龙头，未曾想潦倒如此。

健康元自有吸入制剂已有4个产品上市，2019年获批复方异丙托溴铵吸入溶液、左沙丁胺醇吸入溶液，2020年获批异丙托溴铵吸入溶液、布地奈德混悬液，在研大品种富马酸福莫特罗吸入溶液、沙美特罗氟替卡松吸入粉雾剂处在临床试验阶段。今年是吸入制剂商业放量之年，能否成为营收主力品种？

特药老大

麻药、核药、血制品被严格管控，有前置壁垒，享受溢价，但是人福医药、东诚药业、天坛生物却弱得怀疑人生，但风总会来的。

人福医药是麻醉药龙头，壁垒高，天花板高，管理层优秀，“归核化”聚焦主业，今年将继续优化资产质量，降低杠杆，退出医疗服务板块，金融租赁公司和保险业务两到三年内清理完毕。有先发优势，产品线丰富，老牌麻醉产品瑞芬太尼、舒芬太尼上市超10年销售增速仍高于10%，在国内占主要市场份额。氢吗啡酮与纳布啡先后于2012、2015年上市后增速迅猛，目前重磅产品阿芬太尼、瑞马唑仑已获批上市，潜力值得期待。营销网络已覆盖全国，基本进入所有大医院，再进入不同的科室。

核药特许经营，没有集采可能，双寡头格局，仅有东诚药业和中国同辐。东诚药业今年净利润增长25%左右，成长催化剂来自两方面：一是国家大型医用设备配置加码，PET-CT规划总数由调整前710台增加至884台，公司作为PET-CT诊断用核药龙头有望显著受益。二是中短半衰期核素药物想进入市场，必须借助核药房网络进行生产和销售，核药房辐射半径是150-200公里，具有重要的战略地位。拥有核药房就相当于垄断了市场终端，公司已在北上广、南京、武汉等20个城市建立了配送服务中心和药品生产基地，在建15个，预计未来每年建成速度在5-6家，可完成对全国约93.5%人口的覆盖，布局进度略好于同辐。

天坛生物是血制品龙头，疫苗业务已经剥离出去，2021年利润预计增长20%以上。有56个运营浆站，其中2020年新增获批4个浆站（宜宾蓉生、临高武生、永昌兰生、湖南君山岳阳分站），浆站数与采浆量均为国内第一。新建永安基地和云南基地，设计产能均为1200吨。研发管线丰富，人凝血酶原复合物已于2020年12月获批生产，成都蓉生三大因子类产品有望于2023-2024年实现规模化生产。

原料药企

原料药企业真正实现了国际化，大部分收入来自海外，并且属于集采免疫区，但这个逻辑去年已经充分演绎，涨到泡沫化。

原料药企享受创新药企估值是一个笑话。

原料药企业股价大起大落，涨往死里涨，跌往死里跌，考验投资者承受单边趋势的心理素质。

原料药企位于一个长产业链上，要考虑下游因素，要关注国际市场价格波动，明显的周期股，在1只股票上花的时间，可以管理5只股票了。原料药企都在向CDMO转型，原料制剂一体化、研发生产一体化，九洲药业在原料CDMO上走在最前面，锁定未来5年诺华的订单，业绩较有稳定性。

司太立特色原料药有壁垒，属于抱大腿模式，抱的是恒瑞的大腿，类似于苹果产业链，需要恒瑞造影剂维持景气度。

司太立莫名暴跌，但根本原因还是估值过高，动态PE50以上。

美诺华已从高位腰斩，立足心血管和中枢神经领域原料药，欧洲主要客户稳定，在建产能合计达到2050吨，从去年开始逐步释放，业绩处于爬坡期。即将商业化的4个品种维格列汀、利伐沙班、阿哌沙班、伏诺拉生市场大、增长快、竞争少，还有28个品种处于技术储备中。CMO/CDMO业务处于起步阶段，凭借自身对原料药生产管理经验和工艺优化实力，承接部分中间体、原料药定制生产业务，与15家国内外优秀医药企业合作。

 欲戴王冠，先承其重。

市场中没有绝对的差股票，足够便宜之时，价值将闪光。