营收净利双降 存货高企 广誉远高增长神话破灭

2020年的新冠疫情中医药再一次火了，且再一次得到了正名，中医药或将加速走向世界。

那么，这个拥有近480年历史的广誉远能否也借助中医药大健康产业的东风起飞呢？目前来看，起飞的苗头并没有出现。虽然疫情为医药行业带来利好，但似乎并不包括广誉远，广誉远的股价在疫情期间仍然持续下跌。

即便公司安宫牛黄丸入选“新型冠状病毒感染的肺炎诊疗方案”，二级市场并不买账，公司的股价并没有因为利好消息实现大涨。并且公司一季度的业绩也并没有得到挽救，根据一季报，2020年一季度广誉远实现营业总收入2.2亿，同比下降17.1%；归母净利润2757.3万，同比下降51.9%。

与此同时，广誉远2019年的业绩结束了连续3年高速增涨的势头，归属净利润同比下降65.2%。

到今年4月28日公司的股价跌到近五年的最低点11.48元，与2015年的最高峰45.42元相比，股价跌去了三分之一，市值最高蒸发约167亿，截至5月9日收盘，市值为61.35亿。

然而面对业绩下滑、股价大跌，广誉远董事长张斌似乎并不担心，他表示公司将加快营销数字化转型年内或实现销售收入15亿元，净利润1.8亿元、终端动销17亿元的经营目标。借着中医药大健康行业利好的东风，广誉远能否乘风而起?

广誉远成立于1541年，至今已有479年历史，它的前身为山西“广盛号”药铺，是中国现存历史最悠久的中药企业与药号品牌，曾与北京的同仁堂（1669年）、杭州的胡庆余堂（1874年）、广州的陈李济（1600年）并称为“清代四大药店”。

2003年8月，东盛集团正式入主山西广誉远国药有限公司，从此这家近500年老字号便开始了脱胎换骨式的飞速发展。

在2016-2018年，公司实现了连续三年的高增长态势，然而2019年却来个业绩大变脸，据公司年报，2019年实现营业总收入12.2亿，同比下降24.8%；实现归母净利润1.3亿，同比下降65.2%。公司给出的原因是由于医保控费、处方药监管、西医不能开中药等因素的影响，同时公司为了改善应收账款主动控制发货，从而导致销售收入下滑。

龟龄集、定坤丹、安宫牛黄丸、牛黄清心丸是公司的4款拳头产品，其中3款被列入国家级非物质文化遗产，1款被核定为国家级保密处方。凭借绝密配方，龟龄集一直在提价，十多年前龟龄集几十块钱一盒，现在京东上500ml*2的龟龄集酒的报价是598元。

随着产品涨价，广誉远的毛利率也在提高，2019年公司毛利率高达77.79%，在中药行业排在前15名以内。

除了经营出现重大变化，还值得一提的是，从2010年开始，连续10年经营活动产生的现金流量净额为负，2016-2019年分别为-2.12亿、-1.84亿、-2.98亿、-1.41亿，这跟广誉远越来越高的存货和应收账款占比遥相呼应。

公司存货却连年暴涨，2016-2019年分别为1.01亿元、1.82亿元、3.73亿元、5.24亿元，同比增长率分别为8.46%、79.86%、104.74%、40.48%。

其应收账款也一路高歌，2016-2019年，广誉远的应收账款分别为4.63亿元、7.35亿元、13.38亿元和14.45亿元，占当期营业收入的49.41%、62.87%、82.64%、118.44%。

可见，广誉远有相当一部分盈利都积压在应收账款和存货上。

为化解股权质押风险，东盛集团去年8月曾引入地方国资山西国投，获得6.6亿元融资款项。当时公司表示这不仅能化解东盛集团股权质押风险，为东盛集团未来发展提供资金、政策、税收等全方面的支持，而且有利于优化上市公司股权结构，完善法人治理，为上市公司的做大做强提供强有力的支持。

如今，山西国资纾困看起来并没有化解股权质押风险，因股票质押触发违约条款，公司控股股东可能会遭遇被动减持，据广誉远今年4月9日公告，控股股东东盛集团可能被动减持不超1%股份。

面对违约带来的被动减持风险，东盛集团公告表示，将进一步与债权人积极沟通协商，将根据债权人的要求进行债务展期、筹措资金、追加保证金或抵押物等相关措施防范风险，避免质押股份的被动减持。

控股股东存在被动减持可能的背后，是东盛集团股权质押风险的高企。数据显示，截止2019年12月26日，东盛集团累计质押公司股份7108万股，占其合计持有股份的79.40%，预警线11.03，平仓线9.65，当前股价12.47元，如果公司股价维持下降趋势，危机或许就在不远之处。

在国内抗击新冠肺炎疫情的战场上，中医药发挥了重要作用，国家卫健委公布第三版、第四版、第五版新型冠状病毒肺炎诊疗方案均增加了中医治疗的方案。数据表明，湖北省确诊病例的治疗中，中医药参与度在75%以上，全国其他地区的比例占87%，中医药用自己的实际治疗效果为千年中医正名。

于此同时，随着海外疫情的在全球范围的爆发，在全球疫情蔓延的严峻形势下，中国向世界多地伸出了援手。中国经验为世界各国提供重要的借鉴，中药作为国际援助的一部分再一次走出国门。

今年3月23日，首个新冠中药获批，中药正式抢滩登陆新冠疫情战场，再迎来海外市场需求的爆发，中国中药的药用价值终于在世界范围内得到广泛的认可，有利于中药企业加速出海。

国务院新闻办发布的《中国的中医药》白皮书显示，2017年我国中医药大健康产业的市场规模已经达到了17500亿元，同比增长21.1%，至2020年，我国中医药大健康产业将突破3万亿，年均复合增长率将保持在20%。

 

广誉远虽然面对基本面的黑云压顶，但它是唯一一家拥有定坤丹、龟龄集、安宫牛黄三块“国家级非物质文化遗产”牌匾的企业。2019年，广誉远新品感冒清热颗粒、甘露消渴胶囊、小儿咳喘灵口服液、远字牌龟龄集酒、双天然安宫牛黄丸、定坤丹口服液先后上市。自此，广誉远从四大单品独奏走向百花齐放，为公司营收带来新的增量。

借助中药行业的利好背景，并随着人口老龄化的加剧和人们健康意识的提升，人们对健康服务和产品的需求也在日益上涨。大健康产业上升趋势不减。此外，政策、资本、技术等因素的变化也在加速大健康产业变革。疫情结束后，可以预见的是疫情过后人们对健康的重视和关心，提高免疫力、传统滋补类的保健品或将迎来第二春。

借助着一股行业利好的东风，广誉远能再一次翻盘吗?董事长张斌的15亿销售预测能否实现？起飞的苗头还没出现，2020年结束的时候，我们或将到答案。东风能将它吹多远，还要看它自身有多少实力追随。