市值或近千亿 在美股遇冷的迈瑞欲回A股称王

5月26日晚间，证监会网站披露，深圳迈瑞生物医疗电子股份有限公司（以下简称迈瑞）首次公开招股说明书。文件显示，公司拟在深交所上市，发行不超1.216亿股，占发行后总股本比例不低于10%，拟募集资金约66.26亿元。

数据显示，去年迈瑞净利润17.34亿元，如果受到市场追捧，60倍的市盈率也并非不可能。果真如此，迈瑞的市值将突破千亿元，成为国内首家市值千亿的“医疗器械航母”。

作为我国为数不多的能够在高端医疗器械领域与国外同行一较高低的研发型医疗器械企业，迈瑞从中概股退市并回归后，在国内资本市场市值高企并不出人意料。但是，在家乡受到资本热捧并非是故事的结局，相反，这只是新旅程的开始。

一半凭借自身的实力，另一半依靠资本市场对概念的追捧，业内人士认为，迈瑞在国内上市后，市值达到国外的3倍甚至5倍不成问题，也能实现募集10亿美元的目的。但是，这些资金是否能用对地方，资金的使用是否能体现效率，则需要时间来检验。

“一个并不被美国资本市场完全看好的企业，能否仅通过更换一个资本舞台，就能创造出不同的奇迹？”一位医疗投资人士说，“这点不好说，但是，能募集高额资金肯定是值得干的事。”

市盈率低是退市主要原因

早在2006年9月，迈瑞医疗就已经在纽交所上市，期间公司每年营收和利润基本保持稳定增长趋势。

2015年6月，在美股市场摸爬滚打近十年的迈瑞医疗宣布启动私有化进程。公司的三位高管，总裁兼联席首席执行官李西廷、董事会主席徐航以及联席首席执行官和首席战略官成明和共同提出“初步非约束性建议书”，由三人共同组成“买方集团”，以每股30美元的价格从其他股东手里收购公司的所有流通股以实现私有化。

30元的价格相对于迈瑞医疗最后一个交易日的收盘价27.47美元溢价9.2%。

对于退市的理由，迈瑞医疗高管的表述与业内人士分析的基本一致，那就是中美资本市场对公司的估值差异较大。

迈瑞医疗的市盈率大约为18倍，市值约为223亿元人民币。而同期在国内上市的医疗企业平均市盈率为58倍。如果再对标在公司规模、研发能力均逊一筹的国内上市公司鱼跃医疗，其市盈率约为110倍，市值为343.39亿元。二者的估值差距非常明显。

技术精英荟萃是成功的一大要素

迈瑞创始于1991年，其创始骨干，多来自于当时国内医疗器械领域的“黄埔军校”——深圳安科高技术股份公司，尽管这家当初声名赫赫的公司现在已显没落。

迈瑞最初的创始人包括李西廷、徐航、成明和、张巨平、严萍宜、聂彤等，据说，1991年创立的初始投资来自于一位台湾老太太90万元的资金。

靠着代理和山寨式的仿制，迈瑞崛起的速度并不慢。1995年，迈瑞的代理业务已经达到每年数千万元的规模。而1997年，迈瑞的销售额达到1亿元，主要是代理产品与自己产品各一半。至1999年，迈瑞自有产品的销售即近1亿元。

由于最初创始人有的淡出，有的另起炉灶创业，加上研发投入大，1997年前后迈瑞陷入困境，此时是华登国际的投资帮助迈瑞摆脱了困境。

1997年，迈瑞获得了华登国际投资的200万美元，紧接着后者又在1999年再次注资。至2001年，迈瑞的生命信息监护产品中国市场占有率已经排到第三位，位于安捷伦和GE之后，超生产品也成为中国市场主要品牌。

2005年，迈瑞获得高盛的投资，并在2006年成功登陆纽交所，成为国内第一家在海外上市的医疗器械企业。

数据显示，2015年，迈瑞全年营收80亿元，其中海外营收42.37亿元，占营收总额的52.88%。

迈瑞汇聚了国内医疗器械行业早期的精英。三位创业元老李西廷、徐航、聂彤以及其他高管人员，早在上世纪80年代即开始从事医疗电子技术的研发，而且成绩显赫。

资料显示，李西廷和聂彤曾参与过中国第一台核磁共振成像仪的研发，徐航领导过中国第一台彩色B型超声诊断成像仪的研发，项目分别获得过国家科技进步一等奖和二等奖。

从迈瑞的历程不难看出，技术骨干的汇聚成为其成功的主要因素之一，也打下迈瑞高度重视研发，敢于大笔资金投入的成功基因。

善于利用局部优势拓展其他领域

如果说精英人才的聚集帮助迈瑞创造或仿制出自己的产品，为企业的成长打下基础的话，那么善于利用自己的优势，拓展业务领域则是迈瑞的另一个杀手锏。

有分析人士认为，迈瑞的研发是先从监护设备入手，再拓展到彩超设备，最终拓展到体外诊断（IVD）、检测领域，先从低端开始，一步一个脚印地占领市场，再积蓄力量，逐渐渗入中高端。

资料显示，自1992年底，迈瑞自主研发第一款产品——国内第一款单参数的血氧饱和度监护仪开始，迈瑞逐步开拓监护仪市场。在其后的几年中，迈瑞的监护设备以4万/台的价格进入市场，比国外竞争对手便宜一半多。

监护仪逐渐占有了市场份额，迈瑞巧妙地利用这一优势，把彩超等影像设备的市场占有率也逐步提高上去。最后，利用自己在这两个细分市场的优势和影响力，把检测设备也推向市场前台。

从目前的资料来看，迈瑞在这三个领域都取得了较大的成功。其招股说明书显示，在2016年所取得的90.22亿元营收中，其三大板块不仅业务收入比较平均，而且在国内市场都获得了成功，成为国内市场甚至国际市场的主要品牌。

数据显示，2016年迈瑞生命信息与支持类产品营收35.62亿元，占总营收比重39.48%；体外诊断类产品营收28.94亿元，占比32.07%，医学影像类产品营收23.53亿元，占比26.09%。

“迈瑞最让人佩服的是，它不仅在包括监护仪、呼吸机等重要产品的生命信息与支持领域和  影像领域分别获得成功，还在体外诊断设备领域获得成功，尤其是国内，它也成为体外诊断设备领域所占份额最大的国内厂商，”一位医疗行业投资分析人士说，“这是将品牌优势和渠道、影响力嫁接到其他细分市场的典型成功案例。”

“医疗器械界的华为”比华为仍有差距

虽然经过10多年的努力，迈瑞已经跻身欧美医疗器械市场的中端品牌，甚至能够在国内和世界巨头在中高端市场上一较短长，被称作“中国医疗器械界的华为”，但是无论从创新能力还是从实力上看，迈瑞于敢于真正叫板世界通讯巨头的华为比，还是有不小的差距。

“迈瑞尚没有什么突破性的技术创新，这并不是说它不成功，从医疗行业所处的实际情况来说，国产品牌迈瑞能做到这点已经很不错了，”法维翰（中国）董事副总经理刘宇刚说，“我认为，它A股上市合理的市盈率应该在30倍左右。”

迈瑞在美国私有化的价格是每股30美元，以此价格计算，迈瑞在美国资本市场的市盈率为18倍，而同期在国内上市的医疗企业平均市盈率为58倍，二者相去甚远。有分析人士认为，美国资本市场的投资人更为专业和严谨，也更为冷静，他们看中的是企业是否有突破性的技术，至于中国概念，他们并不在意。

值得注意的一点是，迈瑞的招股说明书中显示，迈瑞的销售成本较高，在成本中所占比例超过26%，而国内同类企业该比例基本在20%以内。这一比例远高于国内同类企业，迈瑞对此的解释是，因为公司主要市场在国外，国外的人工、市场推广等销售开支较高所致。

“即便做国外市场，销售成本的比例也不会高太多，”一位分析人士说，“这很可能是因为迈瑞为了提升品牌，大力拓展中高端市场，市场推广、渠道让利花费较多所致。”

即便以A股上市市盈率30倍计，以迈瑞2016年净利润17.34亿元计算，其市值也将超过500亿元人民币，迈瑞仍然会在国内医疗器械市场独占鳌头。业内人士对这点并不怀疑，不过，他们担心的是，随着迈瑞的回归，其市场重心向国内转移，其国际品牌的形象和技术的创新能力也会受到影响，而资本市场对医疗器械概念的追捧未必会长久，这些都可能影响迈瑞未来在国际市场上的竞争力。

从迈瑞的招股说明书上，这一迹象已经有所反应。根据招股说明书的数据，其国际市场的销售收入占总营收的比重，已经从2014年的54.91%，降低到2015年的53.72%，2016年又进一步降低到50.00%。

版权申明：转载合作请联系微信（13366869556），更多精彩内容请关注蓝鲸健康公众号“lanjingjiankang”。

打赏