商业公司:上药历史性超越华润医药

2020
04/27

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王浩 /  小浩看世界微信公众号
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2020年,随着宏观经济结构调整、医改进入深水区、带量采购、仿制药一次性评价、医保控费、新药评审改革等多项因素影响下,中国医药市场正进入慢增长调整期。

近期华润医药、上海医药、南京医药三家商业公司发布了2019年年报,年报显示2019年三家商业公司营收增长都超过了行业平均水平,上海医药历史性的超越了华润医药。同时我们也看到疫情对于商业公司业绩的影响,华润医药和上海医药的年报里都明显的表达了对于疫情的担心。

商业公司业绩纵览:上药历史性超越华润医药

2020年,随着宏观经济结构调整、医改进入深水区、带量采购、仿制药一次性评价、医保控费、新药评审改革等多项因素影响下,中国医药市场正进入慢增长调整期,南方所数据显示截止2019年3季度,医药流通行业营收增速8.8%,相比2018年进一步放缓,不过三家上市公司的分销板块业绩增长均领先于行业平均水平。

三家公司的年报都显示了较好的业绩增长,华润医药2019年营收港币2,044.53亿,港币计算增长7.78%,人民币计算增长12.6%,盈利50.98亿港币,同比负增长32.68%。华润医药的负增长主要来自于旗下东阿阿胶,如果单看商业板块,华润医药分销业务2019年营收人民币口径1,548.36亿,增长14.8%,整体表现尚可。

众所周知,2019年东阿阿胶业绩出现很大挑战,东阿阿胶2006年以来持续提价超过市场承受范围,2015年驴皮价格高点时大量囤积驴皮随后2017年驴皮价格暴跌面临巨额减值,同时驴皮和滞销的阿胶大量占据库存,从目前存货周转率看至少需要两年时间才能清空库存。多种因素作用下山东阿胶2019年营收29.59亿,同比减少59.68%,归母净利润亏损4.44亿,而2018年同期是20.85亿,两相结合起来大幅拉低了华润医药集团的利润。

接着看上海医药,2019年其营收1,865.68亿,同比增长17.27%,归属上市公司净利润40.81亿,同比增长5.15%。如果单看其分销收入2019年达1,630.76亿,同比增长18.14%,从商业收入来看上海医药首次超过华润医药名列中国医药商业公司第二。回首截止2019年Q1季报上海医药还一直位于华润医药之后,2019年成为两家商业公司历史地位的拐点。

最后看南京医药,2019年其营收371.56亿元,同比增长18.7%,归属上市公司净利润3.47亿,同比增长31.26%。南京医药2019年净利润超常规的增长主要来源于其非经常性损益的突增,2019年南京医药承租的地块在租赁期内被政府收储,补偿损失1.5亿元。如果单看分销业务板块收入,南京医药2019年营收354.56亿,同比增长18.63%,增速在三家公司中领先。

下表我们罗列了三家商业公司2019年分销业务板块的营业收入、营收增长率以及板块毛利率情况。其中华润医药的营收年报数据为港币计算,此处按照4月12日公开市场汇率1人民币兑换1.1024港币进行了兑换。

总的来看,三家公司分销板块保持了不错的增长率,分销业务毛利率方面上海医药和南京医药与2018年相比均增长了0.2个百分点,华润医药分销业务毛利率下降0.4个百分点到6.9%。究其原因,华润年报里笼统归因于政策变化,不过这里也不值得细究,一则华润医药分销业务毛利率历年来起起伏伏,2016年毛利率尚在6.2%,二则6.9%的毛利率也依然领先于上海医药和南京医药,说明不了太多问题。下面我们针对各家的情况具体说说。

华润医药:如何破局?

下表展示了近三年华润分版块营收情况以及2019年的各版块增幅。总的来说,华润工业板块由于东阿阿胶的影响首次出现负增长,分销业务增长虽然依然领先于市场不过首次在全国商业三巨头中落后于上海医药沦为老三,零售板块和国控以及上药的零售板块相比仍然落后。整体营收如果按照当下汇率也已经落后于上药。

华润医药是国控、上药、华润三大全国商业巨头中制药板块最大的商业公司,旗下有华润三九、华润双鹤、东阿阿胶、江中等四家上市公司,未上市公司里也有华润紫竹这样的知名企业。华润医药制造业的重点之一是非处方药,我国非处方药市场规模约为2,200亿人民币,2019年同比增长约10%,约占药品市场终端的15%,而华润医药正是我国第一大非处方药厂商。华润旗下的三九、东阿阿胶、江中、天和、毓婷等都是全国知名品牌,2018年中国非处方药市场排名前十的单产品中华润医药占四个。2019年以非处方药为核心包括营养保健食品在内的“自我诊疗”业务板块收入达港币132.64亿元。

此外华润医药工业板块在中药饮片、慢病用药领域都有较为广泛的布局,化学制药领域华润推动了不少仿制药的一致性评价项目,整体来说华润医药的主要聚焦方向并不在于创新药。2019年华润医药工业板块整体收入338.06亿港币,同比负增长3.53%,负增长的主要原因如前所述,来源于东阿阿胶的业绩震荡。

近年来不少商业公司都将增长重点放在器械分销商,华润医药也不例外,华润医药商业板块2019年表现较为突出,年度实现营收137亿人民币,同比增长50%。截止2019年华润医药商业的分销网络覆盖至全国28个省、直辖市和自治区,客户包括2、3级医院7,000家左右,基层医疗机构47,000余家以及零售药房近55,000家。总体来说华润医药商业板块在2019年开始首次落后于上海医药还是给华润敲响了警钟,固然工业板块相比商业板块利润更为丰厚,但作为华润医药集团的最重要板块跑输竞争对手仍然不是能接受的事实。2020年华润医药是进一步被上药超越还是能够走出困局,重振业绩值得期待!

上海医药:稳稳的增长

上海医药2019年业绩表现不错,疫情期间还由于上海医药拥有国产“达菲”的生产和销售权一度还拉出几个漂亮的涨幅。上海医药2019年总体营收增长17.27%,其中工业板块增长20.7%,分销板块增长16.45%,零售板块增长15.8%,均高于市场平均水平,下表展示了近三年上药分版块营收情况以及2019年的各版块增幅。

与华润相比,上药工业板块更强调处方药业务,在研发上的投入也高于工业营收更大的华润医药。2019年上药共投入15.09亿元用于研发,占其工业收入的6.4%,其中研发费用34.13%投向创新药研发,23.96%投向仿制药研发,24.79%投入现有产品的二次开发。总的来看商业公司在创新药研发的投入还是有限,如果对标恒瑞来看上药工业2019年营收234.9亿元,高于恒瑞医药232.89亿元营收,不过恒瑞医药研发投入高达38.96亿元,占比16.73%。在政策鼓励创新药研发的今天,无疑市场更看好恒瑞医药这样的模式,这也是恒瑞医药总市值超过4,000亿元,而上药总市值不到600亿元的原因。

上药分销板块的增速领先于华润医药,2019年上药通过并购等方式加速了国内分销网络的覆盖,完成了对四川国嘉的控股收购,提升了公司在西南地区的影响力,完成了江苏、黑龙江、吉林等省的省平台建设及网络延伸布局,进一步巩固了全国商业布局的优势。

南京医药:稳步前行

与华润医药和上海医药这样的全国性龙头不同,南京医药是总部位于南京的区域性医药商业龙头企业,分销网络主要分布在江苏、安徽、福建、湖北以及云南、四川部分地区。此外南京医药颇有特色的一点是国际知名医药零售巨头沃博联战略持有南京医药12%的股权。

南京医药的业务板块也有全国性龙头企业不同,其主营业务主要就是分销和零售,当然其年报里还把零售拆分为线上和线下两个部分,另外还有块第三方物流服务业务这里不做展开。

从下表可以看出2019年南京医药各个板块2019年都表现了不错的增长,其中分销板块增长18.63%到354.56亿元,零售板块增长20.54%到14.61亿元,电商板块增长30.11%到1.21亿元。不过从毛利率来看南京医药分销业务比不上体量更大的华润和上药,南京医药的分销业务毛利率仅为5.82%,低于华润的6.9%,也低于上药的6.87%。

另外同样的现象也表现在零售业务上,南京医药的零售毛利率是19.68%,上药的是14.5%,而同样开展零售业务的一心堂零售毛利率是38.02%,老百姓大药房是37.97%,看来专业分工和规模效应还是有较为明显的优势。

总的来看,2019年已经发布年报的各家商业公司表现尚可,不过2020年伊始就开始的新冠疫情限制了人流与物流,对于商业公司的影响必然存在。而今已是4月中旬,各家商业公司的一季度报也快要发了,让我们一起来关注商业公司季报,看看疫情的影响究竟有多大。

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