“吃掉”湘中制药 华润双鹤意欲何为

华润双鹤8月10日晚间公告，公司通过湖南联交所，以1.3亿元公开摘牌获得湖南省湘中制药有限公司40.65%股权。交易完成后，公司合计持有湘中制药85.65%股权，公司合并报表范围发生变化。

华润双鹤成为湘中制药的第一大股东，其收购湘中制药的意图何在？入主湘中制药剑指何方？

布局专科业务 落子精神专科

华润双鹤近年来业务结构围绕着“1+1+6”进行部署，即一个慢病普药平台、一个跨科室的输液业务平台以及六大专科业务领域（心脑血管、儿科、肾病、精神/神经、麻醉镇痛和呼吸）。其中，六大专科领域已成为华润双鹤布局的主要战场。

湘中制药成立于1998年3月5日，主要产品为抗癫痫、抗躁狂的处方药——丙戊酸镁缓释片、丙戊酸镁片、丙戊酸钠片、丙戊酰胺片，收购湘中药业，落子精神专科药物，也契合华润双鹤的“1+1+6”布局规划。

据华润双鹤2017年年报显示，其输液业务平台销售额为23.18亿元；慢病业务销售额为23.74万元；专科业务平台销售额为5.34亿元。由此可见，华润双鹤专科业务的规模占比并不大，但2017年专科业务同比去年增长48%，增长率较高。

专科业务平台高增长率，主要归功于其儿科和肾病业务。2017年华润双鹤儿科用药领域增幅达33%；核心产品珂立苏销售收入同比增长25%；小儿氨基酸销售收入破亿元，同比增长50%。在肾科用药领域，更是同比增长85%，核心产品腹膜透析液销售收入过亿，实现81%的增长。

此次华润双鹤并购收入湘中制药，重点落子精神专科药物砝码，对其专科业务进一步增长有一定推动作用。

抗癫痫药物市场广阔，格局稳定。从样本医院的数据来看，我国抗癫痫药物终端市场在50亿元左右，增速稳定在10%左右。目前三大主流用药丙戊酸钠、左乙拉西坦、奥卡西平占比分别为30%、28%、15%，合计占比接近75%。丙戊酸镁市场占比4%左右，为湘中制药独家产品。

从往年各药物份额来看，竞争格局趋于稳定。招商证券医药行业研究吴斌团队估计，抗癫痫药品份额最大的丙戊酸钠终端有10亿左右的规模，生产销售的厂商较多，赛诺菲的多个丙戊酸钠制剂合计占比65%左右，湘中制药市场份额不到1%。吴斌团队从抗癫痫药的市场规模和格局判断，湘中制药能够保持15%以上的业绩增长水平。

收购湘中制药获得精神类药品渠道资源，将和双鹤自身精神类产品形成协同。湘中制药2017年收入3.69亿，净利润1495万元。其中独家产品丙戊酸镁缓释片销售额2.07亿元，规模较大，此外丙戊酸钠片也有6684万元的收入规模。通过丙戊酸镁缓释片这一独家产品，湘中建立了完善成熟的营销网络，估计期覆盖的二级及以上医院超过1000家。目前双鹤全资子华润赛科的左乙拉西坦片ANDA获得了美国FDA的批准，在国内于2018年5月报产，有希望在2019年以通过一致性评价的身份获批。作为抗癫痫的第二大品种，赛科的左乙拉西坦片有望通过湘中成熟的销售渠道快速放量，助推未来业绩的高增长。

业绩不够，并购来凑

收购湘中制药，除了完善华润双鹤的业务布局，还为公司的业绩提供强有力的支撑。

湖南省湘中制药2017年收入中2.9亿来自于抗癫痫的四个产品（丙戊酸镁缓释片、丙戊酸镁片、丙戊酸钠片、丙戊酰胺片），华润双鹤收购湘中药业后，财务报表合并，必然提升公司业绩。

此前，华润双鹤一直走在并购的路上，业绩也是节节攀升。

2016年12月21日，华润双鹤公告称，全资子公司华润赛科拟收购海南中化联合制药工业股份有限公司（下称海南中化）的100%股权，收购价格为人民币8.5亿元，溢价6.1亿元。

海南中化主营产品包括中西药原料和制剂、胶囊剂、化学原料等，截至2015年12月31日的总资产为4.16亿元，净资产3.23亿元；2015年实现营业收入1.49亿元，净利润5150万元。截至2016年7月31日，海南中化总资产3.1亿元，净资产2.4亿元；2016年1~7月，实现营业收入9003万元，净利润3285万元。

根据转让方承诺，海南中化2016-2018年的净利润分别不低于5000万元、5500万元、6000万元。

2017年3月31日，海南中化工商变更登记手续已完成，更名为双鹤药业（海南）有限责任公司（下称海南双鹤）。随之，海南双鹤从2017年一季度开始纳入上市公司合并报表范围。

2017年，海南双鹤实现净利润5800万元，而华润双鹤净利润为8.43亿元，全年净利润同比增加额为1.28亿元，海南双鹤全年净利润占两者的比例分别为6.88%、45.17%。

2018年以来，公司并未停止收购步伐：

华润双鹤6月4日晚间公告，公司拟以8.48亿元收购华润双鹤利民药业（济南）有限公司40%股权。收购完成后，公司将持有双鹤利民100%股权。另外，公司通过重庆联合产权交易所公开摘牌收购湖南省湘中制药有限公司45%股权，成交价1.44亿元。

也是在6月4日，华润双鹤公告称，公司拟通过重庆联合产权交易所公开摘牌收购湖南省湘中制药有限公司45%股权，成交价格为14，387.661万元。

随着并购的进行，业绩的提升，华润双鹤的股价也在不断拉升，从2016年3月到2018年6月股价一路上扬，从最低时的12.68元一度涨到27元左右，涨了100%还要多。

（本文综编自新浪财经、东方财富网、东兴证券研报）

打赏