先声药业退市之谜：都是并购惹的祸？

错误收购对先声药业造成重大影响。2012年，先声药业仅实现了5695.7万元（人民币）的净利润，每ADS收益1.06元（人民币）。利润下滑主要由于一笔9724.7万元资产减值损失，这笔减值损失主要来自延申生物。另外，自2010年开始，先声药业的短期银行借款飙升，从2009年的7600万上升到2012年的6.76亿元。

“对疫苗行业不了解，我们交了‘大学费’。”任晋生反思失败的原因，这笔“大学费”包括2个多亿的投资和3个多亿的股东借款。

陈统辉认为，长期身处化学制药行业，任晋生没有意识到生物制药领域的风险，“重复生产太多了，有些产品的疗效也还需要时间检验。”陈统辉说。

失败给了任晋生检讨公司战略的机会。在中国医药界，先声药业是一家以收购见长的企业，公司的拳头产品“恩度”就是2006年通过并购获得。2007年上市后，先声药业一度加快并购步伐，至少完成了六次并购。但2009年之后，并购的步伐停止了。

“不否认的是，延申的事情对我们的业绩和资本市场表现都有影响，我们后期没有并购也和它有关系。”任晋生说，但他们没有放弃延申生物，现在前者已经获得了新版的GMP认证，流感疫苗产品也已经恢复生产。

新冒险

2013年，经历过美国资本市场洗礼和国内收购的挫败后，任晋生对于传统的以收购带动发展的模式开始反思。他感到，在新药的获得上，自主研发可能比单纯的并购更加可控。

在复星医药参与私有化的三家美股药企中，它们先后控股了同济堂和美中互利，陈启宇告诉记者，控股这两家公司，主要是为了扩充公司的产业版图。

但复星医药并没有控股先声药业，陈启宇将这家公司视为合作者。在陈启宇看来，先声药业已经有了一套很好的研发体系，在创新药、仿制药方面积累了很深的经验。而这正是可以与复星医药对标的地方。“中国的医药公司都不大，有能力的企业应该多合作。”陈启宇说。

但让任晋生一度感到烦恼的是，从化合物开始，到临床试验结束，及至药监局批准上市，医药创新具有很长的周期。在短暂的“美股之旅”中，先声药业在创新上的投入没有最终体现到业绩上。过去六年，先声药业在研发上累计投入12个亿，平均每年2个亿，基本相当于这家公司的净利润。而这在客观上造成了公司的净利润率不高，即使在销售收入最好的2010年，其净利润率只有8%。

2012年，在酝酿私有化时，任晋生有了百家汇的构想，这是一个承载公司早期研发项目的平台，将独立于核心业务平台，“你可以将它理解为一个生态系统，我们提供场地、资金，甚至各种软硬件的支持，投资和帮助创业型企业发展，而这符合我们长远的目标。”任晋生说的目标，是先声药业的二次上市。

同年6月，一家名叫欧威医药的公司在南京成立，这实际上是先声药业的部分研发团队独立出来的公司，公司由先声药业控股，但研发团队也持有一定股份。后来，欧威医药被纳入百家汇之中，而百家汇则在不久的将来独立于先声药业。

截至目前，先声药业的研发团队已经派生出3家百家汇项目公司。任晋生发现，这种模式不仅可以优化核心资产的财务结构，更激发了研发团队的创新动力。“以前他们是打工者，现在是老板了。”任晋生说。

先声药业位于南京、上海、天津多幅土地也被纳入了百家汇，这也是任晋生盘活资产计划的一部分。万玉山告诉记者，“原先的上市公司里有一千亩土地，但总价值不到1个亿。”

2013年下半年，原葛兰素史克（GSK）全球高级副总裁臧敬五加盟了百家汇，一个更开放的创新药风险基金计划逐渐成型。百家汇计划2016年前成立一个总规模30个亿的基金，投资于近100个创新项目。最近三个月，百家汇已经接触了来自美国、欧洲、以色列和中国的近200个项目，从中选出多个项目进行投资。在全球范围内搜寻项目进行支持和投资，并依靠这种模式实现中国制药企业的模式突围与转型，这对任晋生来说无疑是另一场冒险。

臧敬五介绍，百家汇项目投资周期介于一期临床前至二期临床结束之间。今年年底，百家汇平台上将会有30个项目，每个项目的投资额在1000万-5000万之间。

尽管目标宏大，但风险基金的建立与创新项目的寻找要落到实处并非易事。针对先声药业和百家汇之间的协同效应，一位不愿具名的分析师也提出质疑，未来如果先声药业要将百家汇项目研发成果纳入公司，便涉及到关联交易，这是资本市场的敏感问题。

当然，任晋生觉得这不是问题，一切将遵循市场定价原则：“项目如果能卖高价，为什么一定要放到上市公司里去？”任晋生反问。