漱玉平民又遭减持：高管套现与转债困局下的连锁药房巨头迷途

导语

短短数个交易日，漱玉平民（301017）再遭高管"落袋为安"。公司董事、高管秦光霞自6月23日至7月4日期间连续多日密集减持，累计减持666.5万股，占公司总股本约1.65%，节奏远超市场预期。

高管频繁减持的"余音"未落，公司基本面的压力信号已然清晰浮现。7月2日，漱玉平民发布公告预警，公司股票连续10个交易日的收盘价已低于当期"漱玉转债"转股价格的85%。公司极有可能触发可转债转股价格的向下修正条款。

一边是核心高管加速离场，套现意图明显；一边是股价持续低迷，逼近可转债"救市"红线--两相叠加，漱玉平民当前面临的经营压力与市场信心挑战已不言而喻。

本文字数：2678字

阅读时间：7分钟

1

高频操作与计划背离

6月19日减持计划启动仅4个交易日，漱玉平民董事兼总裁秦光霞便于6月23日开启密集抛售。据公告披露：

6月23日-24日：通过集中竞价与大宗交易火速减持110万股（占总股本0.27%），持股比例从18.25%降至17.98%；7月4日单日：再度减持27.5万股，套现约342万元（按收盘价12.43元计算）。若以1207万股减持上限为基准，此次减持周期不足原定3个月时间窗口的1/6，但执行进度已显著超出市场预期，与原计划中"均匀减持"的常规逻辑形成鲜明背离。更值得玩味的是，其减持方式以集中竞价为主（占已披露交易的75%），加剧二级市场抛压。

作为公司第二大股东（持股18.25%）和核心高管，秦光霞的急促套现与其5月公告中"自身资金需求"的模糊解释形成反差，引发市场对其真实动机的猜测。

减持风暴中心，漱玉平民的资本困局同步爆发。7月2日公司紧急公告：股价连续10个交易日跌破转股价红线（6月13日-7月2日收盘价均低于14.95元/股的85%，即12.71元），触发"漱玉转债"下修条款；深层危机在于，当前股价12.49元（截至7月7日）较2023年初始转股价21.27元暴跌41%，甚至低于2024年四次下修后的价格。可转债条款的触发绝非孤立事件。"漱玉转债"剩余规模高达7.99亿元（占发行总额99.98%），近一年内公司董事会已4次拒绝下修转股价，此次被动逼近"救市红线"，暴露公司对股价回升信心的溃散。

秦光霞并非普通高管。作为公司创始人李文杰的"黄金搭档"，她参与创立漱玉平民前身（济南漱玉保健品公司），并主导2002年首家药店运营。身兼总裁、法定代表人和第二大股东三重身份，其减持决策具有强烈风向标意义。尤其在公司深陷行业寒冬之际--2024年归母净利润亏损1.89亿元（上市后首亏）、一季度关店119家，数量已超去年全年；直营店坪效下滑。核心创始人在寒冬中加速套现，进一步瓦解市场信任。

此次减持风暴还需置于行业结构性危机中审视。2024年全国零售药店市场规模同比萎缩，关店总数近4万家，头部企业普遍面临"扩张失速-盈利恶化"的恶性循环。漱玉平民2023年提出的"万店计划"尚未达成，哈尔滨医保基金流失案即暴露出激进扩张下的管理漏洞；2025年联手台湾大树医药开设"大树漱玉"高端门店，转向母婴、跨境药品等高毛品类，但新业态尚未形成盈利支撑。

秦光霞的此番"又又又"减持，无疑为这家区域连锁药房巨头蒙上了更深的忧虑阴影。这仅仅是个人财务安排，还是折射出更深层的公司隐忧？其高频减持与公司困境之间，又暗藏着怎样的关联？医药行业高管变动的背后，是否预示着更广泛的结构性调整？

2

内外焦灼：扩张隐患与资本撤退

漱玉平民的困境是行业的缩影。股东要利润，企业要增长，家大业大，在单店营收难提升的情况下，并购扩张成了最直接简单的办法。但此举并非简单的并表了事，在大环境不好的当下，团队、经营、全盘布局的细作更显重要。持续闭店潮，导致营收增长停滞，营收下滑坪效崩塌，毛利率下滑、净利率惨淡（详见《业绩说明会：亏损1.89亿的漱玉平民讲了什么》一文），单店盈利能力已击穿生存线。

政策合规成本吞噬利润，医保资质清零风险：山东省部门漱玉平民门店的医保协议被解除，骗保案暴雷直接牵连漱玉平民子公司，公司被迫增加合规投入，推高运营成本。行业亟待转型，但企业仍被存量门店的租金、人力、合规成本拖入亏损泥潭。减持亦并非个例。

阿里健康在漱玉平民股价跌至10.09元（低于13.33元认购价24%）时宣布减持，6年投资浮亏近亿元。战略收缩之际，老百姓大药房在5月7日抛出一份减持计划，控股股东老百姓医药集团将在3个月内减持2280万股，按当前股价套现约4亿元。公司方面称，控股股东减持是为了"调整资产和融资结构，降低股票质押率"。

6月12日，益丰药房发布公告称，控股股东厚信创投及其一致行动人益之丰、益仁堂,三家有限合伙企业计划通过大宗交易减持不超过2424.83万股公司股份，占总股本的2%。此次减持的三家合伙企业均受益丰药房的实际控制人高毅先生控制。

公告称本次减持主体均为公司员工持股平台，将减持原因归结为"员工资金需求"。按当日收盘价计算，此次减持套现金额可超过6亿元。减持计划窗口期为2025年7月7日至10月6日，恰好覆盖公司2025年半年度报告发布前的时段。而且几乎在益丰药房发布本公告的同一时间，皓元医药、罗欣药业、哈三联等医药上市公司也集中发布股东减持相关公告。

减持逻辑共性是：高管套现，多家药房2024年12月以来，副总裁、执行总裁等高管密集减持；质押风险驱动：老百姓控股股东称减持为"降低股票质押率"，暴露资本链紧绷；机构撤退，益丰药房香港中央结算公司、中欧医疗健康基金一季度合计减持超238万股。纵然转型、提效、创新、融合，写在年报里，也没抵挡一扇扇门店被关闭，战略投资者与创始团队同步撤离的脚步。"以规模换增长"这个曾经共同的决策，奏效与否，都体现在行动上了。

3

资本依赖到经营重构

当秦光霞们加速减持离场，当"万店计划"沦为"关店清单"，连锁药店的寒冬已非周期波动，而是商业逻辑的彻底坍塌。面对行业性困局，投资者与经营者需跳出"减持套现"的短期自救陷阱，在经营维度展开多重破局行动。

用资本输血维系无效规模，便会陷入"开店即亏损"的恶性循环。破局需不断重构生存公式：关店止损与存量优化，效仿某药房将2025年新增门店计划砍至1000家，且84%转为加盟模式，将固定成本转化为弹性分成；坪效革命，通过慢病管理、DTP药提升专业服务溢价，对冲医保控费冲击；场景深耕，将社区门店转型为"健康驿站"，嵌入血压监测、用药咨询等免费服务，引流高复购客群。

资本撤退加剧行业恐慌。更可持续的资本策略或许应是：用战投赋能替代财务套利，引入产业资本嫁接供应链资源，而不只是互联网平台流量；债务重组破局，避免偿债危机；股权激励重置，将高管薪酬与门店经营质量（坪效、复购率）挂钩，减少短期套现冲动。拒绝规模鸦片，重拾药店本质，专业药事服务才是不可替代的护城河；接受慢即是快：老百姓砍掉1800家新店计划，反而换来毛利率回升，印证收缩不是退败而是蓄力。

投资者与经营者当铭记：资本可以撤离，但坚守者终将收获行业出清后的寡头红利。行业不畏周期，因为行业一直存在；但如何长久地坐在牌桌上，才是经营者要思考的。