药基们，别丢了脊梁

近日XBI（美国标普生物科技ETF）大涨，不过并未能带起恒生医疗ETF和中证医疗的一点水花。

自2023年1月的走势以来，两者的走势从过去的相关联性较强变化为脱敏的状态。

反观国内，最强的依然是中药。

截至6月6日，太极集团的年内股价已经实现翻倍，年初至今上涨115.44%；而达仁堂、昆药集团、九芝堂、方盛制药和江中制药等年内涨幅均超65%，康恩贝、康缘药业、健民集团等涨幅均超过50%。

背后主导“中药牛市”的力量，依旧是国内各自内卷的公私募基金。

据Wind数据显示，太极集团一季度被公募基金加仓超5000万股，华润三九、同仁堂、以岭药业等多家公司获基金增持超千万股。

葛兰管理的中欧医疗健康，一季度新进健民集团、康缘药业，分别成为第五大、第六大流通股东，合计持股金额接近4.5亿；赵蓓管理的工银前沿医疗A，一季度加仓1600万股太极集团，该基金还持有1800万股华润三九和2230万股同仁堂。

没办法，中药实在太能打了，即便是行业指数中证中药，年初至今累计上涨17.06%，吊打大部分主动型医药基金。

以今年业绩排名前三的红土创新医疗保健股票为例，前十大持仓股包括：达仁堂、康缘药业、康恩贝、佐力药业、太极集团、方盛制药、以岭药业、天士力、九芝堂和迪瑞医疗，“创新医疗保健=中药”？

基金经理人人都买中药，不买就掉排名。

这种极致的行情，又能持续多久？

资金的信心，来源于2023年一季度中药行业爆发性的业绩，但这种业绩的可持续性有待验证，可能受到2022年12月至2023年初的疫情囤药潮扰动。

在估值拔升后，中药大部分公司普遍在25-35倍市盈率区间，再提升阻力不小；以九芝堂为例，2019-2022年，营收在30-38亿区间徘徊，扣非净利润也在1-2.5亿区间波动，几乎无成长性可言。

再从“创新含量”研发费用角度出发，太极集团的研发费用从2019年0.67亿提升至2022年的1.06亿，年复合增长率16.52%；九芝堂则是从2019年1.02亿提升至2022年的1.42亿，年复合增长率11.65%；研发费用增长只能算正常，而投入费用的绝对值只能算平庸。

中药公司的估值抬升，并不是无上限的，大考来自于8月底前中报的披露，一季度的爆发容易让二季度环比承受较大压力，一旦增速滑落，透支的预期和估值必定承压。

近日，多方媒体喊话呼吁公募基金为市场注入更多信心或者发挥自己的作用，似乎基金们依旧紧紧抱团“脑机接口”、“AIGC”、“中药”等，未见松动痕迹。

从生物医药行业的角度看，这并非好现象，或者说国内部分资金的风险偏好并不能承受创新药的高失败率，更青睐低市盈率&低股价主导的“困境反转体系”，又或者说短期无法证伪的“前沿创新概念”。

真正危及患者生命的疾病，不能仅靠中药拯救。目前，全球还有大量的未满足需求疾病正在探寻，阿尔海默症、NASH（非酒精性脂肪性肝炎）、COPD（慢性肺阻塞）、肝癌等。

其中不少适应症，欧美已经获得了非常喜人的进展，如礼来的Donanemab对比安慰剂将阿尔茨海默病患者的认知功能下降速度减慢了35％，Akero的Efruxifermin与GLP-1联用的二期临床成功使NASH患者的肝酶、非侵入性纤维化标志物、血糖和肝脂肪含量大大降低...

相比之下，我们拥有什么？

阿尔海默症，我们有971；NASH我们尚没有一款能看到有巨大潜力的临床管线；COPD更是接近一片空白。

生物技术要想获得真正前沿性的突破，通过中药创新药的方式“低成本博取高价值”成功的始终在少数，礼来在阿尔海默症失败的两个分子上投入了超过50亿美金，大量的时间、金钱和人才的投入是唯一的道路。

创新的土壤（政策端、支付端、资本市场风气），影响着这一切的诞生。

即便如此，不少资金因为近期几大创新药Biotech龙头遭遇考验而失去对赛道的信心，更应该理性看待真正创新药的波折或者延迟，以“康氏三兄弟”做一个分析说明：

康诺亚CM310的延迟，关乎时运和临床执行力“过快”，搜罗近期申报NDA与AD相似适应症的自免类药物，均采用了48周或52周安全性数据申报；公司大概率想取巧先用16周数据申报后补充52周数据来加快NDA进度，遭遇了CDE否定，不过最终不影响CM310的成功上市。

康宁杰瑞的KN046一线肺癌适应症的延迟，本质上是一场临床设计“豪赌”和临床执行力的双重失败，不过公司对于管线的重心倾斜于胰腺癌，只要一日相关数据未尘埃落定，就无法对公司做出定性的判断。

康方生物的AK112在ASCO公布的mPFS数据遭到部分媒体质疑，预期可以被玩弄，但临床试验数据并非如数学公式一般线性推导，不同病例个体差异极大。不过，真正过硬的管线经得住一切的质疑，耐心等待公司三期数据的呈现。

三家公司核心管线并未遭到毁灭性的证伪，却有个别者已经跌去了50%的市值，个中原因不乏空头猖獗、资金玩弄预期、港股自身的流动性困境等。

但依旧想说的是：如果我们自己都不相信国内生物科技企业能够做出惠及好药，那我们一定做不出来。

药基们，挺直你们的脊梁。

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