疫情纷扰下的医药投资展望

最近和大家有较多交流，各自对现在的态势都有不同的看法和思路。

疫情纷扰下的行情表现

先说现在状态，就是有点乱。前期疫情防疫产业链独撑行情，短短两个月，疫情防疫产业链涨了60%，很多中药感冒咳嗽药、新冠特效药都是翻倍甚至更多的涨幅。而在各地防疫政策逐步优化趋势下，疫情产业链的波动加大，预期较高的开始出现回落，很多指望短逻辑兑现的投资者甚至面对的是无情下跌。而很多投资者直接跳过疫情受益型资产，直接展望复苏主线，疫情受损并且偏消费类资产近期体现出了预期修复的弹性。

现在这个节点，很多人更想了解节奏的把握，想找到跟踪的指标，去衡量市场反弹的阶段性变化。但很可惜，偏预期修复型的反弹，本来就不是照着固定剧本来，可能草根调研或者专家访谈得出的结论会有一定偏差。但不妨碍我们对后续持续放开的憧憬，希望疫情防控常态化、社会经济发展常规化，医疗门诊量正常化，很多产业的发展经过疫情的打断，回复产业趋势演化。我们也相信，经历过近三年时间的抗疫，疫苗、特效药、检测等方方面面也在持续准备， 最终大家还会回到产业分析框架，看产业成长，而不是疫情扰动。

去看未来医药整体走势，我们可以说正戏还没有开始。过去的11月，只是疫情防疫产业链很热闹，大家都以为医药已经完成了一波大行情，但实际情况是医药板块在11月只涨了6%，反而是房地产和消费餐饮等涨幅靠前。而背后也意味着除了新冠防疫产业链，其他医药板块整体涨幅并不多。

那么我们看看医药行业现在的行情位置在哪？有个很简单的指标，就是看这一轮牛熊市的顶和底，以及现在股价所处的百分位。下图可以清晰地看到，大约有40%的股票处于历史最低的1/4，有40%+30%=70%的股票处于中枢以下。整体来说，从牛熊周期角度看，现在处于偏低位的状态。为后面行情带来的较好的空间效应。

未来的医药前景展望

展望未来，无论是医疗产业还是投资市场，经历了一轮熊市洗礼，相信未来会沿着牛熊周期的规律去演进。具体逻辑、具体个股可能无从得知，但从我们经历过的历史，可以看到产业趋势的变化，简单来说就是一波产业养活一代研究员。

从我自己来说，最大的红利实际是中药注射剂时代，血栓通这类大品种崛起带来的企业快速发展，是我们那个时代的代表之作，也成为了当时寻找牛股的标准，大适应症+独家产品+高定价=产品快速放量。现在回头看，有点缺乏学术严谨度，但要知道那个时候没有单抗、没有CAR-T。产业时代决定了投研着眼点。从15年精准治疗概念开始，到现在国产细胞治疗产品成为了出海明星，产业已经演进了7年时间。

我们再说比较近期的一波产业红利，就是CXO时代。要知道早期上市公司经历了722药审事件或者吉利德订单事件，行业发展初期，落到具体公司层面也都经历了曲折的成长之路。而到全面开花之时，核心票在涨，原料药转型CXO的票也在涨，既讲全球竞争力提升逻辑，也讲本土化创新需求的逻辑。一个时代，叠加了多重驱动效应，也成就了很多五倍股、十倍股。

而展望下一个时代，我们可以看创新药的深入化发展，从me-too真正进化到BIC或者FIC，也可以看很多海外成为大产业、大市值的领域。我们去找下一个赛默飞世尔、下一个达芬奇/隐适美/爱德华。筛选下来，有很多对标明确的国产企业，大家只要去找不同国情下的产业差异就好。相信患者人群众多的国内优势，叠加产业内国产企业竞争力提升，总会跑出来几个真正大企业。

而这里我们重点提一下，各种生命科学上游产业，这个领域具备以下特点：

1、产业比较新。行业内龙头企业可能都没有成立多久，整个产业可能5-10年前，都称不上是个产业，也就是产业处于发展初期。

2、股票比较新。近几年，科创板等资本市场规则下上市了一批科技含量比较高，增速也比较快的企业，这些企业陆续上市，都是在我们存量研究领域之外的新方向，大家对于这类股票的研究深度和认知都还处于初期。

3、政策影响小：虽然不同上游企业的驱动力不完全一致，但产业链环节中，都是离临床终端比较远，医保影响度小。

4、板块效应：已经上市有几十个票，近期还有不少在走IPO流程，有形成大板块的势头。上一轮CXO也是前前后后二三十个票上市，最终形成了板块聚集效应。

从这些特点来讲，可能是机会成为牛股孵化池的潜力。

总结：一代产业成就一代医药人，希望熊牛转换的下一轮行情中，大家能够找到新的十倍股！

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