2022H1：中生溢值100%达成收购，熊市下的收购热潮

前几日，中国生物制药全资子公司InvoX Pharma宣布收购F-Star, Inc. 根据协议，InvoX将以每股7.12美元，总价约为1.61亿美元的价格收购F-star所有已发行的普通股和流通股。

2016年，F-star前身Spring Bank成功登陆纳斯达克，发行价为12美元/股。截至2022年3月31日，F-Star账上余额为6880万美元。而中国生物制药出价1.61亿美元收购F-Star，相对于其2022年6月22日的总市值溢价近100%。

消息发布后F-star股价暴涨59.8%，市值约1.37亿美元。

此次中生制药溢价并购的核心，还是F-star的核心技术：专有的四价 (2+2) 双特异性抗体平台，该技术能够同时靶向两种不同的抗原，在肿瘤微环境中提供集中、有效和安全的免疫激活。

目前F-star公开了4个临床在研项目，3个是基于四价平台的双抗，1个为STING激动剂，还有多个未公开的项目正在开发中。

除了研发管线，F-star本身还自带大企合作光环，与默克、强生、阿斯利康等MNC潜在合作价值高达22亿。

熊市来袭，头部药企乘虚而入

这是2022年开年以来的第一笔生物制药跨境收购。

在新冠疫情中大赚一笔的中生，也跟随着MNC开启了收购的步伐。2021年中生制药营收268.6亿元，归母净利润146.1亿元，同比增长427.2%，净利润的增长主要是来自于科兴新冠疫苗的贡献。凭借着新冠疫苗投资的收益，中生制药在行业寒冬中有了更多底气。

虽然行业进入寒冬，但内部的两极分化也同样存在：

一方面，头部药企业绩亮眼，新冠市场驱动强劲：2021年，辉瑞营收813亿美元，新冠疫苗营收达368亿美元。默沙东营收487.04亿美元，新冠口服药销售额32.47亿美元。阿斯利康营收374.17 亿美元，新冠疫苗收入39.81亿美元。

另一方面，熊市的影响还在持续：开年以来，多家生物制药上市公司市值连连下跌。5月，美股生物科技指数甚至一度跌到十年来的最低点附近，至今美股市场上近 200 家生物科技公司市值低于账面现金。

这无疑给大药企提供了“趁虚而入”的好机会：大型药企可以凭借着充足的账上资金对心仪的biotech进行挑选。

事实上，2022年上半年已经发生了多起收购，近来也产生不少收购传闻：

数据截至2022年6月24日上午

在产生收购动作（或传闻）的企业中，大多数企业市值都已超千亿，辉瑞市值更是接近3000亿，而被收购方不乏是一些在熊市中受影响市值下跌的企业。

F-star的股价在被收购前12 个月内下跌了 60% 以上，2022 年Q1已经亏损了 1200 万美元。

而传闻要被阿斯利康收购的Mereo也是如此：过去一年内，Mereo的股价下跌超70%。上个月收到纳斯达克退市警告，提醒该公司达到股价已连续30天未能维持1美元的最低价。

而被再生元收购的Checkmate Pharmaceuticals也同样危在旦夕：与2020年相比，公司市值下跌已经超过了80%。

然而，在低价的诱惑下，药企更应该谨慎挑选，一招不慎，很有可能为自己引来麻烦。2020年，吉利德以210亿美元的高价买下Trop2 ADC药物Trodelvy，如今却遭遇临床不佳和外部竞争的两面夹击；而拜耳也因为收购孟山都而陷入了长达几年的诉讼风波。

此外，临床研发本就不易，药物研发很有可能陷入死胡同：Galapagos公司本来专注于开发小分子创新药，但临床试验屡屡受挫，不得不半路出家，转换策略，进军CAR-T领域。

SUMMARY

小结

美股公司市值下跌，这对中国生物制药行业而言也是一个极好的机会：在创新药越来越内卷的当下，中国企业出海似乎成为了另一条出路：不管是授权许可，还是直接并购，这都是中国创新药走向国际化的大好机会。