辅助生殖行业将迎变局？

作者：粽哥2025

郑爽“代孕弃养”事件名噪一时。这股狂潮不仅在娱乐圈掀起了轩然大波，也引发了投资者对辅助生殖行业的深层次思考。

可以预见，“代孕”事件过后，辅助生殖行业有望迎来一次变局。

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何为辅助生殖？

近日，娱乐圈再次传出大瓜，郑爽“代孕弃养”一事频繁刷屏。此次事件曝光后，让辅助生殖再一次出现在大众面前。

原本，作为“替上帝造人”的辅助生殖技术诞生的初衷，是为了帮助一些存在生殖障碍的夫妇解决不孕不育的问题。

例如，造成我国婴儿出生率下降的主要原因是不孕不育。根据卫健委统计，造成不孕不育的因素中。40%来源于女性，30-40%来源于男性，20%-30%来源于双方。其中，男性不育的病因为：精子精液异常（57%）、性功能障碍（23%）、前列腺炎（15%）、精索静脉曲张（5%）。加之我国晚婚、晚育趋势明显，“妻荒”、“单身汉增加”等现象严重，导致生育力受到较大影响。

可是，随着女性独立、社会地位逐渐提高，以及迫于还债、求学等多种因素，代孕市场发展迅猛，但也存在非法牟利，导致乱象丛生。同时，由于代孕涉及伦理、法律等问题，因此在我国属于违法。

辅助生殖，主要分为人工授精、卵子/配子移植、试管婴儿（IVF）等技术。其中，以妊娠率最高的试管婴儿为主流技术，目前已发展到第四代——卵浆质置换技术（GVT），能够解决高龄女性和反复胚胎种植失败的女性的不孕不育问题。

因此，这一有效解决全球不孕不育、优生优育等人口大问题的辅助生殖技术，仍有着非常大的市场前景。

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蓝海市场

随着人口老龄化问题突出、二胎政策激励以及市场需求的不断提升，近年来我国辅助生殖行业得到快速发展。

据统计，从2013年到2018年，我国辅助生殖治疗完成周期数由32万例增长到了69.3万例，整体增长超过216%，年复合增长率达16.7%。2019年，我国辅助生殖案周期数约为159.7万例，辅助生殖均价为3.26万元/周期，我国辅助生殖市场规模从2011年的175.4亿元增长至2019年的520.62亿元。但是，渗透率方面，我国仅有7%，而美国已经接近30%。

可见，我国辅助生殖市场不仅增速快，还有着很大的提升空间。同时，由于压力和环境等因素影响，全球不孕病例比例也在逐年攀升。

根据弗若斯特沙利文数据显示，全球不孕症患病率由1997年的11.0%上升至2019年的16.4%，预计到2023年将上升至17.2%，市场规模由2013年的187亿美元增长至2019年的265亿美元，复合年增长率达6.0%。

从产业链分析看，辅助生殖行业分为：

上游（医疗器械、检验试剂及生物医药），代表公司有雅培制药、西门子医疗罗氏、默克雪兰诺、上海科华生物、丽珠集团等。例如，上游的辅助生殖药物龙头分别是来自国内、国外的丽珠集团和默克雪兰诺，2017年国内市占率分别约20%和50%，存在较大的国产替代空间。

中游（提供泛健康经期管理及垂直不孕不育服务的“互联网+”辅助生殖），代表公司有美柚、Himama、william、IVF助手、易孕帮、爱丁医生等，由这些大量渠道商依托互联网优势，凭借线上APP和线下实体精准获客，并为下游医疗服务机构精准导流；

下游（有综合性医院、专科医院等国内/海外辅助生殖医疗机构及提供衍生服务机构），代表公司有中心湘雅生殖与遗传专科医院、北京大学第三医院、锦欣生殖等。

辅助生殖行业产业链结构 来源：锐观网、高禾投资研究中心

目前，我国辅助生殖服务市场呈现出高度分散的态势，这主要受牌照、资金、医资实力、品牌口碑等方面影响。

一方面，辅助生殖的行业集中度并不高。

根据开源证券研报显示，截至2019年底，我国经批准开展人类辅助生殖的医疗机构有517家，民营医院辅助生殖中心占比10%左右。同时，按辅助生殖医院按中取卵周期计算，2018年排名前10的市场占有率为26%，而排名第一的中信湘雅生殖与遗传专科医院，市占率仅有5.8%。

另一方面，我国各省市的各类辅助生殖牌照的分布存在较大差异。

这主要由于我国规定第三代试管婴儿牌照要在第2代申请成功后运行5年左右才能申请，因此目前牌照数量较少。据公开信息显示，截至2018年底，全国仅发放了498张辅助生殖牌照，其中50张牌照由私立医疗机构拥有。同时，能全提供5项技术（夫精人工授精、供精人工受精、常规体外受精-胚胎移植、ICSI、植入前胚胎遗传学诊断）的有44家，占全国总数量的8.5%。

按区域分布看，全国31个省市（不含港、澳、台）中有15个省市存在辅助生殖中心缺口。比如，东部、南部辅助生殖中心数量最多，广东数量最多（10），其次是江苏（7）、上海（6）、湖北（5）。

辅助生殖属于医疗服务赛道之一，除此以外还有眼科医疗、口腔医疗、商业体检、医疗美容等细分领域。

对比来看，辅助生殖市场规模较小（约254亿），五年复合增速较低（14.87%），但是毛利率水平较高（40%-60%），排名仅次于医美（60%-70%）。其他区别还在于，由于辅助生殖行业的特殊性，目前主要由公立医院作为主导，占比高达85-90%，占据绝对优势地位，加上行业集中度并不高，意味着市场仍有很大提升空间。

医疗服务各细分领域对比 资料来源：前瞻产业研究院、中国卫生健康统计年鉴、国信证券经济研究所整理

因此，在牌照获取壁垒增加、审批放缓等影响下，存量市场的竞争非常大。要想成为辅助生殖行业龙头，就要从资金、运营团队、医资实力、品牌口碑等方面提高竞争壁垒。

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抢占赛道

近年来，凭借行业壁垒高、市场空间大、利润率高的辅助生殖行业，吸引了众多资本以及上市公司纷纷布局。

作为全球辅助生殖治疗领域的领导者的默克，自2018年开始进入中国市场，成为国内唯一一家为试管婴儿全过程提供产品的公司。

近日，默克透露其引进的Geri新生代胚胎培养箱1月16日在中国正式上市。作为默克辅助生殖一体化解决方案的补充，Geri胚胎培养箱旨在为胚胎创造独立、无干扰的培养环境，提供个体化和稳定的培养条件，从而提高实验室效率。

2019年12月4日，“互联网医疗第一股”平安好医生（http://01833.HK）还与默克达成战略合作协议，双方在慢性疾病及不育症的辅助诊断、针对性疾病管理等方面探索数字医疗综合解决方案。近日，还宣布成立互联网不孕不育专科中心，希望借助互联网医疗手段，联合全国知名医院线下生殖专科打造线上不孕不育专科中心，在严格保护患者隐私的前提下，为患者带来“生”机。

2021年1月17日，有着“辅助生殖基因检测第一股”之称的苏州贝康医疗通过港交所上市聆讯，获得了包括高瓴香港，博华投资、双井投资等著名机构投资者的加持。

尤其是民营辅助生殖龙头——锦欣生殖（http://01951.HK），自郑爽“代孕弃养”事件爆发后，五个交易日里有四天上涨，累计涨幅达到24.42%，并创出历史新高。自2019年6月25日上市至今上涨了75.14%。截至1月22日收盘，总市值达到418亿港元。

锦欣生殖上市至今股价走势图 来源：富途牛牛

一方面，锦欣生殖有着Southern Creation、红杉资本、高瓴资本、奥博资本等知名投资机构加持。另一方面，凭借着“内生增长+外延扩张”双轮驱动，让公司积累了非常深的护城河优势。

锦欣生殖有着优质的基本面。

首先，2016-2019年这四年间CAGR分别高达68.1%和 67.2%，属于名副其实的高速成长股，这源于公司有着稳健提升的销售毛利率（44.8%-49.6%）。

其次，公司通过“内生+外延”模式形成的三大辅助生殖中心（成都西囡医院、深圳中山医院、美国HRC Medical），让其拥有了AIH（夫精人工授精）、IVF-ET（体外受精-胚胎移植）、IVF-ICSI（卵胞浆内单精子显微注射）等牌照，不仅增加了经营业务，还大大提升了市场竞争优势。

随着近年来业绩的高速增长，锦欣生殖的龙头效应也在不断提升。

2018年，公司在国内市场收入份额为3.9%，在所有公办、民办机构里排名全国第二。同时，由于境外辅助生殖机构可满足国内法律禁止的特殊需求，如代孕、冻卵、性别选择等。因此，公司在2018年成功并购的拥有9家诊所的美国加州HRC Fertility旗下资产HRC Medical，未来将成为重要的业绩贡献点。

公司长期竞争优势 资料来源：光大证券研究所整理

除了拥有牌照、资金优势外，锦欣生殖还具有可复制性模式、医生团队、品牌口碑等优势。

例如，深圳中山医院就是成功复制了四川成都西囡医院建立起来的标准化营运流程经验。同时，这一可复制性业务模式，也让公司成功在美国、东南亚等地开疆拓土。

由于东南亚有着成熟的第三代试管婴儿和PGS/PGD基因筛查技术，以及较低成本的医疗费用，公司选择在老挝成立了锦欣老挝新医学中心，后续有望借助复制四川网络成功的经营模式，站稳东南亚市场。

另外，公司还设立了医生合伙人制度，利用股权激励的方式扩充旗下医疗团队，打造高质量人才队伍，寻求成为横跨中、美、东南亚的业内领军企业。毫无疑问，这些护城河优势让锦欣生殖树立了强劲的品牌优势。

目前，还有越来越多的新玩家抢注布局辅助生殖赛道。

除了二级市场中的麦迪科技、丽珠集团、复星医药、通策医疗、华大基因等纷纷进军外，一级市场的好孕帮、贝贝壳、爱丁优生等具有代表性的公司，近年来也深受资本青睐，获得了多轮融资。

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尾声

总结来看，我国辅助生殖行业仍处于竞争格局高度分散的态势，而且受国内医保控费影响小，又是集采免疫领域，是个不错的蓝海赛道，投资价值较大。

可以预见，在众多新玩家入局后，辅助生殖行业将迎来“变局”，而拥有巨大护城河优势的企业毫无疑问将被投资者追捧。

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