市值缩水80%仍跌跌不休 景峰医药转型阵痛何日终结？

10月15日，景峰医药发布2019年前三季度业绩预告，预计净利最高亏损1.40亿元，比上年同期减少219.96%。当日股价应声跌停，收盘价4.02元。据了解，业绩变动原因是受药品招投标降价及地方辅助用药的政策影响，公司主要产品参芎葡萄糖注射液等销量下滑；受“4+7”带量采购间接影响，公司部分产品销售单价下调，致使销售收入减少。景峰医药在接受机构调研时表示，预计今年的业绩表现会进入“阵痛期”。

景峰医药曾在年报中表示，未来三至五年将是医药行业结构调整重要时期，也是公司重要战略转型期和利益重塑期。然而景峰医药的阵痛并不是从现在开始，而是在2014年底借壳上市度过了短暂的辉煌期之后，其股价在近几年里可谓一泻千里，难有抬头的趋势，从股价最高点24.44元一路狂跌，截止17日收盘价仅为3.89元，市值从最高点182.25亿，到目前的34.22亿，市值较顶峰时期蒸发148亿，缩水81%。那么，这些年，景峰医药都经历了什么？

子公司股东内讧多年，公司负面不断

借壳上市不久，2015年1月，景峰医药以一揽子方式完成了对大连德泽药业有限公司及其全资子公司大连华立金港药业有限公司53%股权的收购。然而，收购完成后不久，景峰医药与大连德泽实控人谢恬之间产生了专利权纠纷。据每日经济新闻报道，2015年12月，景峰医药称上海景峰收到北京仲裁委员会寄达的答辩通知以及申请人谢恬的《仲裁申请书》。

谢恬认为，上海景峰故意设下合同陷阱，骗走了自己“国宝级”的专利，谢恬申请裁决上海景峰协助金港药业将三项专利返还给自己。而景峰医药方面则认为，收购合同内容不存在显失公平和违反法律之处。

此后，景峰医药与大连德泽二股东浙江德清慧君投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“德清慧君”）之间的纠纷升级，2018年8月，在大连德泽营业期限届满的关键时刻，大连德泽的二股东德清慧君发起反击，反对大连德泽延长经营期限，2019年3月18日，大连德泽召开股东会，参会股东就经营期限延长达成和解，一致同意延长大连德泽经营期限。

值得一提的是，德清慧君系谢恬能够实施重大影响的有限合伙企业，可以说德清慧君和景峰医药的矛盾升级与谢恬仍脱不开干系，也就是说从2015年景峰医药与谢恬的矛盾开始，景峰医药子公司间数年里内讧不断。

令景峰医药头疼的还不止这些，其高额的销售费用也屡屡被媒体报道质疑，据媒体报道，景峰医药借壳以来的的业绩一直徘徊不前，甚至出现下滑。其中一个重要的原因就是公司销售费用占营业收入的比重较高，始终保持在50%左右。可以说，公司的销售费用吞噬了大部分利润。

近几年，景峰医药业绩增长乏力且出现了下滑趋势，借壳上市的2014年，其归母净利润曾一度增长85.65%，其后增幅持续下滑，业绩承诺期届满后的2017年，其归母净利润曾一度“腰斩”，2018年归母净利润也未回到承诺期的高光时刻。2017年，前十大重要客户中也有4家营收下滑超50%。

中药注射剂沦为辅助用药

近年来中药注射剂备受诟病，加上中药被大面积受限、西医不能开中成药等政策环境下，中药注射剂前景黯淡。2017版医保目录对38个中药注射剂使用进行限制，2018年12月，国家卫生健康委员会发布《关于做好辅助用药临床应用管理有关工作的通知》，强调将制订和公布全国版辅助用药目录，并且在全国版本的基础上，各省分别制订省级辅助用药目录，省级目录的品种不得少于国家目录。与此同时，还将辅助用药收入占比列为三级公立医院的考核内容。

药品进入辅助用药目录后，将面临着被公立医院严格控制用量甚至停用的风险。而此前，在各地辅助用药目录情况中，中药注射剂数量突出，参考地方情况下，国家版的辅药目录中药注射剂呼声较高。

根据2019年医保目录属于中药部分的药品所示，中药注射剂的医保限制普遍都有“限二级及以上医疗机构”，个别产品含有适应症的限制。国家医保局在新版医保目录严禁规范地对抗生素、营养制剂、中药注射剂等药品限定了支付范围，目录调出或限用药品涉及所有的类别，但中成药、中药注射剂市场受冲击最大。

可以说，景峰医药是中药注射剂沦为辅助用药之下的典型药企。公司主要产品线聚焦于心脑血管系统疾病，核心产品由参芎葡萄糖注射液、心脑宁胶囊（全国独家）、乐脉丸（全国 独家）组成，目前拥有大容量注射剂、小容量注射剂(含抗肿瘤类)、冻干粉针剂(含抗肿瘤类)、注射乳剂、硬胶囊剂、丸剂、颗粒剂、气雾剂、酊剂、中药饮片以及原料药等通过国家GMP认证的生产线二十余条。

去年，景峰医药核心产品参芎葡萄糖注射液因“溶液的颜色”不符合规定被召回，药闻社曾发布文章专门讨论中药注射剂存在的问题（《参芎葡萄糖注射液遭三级召回 为保命请慎用中药注射剂》）。也直接造成了参芎葡萄糖注射液的销量下滑，从而拖累业绩。

资料显示，截至目前为止，全国共有约140多个中药注射剂品种，与上世纪七八十年代的1400多种相比，减少了90%左右！当前，国内不少地区已经陆陆续续将中药注射剂列为临床重点监控品种。

转型期的阵痛在所难免

在两票制、辅助用药受限的外部压力之下，主营业务增长承压，景峰医药亟待寻找新的利润增长点。从2018年开始景峰医药着手进行内部改革，公司将全面启动国际化特色仿制药战略，将从中成药向高端特色仿制药转型，重新树立了“走专业化的国际仿制药道路”的目标。据同花顺数据，景峰医药从2017年开始才涉及投入研发费用，2018年研发费用1.56亿，占总营收的6%。

景峰医药董事长叶湘武表示：“为应对市场与变革，公司计划在未来实现化学药销售生产占比达到70%，生物药和中成药占比分别为20%和10%。”

年报显示，在“自主研发和合作引进”的研发战略引导下，公司在研主要产品涵盖了心脑血管、骨科、抗肿瘤、抗过敏、抗病毒、镇痛和止吐等多个治疗领域。报告期内项目注册申报有序推进。截至年报披露日，公司全资及控股子公司共取得国家药品监督管理局颁发的3项药品注册批件，4项药品临床试验批件，4项药品补充生产批件,新增已报生产品种2个；完成12 项美国仿制药申请ANDA申报，其中4项美国仿制药申请ANDA批件获批;截至报告期末，公司共持有专利180项，其中发明专利128项，新增专利4项。

公司目前在心脑血管、抗肿瘤、儿科、骨科等多个产品管线都有布局，已有多个新品种在申报阶段，包括氟比洛芬酯乳剂、替罗非班在内的多个产品将于2020年陆续上市。

然而转型期的阵痛在所难免，景峰医药短期内业绩承压明显，中药注射剂在营收占比也开始减少，利润呈现下滑趋势，据景峰医药半年报数据，公司2019上半年实现营业总收入6.9亿，同比下降29.8%；实现归母净利润6303.4万，同比下降5.8%；中药注射剂占总营收47.80%，去年同期占比69.02% ，中药注射剂占营收比重下滑。

并且短期内公司业绩下滑趋势将继续延续，据公司2019年前三季度业绩预告，归属于上市公司股东的净利润亏损1.55亿元-1.40亿元，比上年同期减少232.81%-219.96%；基本每股收益亏损0.1762-0.1591元/股。

景峰医药指出，目前公司着重在营销体系发力，在人员规模、管理模式、销售体制、营销策略等方面进行改革和调整。未来，公司将重点关注未涉足过的空白市场和下沉市场，在存量和增量市场里寻找机遇。产品作为医药公司的核心，在新产品研发方面，公司组建专门的研发团队开展工作，目前已初步看到成果，未来将继续扩大成果，支撑公司做大做强。