6月22日,人福医药全资子公司人福美国与 BLUE RIDGE共同设立汉德人福,汉德人福将以6.05亿美元收购RiteDose100%股权。
仅仅一个月内,人福医药连续三次大手笔资产运作引发股市关注。就在5月底,人福以24.5亿元人民币拿下澳大利亚手套和医用口罩制造商Ansell旗下避孕套和润滑剂业务,6月12日,人福医药又将旗下血液制品80%资产卖给武汉中原瑞德生物制品有限责任公司,获利21亿元。业界普遍认为,此举将明显改善公司的资产负债结构。
从08年开始,人福医药不断加快海外扩张步伐,最近又频频收购海外公司,但是业务上的分散打法也让众多投资者怀疑其会不会失去主营业务的优势。
营收增长迅猛 利润差强人意
人福医药于1993年成立,1997年6月6日在上海证券交易所上市。截至目前上市20年中,公司主业也从最开始的原料药、农业、化工产品、电子产品等庞杂的业务,开始聚焦到医药业务。通过不断剥离非医药产业,并通过外延并购、参股等方式,现在的人福医药已经转变为一家以医药产业为主的大型集团。目前的集团业务中,宜昌人福的麻醉业务优势明显。
人福医药之所以有如此强悍的的资本运作能力,与其管理层密不可分。公司是由7名武汉大学的研究生创办的,目前的董事长是武汉大学管理学博士王学海,在上任之前,王学海董事长接手过杰士邦,并迅速使其扭亏为盈。
2006年上任之后,王学海为人福医药确立了以医药产业为主业的发展思路,不断提升了公司在国内医药领域的地位。
公司收入从2010年22.05亿增长到2013年60.10亿,归母净利润从2.16亿增长到2013年4.18亿,2014年公司收入70.51亿元,同比增长17.33%,净利润4.51亿,同比增长8.14%。而去年,人福医药营收123.3亿元,同比增长22.65%,净利润8.32亿元,同比增长0.02%。
医药是一个创新驱动的行业,而2010年人福医药研发创新基础尚非常薄弱。从2010年到2013年间,人福医药加大了研发投入,期间组建了中央研究院,与军事科学院等合作开发新药,至2014年,该公司处于不同研发阶段的1.1类新药有8、9个。资料显示,人福医药2010年研究开发费5203万,2013年研发支出2.3亿,研发费用增长了342%。2016年,人福医药研发投入合计5.02亿元,占当期营业收入的比重为4.07%。其中,费用化研发投入和资本化研发投入分别为3.22亿元和1.80亿元。
在人福医药2016年的营收123.3亿元中,药品收入为96.35亿元,比上年增加18.17%,毛利率为39.41%。人福医药最强势的领域要数麻醉药业务,这是其核心产业板块。子公司宜昌人福主营业务就是麻醉药品。2016年宜昌人福实现营收22.42亿元,净利润5.49亿元,较上年同期增加2868.09万元,同比增长5.51%。
营收虽然大幅增长,但是人福医药扣除非经常性损益的净利润却比较低。2016年,虽然人福医药营收123.3亿元,但是扣非净利润仅5.65亿元,只比上一年度增长0.02%,扣非净利润率4.58%。这一比例远低于其在财报列为参照的同行,如复星医药、恒瑞医药、恩华制药、华兰生物等,在行业中处于下游。
海外业务扩展迅速 毛利率亟待提高
从去年5月份到现在短短1年间,人福医药的出海步伐已经进入了快速增长期,1年时间收购了3家美国药企。
2016年5月,人福医药全资子公司人福美国以5.5亿美元将美国药企Pharma公司和RE Holdco纳入麾下,加上2017年5月27日以6亿美元拿下澳大利亚Ansell旗下避孕套和润滑剂业务,以及6月22日人福医药旗下合资公司汉德人福以6.05亿美元收购RiteDose100%股权,其海外扩张可谓频频大手笔。
而事实上,从2015年年底人福医药在美国的合资公司美国普克收到FDA关于盐酸美金刚片的批准文号、逐步扭亏为盈开始,人福医药在美国市场的耕耘就已进入收获期。在此之前,人福医药的海外拓展业务已经布局了7年多的时间。早在2008年,人福便与美国“ENSPIRE”公司成立合资公司美国普克,利用其对美国政策要求和市场状况的熟稔,为自身产品出海建立基础。2011年,人福向美国普克增资1508万美元,持股比例上升至77%。
此后,人福一边利用资本手段收购ANDA文号,一边建立全资人福普克(武汉)有限公司,利用中国市场劳动力成本和原料药的优势,向美国和欧洲主流市场输出软胶囊产品和保健品等。美国普克也帮助人福普克迅速通过FDA认证。
2015年,人福医药旗下的海外市场营收达到4.47亿元,同比增幅高达80.23%。随后,耗资5.5亿美元的并购大单落地。被收购的harma公司和RE Holdco公司不仅拥有丰富的研发管线,其营销网络、经营理念等也能助推人福全球的营销网络。人福医药的制剂出口战略由直接出口进入到直接出口和资本并购双管齐下的阶段。
人福医药年报显示,2016年海外地区营业收入达到10.6亿元,同比增长136.40%。毛利率相比去年增加1.27个百分点,但仍处于较低水平。由此可见,通过低成本低价格获得海外市场的策略并非长久之计。人福医药认识到必须通过足够有竞争力的产品拓展海外市场,因而选择了用资本手段进行并购。
高应收账款、业务分散成隐忧
人福医药营收高、利润低的原因,有很大部分是源于医药商业业务拖累。
查阅人福医药过去的数据显示,2010年,公司应收账款为4.28亿元,而在2014年三季度,应收账款即达23.34亿元。2016年年报则显示,当年应收账款增长为45.45亿元。 存货也从2010年的6.32亿元增长到2016年的21.97亿元。
应收账款有很大部分是源自医药商业业务,公司无法从供应商处取得足够的应付账款账期,医药商业占据了公司不少的现金资源。
公司将医药商业看做资源,因为医药商业业务,公司与湖北省内各级医院形成了很好的业务关系,期间也与部分医院形成了药房托管业务新模式,为今后托管医院等新业务打下一定的基础。
为提高管理运营效率,人福医药拟在强化各细分市场领导或领先地位的同时,择机退出部分竞争优势不明显或协同效应较弱的细分领域,同时集中力量拓展海外市场。但是人福医药海外投资并非一帆风顺。2008年12月,人福医药与美国英士柏公司共同出资成立美国普克,专攻美国药品市场。2011年,人福医药向美国普克增资1508万美元,持股比例升至77%,控股美国普克。
但现实进展却没有预期顺利,2012年,美国普克亏损超过1000万美元。
人福目前最大的竞争优势仍然是麻精类药品,有业内人士认为,该公司未来应借助多年来的品牌竞争力专注新药研发,但目前人福的业务布局太散,比如花力气做凉茶、做两性健康用品等。
2015年4月人福医药斥巨资3亿元介入凉茶业务,业务区域主要圈定在湖南、湖北地区,其后却惨遭亏损。而杰士邦原本是由人福医药在2001年创立,2006年2月和2009年8月,人福医药分两次将杰士邦75%的股权转让给Ansell,交易总额为1.62亿元。而人福再度收购中,杰士邦的估值已达到15.2亿元,与2005年杰士邦1.96亿元的估值相比增长了6.76倍,低卖高买无疑使人福吃了一个哑巴亏。
更戏剧化的是,人福医药收购杰士邦后复牌当日股价盘中跌停,尾盘跌幅略收窄,收盘跌逾8%,市值缩水20亿元。
收购杰士邦之后,人福医药摇身一变成为全球第二大安全套巨头,但也有声音质疑人福医药掌门人王学海此举是“意气用事”,与“剥离非核心业务、加速美国市场布局”的规划不符。
在人福医药2017年战略规划里,还包括开展月子中心、中医养生、康复养老、辅助生殖等轻资产衍生业务,多元化业务在上市公司里并不少见,但人福医药在前期发展中也曾因多元化发展而走了弯路,海外市场中也受过挫败。
人福究竟是意气用事还是强势逆袭还需要静观市场的检验。
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