马云出手爱康国宾 体检业将走向何方

文｜周亚夫

导语：为何中国资本市场愿意高价私有化爱康国宾？为何A股给予体检概念股这么高的估值？

6月6日，爱康国宾宣布收到来自云锋基金的私有化要约，马云和虞锋组建的云锋基金计划收购爱康国宾发行在外的100%的流通股。

伴随着这个消息的公布，以爱康国宾CEO张黎刚为首组织的买方团宣布退出私有化，紧接着以美年大健康为首的买方团也宣布退出。这或许意味着，长达一年的爱康国宾私有化大战已经尘埃落定——各方大佬已经达成了妥协，从而解决了持续近一年的爱康国宾私有化大战。

云峰基金提出的私有化价格为：每份美国存托股份20至25美元或每股普通股40至50美元的价格。以其价格私有化的上限计算，爱康国宾市值超过17亿美元。按照新浪财经公司公布的爱康国宾每股盈利0.49美元计算，云锋提出的收购上限价格超过50倍市盈率。

与其相比，在体健业和爱康国宾双雄争霸、之前提出爱康国宾私有化竞争性方案的美年大健康，以6月8日收盘价计算，其市值更是超过350亿元人民币。

为何中国资本市场愿意高价私有化爱康国宾（很多机构积极参与爱康国宾的私有化）？为何A股给与体检概念股这么高的估值？亚夫认为，这是因为：

1、医疗业长期看好，大型体检企业成为稀缺品

中国医疗行业将会长期看好，这已经是尽人皆知的事实。但因为医疗行业公立医院占比超过90%、市场准入尚未开放，因为尚未市场化，目前能够投资的医疗标的很少。相比之下，体检行业市场化程度较高，已经出现了全国性的领导企业——爱康国宾和美年大健康就是其中的佼佼者。

体检行业看似较医疗服务门槛低，但这些初步完成了全国布局的体检公司，不论是市场准入、服务管理能力都经过了市场验证，一旦市场环境发生变化，大型体检公司将有条件迅速成为全国性的医疗平台。

2、体检龙头企业拥有良好的想象力

体检公司拥有大量的用户、以及用户沉淀的体检数据，基于用户和沉淀的大数据，未来可以想象的空间很大。而且可以肯定的是，体检业向后，可以发展为全国性的连锁医疗服务机构；向前延伸，可以整合移动互联网、大数据技术，发展为在线的健康管理组织（最近慈铭体检原CEO韩小红创业，就是在做在线健康管理）。

3、未来三五年政策环境对体检企业利好

按照卫计委主导的十三五医疗卫生事业发展规划，三五年内医疗市场完全放开的可能性并不大，资本市场对医疗业市场看得到吃不到的局面，仍会持续一段时间。对于体检企业而言，这却是个有利的消息，因为体检公司利用现金流良好、市场准入尚未开放的机会，可以借助资本市场，加速其跑马圈地的进程。

可以肯定，体检企业将会充分利用这个市场的不确定期加速拓展，而其积累的门店越多、积累的用户数量越大，将来成为全国领先的平台级医疗服务企业的优势就越大。

4、未来整合或将持续，更多并购会发生

值得注意的是，目前移动医疗投资非常火，但同样面临着巨大的政策障碍，尤其是在商业保险和医保短期难以打通的情况下，缺乏有效支付方，移动医疗企业长期独立发展的难度很大，未来体检领先企业，要不独立发展线上健康管理业务，要不通过其灵活的机制、进行并购重组，形成贯通线上、线下医疗服务和健康管理组织的机会较大。而要形成这个局面，未来将有更多的并购发生，而且这些并购将会超出体检业的范畴。

文｜周亚夫

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来源：医学界智库