医疗集团上市公司的“实力边界”

现实中，社会资本进入医疗行业，大多有融资私募等背景，高回报似乎成为了投资的指导因素。但基于新资本的来势汹汹，回归医疗本质的反思与创新，还有被各种观念与新潮裹挟着的此消彼长，专业人才团队在医疗服务价值链里或者在投资人眼里是双重的弱势地位，医疗集团上市公司也无一例外地深陷其中而无法自拔。关键问题在于，融到了钱后要如何生存，定位上做出怎样的调整，这才是医疗集团面临最大的挑战。

事实上，如今不少医疗集团旗下医院业绩运营，也从几年前的“冲上云霄”，到了这两年遭遇的“滑铁卢”，其背后所展现的不仅仅是一家家医院的得失，而是如何以实现自身的盈利价值为前提。由于又缺乏可靠的变现渠道，不断融资成了医疗集团公司活下去的唯一方法，但是资本在面对医疗服务本质时又是那么的铁面无私。一方面有医疗行业整体增长走向集中的必然，另一方面也有医院运营业绩逐步低迷的客观。又缘於普通的医院医疗服务质量难以让消费者满意，而高端民营医院的高收费又让消费者难以接受。所有这些境况也表明这个雪球并不好滚。因为这仅仅是市场情绪的变化，而非实质性趋势的转变。

医疗集团上市公司首先要改变的，是过去的一些思路和做法。这些做法可能在以往有效，但现在不再有效；或者短期也许有效，但长期不符合方向。近期，受魏则西事件影响，同为港股的3家医疗上市公司，至5月3日股票开盘时，不管是先前在港上市的华夏医疗、万嘉集团，还是去年上市的和美医疗，无一例外都以跌势收盘。无一例外凸显医院运营管理创新乏力。

和美医疗：2015年7月7日在港上市。上市当天，和美医疗以每股7.32港元开盘。截至2016年5月4日收盘，公司股价已降至5.86港元。因受累于魏则西事件，和美医疗股票于3日下跌，当天晚间，和美医疗公告紧急宣称回购股份70万股，占现有已发行股份0.091%。按昨日收盘价5.8港元算，涉及资金约为406万港元。对此举动，市场人士的解读为“稳定投资者信心”。

截至目前，鼎晖持有和美医疗10.25%的股权，而公司另一投资者建银国际则持有上市公司6%的股权。和美医疗在上市之初的对外宣传中，常以“高端”形象出现，并多次提到的重要亮点是“不依赖广告”。 而“不依赖广告”更像是一句正确的废话。“不依赖广告”的具体表现则是“每年在百度广告上的投入约占总收入的5%”。 集团上市公司模糊的医疗市场定位背后，是正在被透支的品牌形象和其“自我感觉良好”的最佳体现。

资料显示，和美医疗自称控股中国规模最大的私立连锁妇儿医院，在北京、深圳等核心城市拥有11家医院”，旗下拥有“现代女子”“和美”“俪人”等医院品牌。和美医疗的主要收入来自于自家医院的运营。根据其招股书所披露，上市前三年公司旗下医院的营运收入占其总收入的比例均超过9成。

财报显示，和美医疗2012年毛利率为46.3%，2013年毛利率为46%，2014年毛利率为50.5%，其中，医院服务为高毛利率的主要因素。2015年营业收入为9.09亿元人民币，净利润为1.06亿元。

华夏医疗：2002年注册于开曼群岛在港上市，2015年亏损2000多万港元。2016年5月3日，受魏则西事件影响，华夏医疗股价大跌超13%，当日晚间，华夏医疗发布自愿公告称：魏则西事件与本医疗集团无关，“公司保留采取法律行动的一切权利”。但声明并未能阻止股价的继续下跌，截至4日收盘，华夏医疗再跌5.66%。

2015年6月底，鉴于刘永好的加盟，并持有上市公司已发行股份总数的20.66%。截至2015年12月31日的9个月内，华夏医疗实现总营业额约11.7亿港元，较2014年同期减少约16.5%。截至2015年12月31日的9个月内，亏损约为2070.1万港元；2014年公司净利润则为4.98亿港元。不过在此期间，公司综合性医院的运营收入上升了27%。

万嘉集团：医疗集团唯一一家“医药”上市公司。2013年10月，与华夏医疗出身于同一家族的万嘉集团也登上了港股：原本隶属于华夏医疗的万嘉集团，在经过拆分后，万嘉集团主要负责处方药、非处方药、保健品、传统中药等经营范围内医药销售。以每股0.01港元的面值，在香港联交所发行6.48亿股。

根据招股书介绍，该公司的主要业务集中在福建省内6个地级市拥有100个零售药店。从财务数据来看，万嘉集团的医药收益并不突出：截至2015年12月31日的9个月内，万嘉集团实现总营业额约9.77亿港元，而2014年同期这一数字约为12.49亿港元，同比下降约21.81%。亏损约1119万港元。

截至目前，民营医疗在新三板挂牌的还有：华韩整形美容医院投资股份有限公司、淄博莲池妇婴医院股份有限公司。

由此看来，医疗集团公司的估值，不能用成熟企业的那种眼光去看待，医院可持续发展才是它此前估值的基础，不能用看到“A股某公司业绩20%的增长，就很惊人”这样的逻辑去思考问题。鉴于医疗集团公司的本身属性原因，在集团公司发展最为耀眼而且本身体量较大的时候，选择上市融资，由于过分鼓励业绩运营效率，而忽视医疗服务价值链本身的生产力，也正是这些“百度搜索引擎竞价排名”的藏身之处。如果至今医疗服务转型升级仍然没有深度发展，市场会对其价值判断大打折扣，市场也会对此不为所动。而这些因果关系鲜有投资者能够给予重视。

抑或过分追求百度竞价排名推广的漏斗机制，使得医院运营在成本控制方面过于花心思，很容易产生类似创新不足，活力不够的的各种后遗症。很显然，这样的运营机制，是不利于提高医院运营生产能力本身的。虽然提高了当下消费者到院的效能，但成本过高并没有提高医院自身运营的原始能力。

综上所述，资本投资人不得不正视自身存在的现有问题：迫在眉睫的是公司旗下医院如何改变运营管理困惑与窘况。客观地说，医疗集团运营业绩的变现从来不是问题，但其最大的问题在于没有找到刺激消费者增长的机制。