从投资逻辑看医疗健康产业，谁将站上风口？

2015年以来，医疗健康产业是投资十分活跃的领域，每年保持着较高的增长趋势。从细分领域看，投资多集中在创新医药、体外诊断、互联网医疗、专科医疗等领域。随着疫情之后科技、投资和医药的投资拉动，关注医疗健康产业的各类资本也越来越多。本文从产业分析、投资方向和投资逻辑进行一些分析，希望对医疗健康产业投资提供一些参考。

医疗健康产业是从事健康服务提供、相关产品生产经营等活动的集合，涉及面广、产业链长、融合度高。包括五大产业群，即以医疗服务机构为主体的医疗产业；以药品、医疗器械、 医疗耗材产销为主体的医药产业；以保健食品、健康产品产销为主体的保健品产业；以健康检测评估、咨询服务、调理康复和保障促进等为主体的健康管理服务产业；健康养老产业。

从医疗健康产业的投融资来看，2018年国内健康产业融资总额达到825.85亿元，与2017年相比增速高达78.64%，投融资事件数达到695起。投资主要集中在药品、医疗器械、体外诊断、医疗服务（非公医疗）等领域。

2019年国内健康产业投融资金额达1649亿元，较2018年增长27.57%，2019年国内医疗健康产业最大金额融资项目达20.45亿元，投融资共1109起，健康产业属于资金和技术密集型行业，融资需求旺盛。

2020年2月我国医疗健康行业共发生私募股权事件21起，其中，战略投资事件占9起，天使轮4起，B轮融资3起，A轮融资事件2起，A+轮、D轮以及PreA轮事件各1起。

从医疗健康产业的各个细分领域的投资逻辑看，医疗服务、医药器械、保健品产业、健康管理、健康养老等各有各的不同，针对不同的项目和阶段的路径也不一样，每个机构或企业选择的路径方式也会有不用，不同的团队和资源平台也很有很大的差别。

目前，医疗健康产业有规模的企业和机构非常有限，因此产业投资有两个走向，一是早期创新类企业，二是行业并购整合。越来越多的机构开始实施组合投资，天使基金、VC基金等在早期阶段把团队和好的项目苗子锁住，等有企业成长出来再PE基金投进去。

参与医疗健康产业的投资人也越来越多，几乎没有门槛，VC越来越像PE，PE越来越像VC，LP与GP界限开始模糊，创业者与投资人角色难分。医疗产业融资在向头部聚集，优质医疗企业将有机会建立更强科研能力、拓展市场，逐渐形成强者恒强局面。

医疗服务

医疗服务是医疗健康产业的核心，其他领域均为医疗服务的上下游产业。医疗服务包括公立医院、非公立医院、第三方辅助服务、专科、诊所等，公立医疗机构是医疗服务领域的核心。

从医疗服务投资逻辑上看，由于受到人才队伍、知名度、运营成本和投资回报周期的影响，医疗行业投资和技术门槛不断提高，需要持续投入和经营。各类资本投资公立医院不是重点方向，投资应当与政府办医疗机构形成差异化和互补，投资盈利能力较好的消费医疗领域，提供差异化和高品质的医疗服务。

消费升级推动营利性专科医院快速发展，形成爱尔眼科、拜博口腔、和睦家等知名连锁品牌，中医诊所也正以每年10%以上的增速发展，社区机构和诊所“健康守门人”的地位逐步显现。血液透析中心、医学检验中心、病理中心、消毒供应中心等第三方医疗正处于市场需求拉动增长阶段。

互联网医疗的需求暴增，人们开始在线问诊和慢病复诊，实施药品线上下单线下配送，随着医保线上结算在各地的陆续铺开，2020年成为互联网医疗发展的重要拐点。除了线上线下融合的服务外，更大的需求是医疗服务的“最后一公里”，为客户提供就近、就便的医疗服务，诊所无疑是最后的领域，贴近人们的生活区域，就近提供医疗服务。

医药器械

医药器械领域具有高度的专业性、较高的行业壁垒与准入门槛，同时其细分子行业特别多，而且行业也被高度地监管受政策影响。资本可以在医药研发、生产、以及产品销售与流通、后端医疗服务等整个产业链的不同领域和不同时期加以介入。

传统药物行业较为成熟，投资多以PE居多，一般VC不予关注，产业资本多于纯财务投资。这类项目从投资上主要关注三个因素：销售费用、利润率和产品线。从近年来的传统医药融资案例来看，数量在下降但单笔金额在增加，往往以大企业居多。