诺禾致源创业板IPO推迟，神秘股东收益爆增60倍引证监会关注，基因测序行业真的回暖了吗？

诺禾致源原定于28日进行的发审会，却在最后时刻遇阻。

11月27日晚间，证监会宣布，鉴于爱玛科技集团股份有限公司和北京诺禾致源科技股份有限公司尚有相关事项需要进一步核查，决定取消第十八届发审委2019年第187次和第188次发审委会议对上述公司发行申报文件的审核。

早在11月初，证监会就已披露北京诺禾致源科技股份有限公司（下称诺禾致源）创业板首次公开发行股票招股说明书，招股书显示，本次诺禾致源计划发行股份不超过4020万股，拟募集资金3.44亿元，保荐机构为中信证券，首发上会时间拟定于11月28日。资金分别用于基因测序服务平台扩产升级项目、基因检测试剂研发项目、信息化和数据中心建设项目。

毛利下滑 研发投入不及同行

公开资料显示，诺禾致源主要依托高通量测序技术，结合其他基因检测方法，为科研机构、高校、医疗机构、药企等事业单位提供基因检测和生物信息分析等研究服务。

但在诺禾致源正式登陆创业板之前，市场曾传出诸多质疑。

两年前，华大基因顶着A股“基因测序第一股”的头衔成功登陆深交所创业板。其不仅让基因测序行业的高科技光环随着资本的介入被进一步放大，更掀起了一波基因概念企业的上市热潮，而由此被市场一度视为基因科技领域富有创新力的行业领袖，华大基因上市后在市场热捧之下，股价曾创出261元/股的高峰，市值一度突破1500亿元。

但随着华大基因上市后增收不增利，使得业绩不断走低，在负面缠身之下，昔日被资本众星拱月的企业，也遭遇到了投资者“用脚”投票的下场。短短两年间，其市值已被蒸发去多半，截至目前，仅剩下不到245亿市值。

同样的困境也存在于诺禾致源面前，面对着竞争已经白热化的基因测序行业，还未上市，其毛利率已经在加速下滑。

据招股书，诺禾致源产品主要包括生命科学基础科研服务、医学研究与技术服务、建库测序平台服务。其中生命科学基础科研服务营收占比约占其50%，而建库测序平台业务营收占比随着近年来的不断攀升，在2019年上半年已经占到其营收比重的25%。

图片来源：诺禾致源招股书

然而，无论是一直以来作为营收中流砥柱的生命科学基础科研服务还是近年来增长迅猛的建库测序平台业务，其毛利率皆在报告期内出现了大幅下滑。

2016年至2019年上半年间，生命科学基础科研服务的毛利率则从最初的58.14%下滑至46.25%，建库测序平台的毛利率也从37.53%大幅下滑至25.34%。在上述两大主业毛利率皆出现超过十个百分点的大幅下滑之下，诺禾致源综合毛利率也从报告初期2016年的48%大幅下滑至了2019年上半年的37.51%。

而同行业的可比企业中，华大基因、贝瑞基因、达安基金，近三年中，其毛利率不仅一直保持稳定，甚至稳中有升，行业平均毛利率也从2016年的54.88%上升至2019年上半年的56.65%。可见，诺禾致源的毛利率不仅远低于行业平均毛利率，甚至其变化也与行业趋势呈现相反的局面。

图片来源：诺禾致源招股书

一般而言，影响企业毛利率的因素可以归结为两个，一是生产成本，二是产品售价。据《中国证监会上市公司行业分类指引》(2012年修订)，诺禾致源所属行业为科学研究和技术服务业中的专业技术服务业，对企业技术及研发有较高要求。在市场环境及原材料价格一致的情况下，导致诺禾致源毛利率远低于同行的关键要素或为该公司的研发实力。

招股书显示，2016—2019年上半年，诺禾致源研发费用分别为3053.45万元、5036.05万元、7941.51万元和3392.21万元，占当期营业收入的比重分别为6.66%、6.81%、7.54%和5.96%；同期，上述可比上市公司研发费用率均值分别为8.33%、7.3%、7.48%、8.48%。

图片来源：诺禾致源招股书

可以看出，诺禾致源研发费用及占营收比重虽逐年提高，但整体上仍不及同行可比上市公司。

有投行人士坦言：“虽然诺禾致源目前的盈利还是逐年增长，但其毛利率大幅下滑之下，盈利能力大幅下降也是不争的事实，看看华大基因在IPO前后的业绩表现，对比之下，前车之鉴的教训不得不引投资者注意。”

神秘股东入股半年收益飙升60倍

2016年初，正在筹备IPO的诺禾致源突然迎来两名自然人股东，这两位神秘人士分两批次从创始人李瑞强手中以极低的价格获得相关股权，而这部分股权在之后不到半年的时间内便给这两位神秘人士带来了账面爆增超过60倍的收益。

自然人樊世彬、莫淑珍的名字2006年3月开始正式出现在诺禾致源的股东名册之中。公开资料显示，2016年初，李瑞强将其持有诺禾致源9.2898万元的出资额以7.48元/注册资本的价格转让给樊世彬，同时，李瑞强也以同样的价格将另外9.2898 万元的出资额转让给莫淑珍。该两笔股权转让于2016年3月1日正式完成工商变更。

2016年6月，诺禾致源的股权结构又发生变化，李瑞强再度分别与樊世彬、莫淑珍签订《股权转让协议》，将其持有的诺禾致源7.3896万元的出资额转让给樊世彬，同样也将另外的7.3896万元的出资额继续转让给了莫淑珍，该次股权转让的价格为8.87元/注册资本。

通过上述两次股权转让，自然人樊世彬、莫淑珍便同样以134.95万元的价格分别获得了诺禾致源的16.6794万的出资额，分别对应1.35%的出资比例。

就在李瑞强与上述两位神秘自然人的第二笔股权转让进行的同期，诺禾致源的股份制改制也宣布正式实施——以2016年2月29日经审计的净资产4,100.00万元折合为股份公司4,000万股股份整体变更设立股份公司，也由此，诺禾致源正式启动了其IPO之旅。

在进行折股改制后，自然人樊世彬、莫淑珍两人分别持有的16.6794万出资额则对应兑换成了54万股诺禾致源股份，也就是说，樊世彬、莫淑珍两人仅以134.95万元的成本便获得54万股诺禾致源股份股份，折合每股仅不到2.5元/股。

2016年7月30日，诺禾致源启动股改后的首次增资扩股，新增注册资本国投创新、国投协力认缴，两家投资机构皆认购新增注册资本的121.2121万元，诺禾致源注册资本增至4,242.4242万元。值得注意的是，该次增资使得其每股价格增至82.50元，与此前樊世彬、莫淑珍两人受让2.5元/股的价格相比，足足高出32倍之多。

三个月后，诺禾致源再度决定增资扩股，将注册资本由4,242.4242万元增至4,578.5547万元。新增注册资本由成长拾贰号、招银共赢、先进制造、方和投资认缴。然而其该次增资价格已经暴涨至153.21元/股，而这一价格已经是樊世彬、莫淑珍两人在几个月前受让价格的60倍。

北京一位资深投行人士认为，“这种太有失公允的股价转让，很可能涉及到利益输送，或者是通过表面低价转让等资金安排达到避税的目的。”

仅在几个月的时间内，即便诺禾致源还远未上市，其市值已经飙至8273.34万元，账面市值爆增6030%。

这一异象也引发了证监会的关注。证监会要求诺禾致源方面就樊、莫二人“入股的具体背景，入股定价依据及公允性，两次入股以及存在价格差异的原因，该两次入股价格与2016年8月、11月入股价格差异较大的原因，是否存在利益输送等特殊利益安排，入股价款支付情况、资金来源及合法合规性，实际控制人的缴税情况是否存在补缴的风险”等问题进行核查和补充说明。

面对证监会的连环追问，在诺禾致源最新更新的招股书中，其给出了最为“直白”的答案。诺禾致源方面称，樊世彬、莫淑珍二人的入股定价差异较大是因为“该定价系基于樊世彬、莫淑珍入股意向达成时间较早、对李瑞强个人事业发展曾给予帮助、与李瑞强个人关系较为紧密等因素综合考虑”。

2020年融资或将回暖

当前，中国的基因测序市场行业呈现了四面开花之势，在短短十几年时间，有200多家公司进入该行业，仅2017年就有包括华大基因、凯普生物、透景生命、基蛋生物、艾德生物、贝瑞基因、金域医学等7家企业登陆A股上市。

动脉网知识库数据显示，截至11月27日，2019年基因检测领域共发生21起融资，其中，仅一家企业的轮次是在A轮以前。大部分的资金流向了A轮，这一部分企业一共吸纳了16.4亿人民币的金额；C轮次之，这一部分企业共募集资金12.6亿人民币；而B轮、D轮及其以后企业所募集资金总额分别为3.5亿元、3亿元。

数据来源：动脉网知识库

弘晖资本创始合伙人王晖在此前曾表示，“技术”和“商业”两手都硬的优秀企业，在未来将更受资本青睐。

而如果仅从融资轮次进行判断，资本首先考虑的是商业逻辑或技术获得初步验证、正在高速成长的新锐企业。大多数资本也在这一年更加保守，资金投向了已经取得部分成功的，发展后期的成熟企业。

动脉网认为，2019年融资遇冷的核心主要表现在资本市场资金短缺、同质化竞争严重、企业估值过高等方面。

泛生子在完成新一轮融资后，迅速向纳斯达克递交了招股说明书，诺禾致源在创业板IPO遇阻，基因测序领域再2020年是否真的回暖，或许还待市场给出更加确定的讯号。

（本文综编自国际金融报、时代财经、叩叩财经、中国经济网、动脉网、证监会官网、仪器信息网）