投资医疗新生态 行业巨头们各有逻辑 | 博鳌·健康界峰会

在社会资本不断涌入医疗领域的当下，价值投资正为更多人所关注。

医疗市场开放程度不断加深，社会资本闻风而至，通过资本运作，掀起社会办医院、互联网医疗投资的“腥风血雨”，大浪淘沙之下，诸如杏仁集团、美年大健康等行业龙头崛起为峰，正在引领医疗行业新一轮的变革。

成功缘于对产业、行业的深刻洞察，并找准了资本与医疗的最佳结合点。在他们看来，随着国家政策利好不断、我国人口结构改变、消费不断升级、医疗技术赋能等等，都为社会资本在医疗领域提供了更广阔的疆场。

民营医疗黄金十年正在到来

医疗健康产业迎来最佳投资时期。

4月26日，在2018博鳌·健康界峰会“投融资专场”上，约印医疗基金CEO郑玉芬说，这得益于中国医疗产业持续高速增长。数据显示，过去十年间，中国人均医疗支出一直保持高速增长，平均年复合增长率高达20%。不过，截至2016年，中国卫生支出占GDP比重仅为6.22%，远低于发达国家。“毫无疑问，未来仍有巨大的增长空间。”

国家密集出台系列鼓励社会资本进入医疗领域的政策，为新医改带来了新机会——医疗结构性改变、政策红利以及技术进步。诸如，我国大力推进分级治疗，三甲公立医院在规模上无限制扩展、在业务上大包大揽成为历史，在服务型科室等业务领域，腾出了巨大空间。

“所以，民营医院通过新医改，在未来五到十年有一个繁荣的机会。” 郑玉芬说。

约印医疗基金CEO 郑玉芬

当然，找准医疗产业的切入点至关重要。她谈到，整个医疗健康服务业是医疗健康产业的核心，作为资本，“要么抢医院，要么抢医生。”

事实上，这也是约印医疗基金的投资逻辑。在过去两年半的时间里，郑玉芬团队合计斥资6亿元，对22家相关赛道机构进行投资。

“希望能够打造一个生态圈。”郑玉芬说。切入的时间点十分考究，她看到医生多点执业正在推广开来，一些医生蠢蠢欲动，有的甚至下海加入医生集团。“看到这一趋势，约印自2016年起开始投医疗服务领域、布局医院。”

对于融资方而言，资本涌入的效益也显而易见，这是医疗健康服务业发展新动力以及新趋势。“当一家医院想成为行业龙头，做大规模时，资本的力量不可忽视，需要在合适的时点引入资本。”郑玉芬说。

当然，在整个医疗行业扩容和整合过程中，也会有医生集团的兴起以及各种市场化的医生资源需要对接资本。

并购不是简单的资本整合

医疗产业投资前景广阔，但这并不意味着它是唾手可得的奶酪。

美年大健康产业控股股份有限公司董事长俞熔谈到，医疗市场的格局在不断变化，给投融资带来了不确定性。“市场已由金融资本主导转为产业资本主导，单一领域龙头转向生态平台掌控，平台级企业和行业龙头获得更多溢价，资源主导或技术驱动正成为竞争力的保障。”

美年大健康产业控股股份有限公司董事长 俞熔

与郑玉芬观点相同，俞熔认为，从资产市场的角度来看，医疗服务潜力可谓巨大，“十分看好专科龙头医疗机构的前景”。当然，在政策倾斜之下，国产器械如高值影像也被寄予厚望。对于大数据和人工智能，他认为可以进行“单点突破”。此外，创新药加精准医疗也将是一个重要领域。

“医疗健康产业存在哪些具体的投资机会？”

俞熔认为，专科连锁、基层刚需、个体预防、数据智能、医生平台、中医药整合等六个领域是社会资本投资的主要方向。

对于当下如火如荼的医疗机构并购，俞熔说，“医疗机构的并购不是简单的资本整合。它更多的是协同、时机的把握，团队的融合，还有工具的恰当运用，最重要是双方具备共同的价值观和个性。”

估值是一门科学，也是一门艺术

在医疗健康领域成为资本追逐热点的当下，如何进行医疗资产证券化似乎更受关注。

中金公司投行部董事总经理李响表示，要结合医疗机构内部情况，选择资产证券化路径。诸如处于爬坡阶段的医院可考虑上市公司收购或私募融资；初创期医院可选择私募；规模较大且成熟的医疗机构可首选香港上市。

同时，审批难度、整体时间、融资规模、财富效应、再融资渠道等也是选择资产证券化路径时需要考虑的外部因素。

在证券化过程中，达成较好的估值对于医疗机构下一步发展至关重要。

“定价是一门科学，也是一门艺术 ” 李响说。

中金公司投行部董事总经理 李响

在李响看来，医院估值需要综合考虑医院市盈率、市销率、市梦率，市盈率是根本，市销率是拿未来几年推现在，市梦率是坚持梦想推现在。“估值的原则在于权衡收益和风险。”

为了获得较高的估值，可以以定量做基础、定性做决策。简单而言，以完好价值和完好成本进行可比公司的验证。当然，一切终归要回归价值本质，因为长期来看，信息不对称会消除。

医生将成社会办医主角

社会资本大胆涌入医疗领域，关键在于当前的公立医院改革正在破冰，尤其是作为医疗核心主体的“人才”正逐渐走出体制。

杏仁医生创始人马丁说，当前社会办医机构发展的机会在于，公立医疗重新定位为全民医疗，多点执业正在成为市场化医疗发展的必然需求，“以前是口号，现在是行动。”

“中国医生正在完成从无奈到平等的角色转变。”马丁研判，医生将从给医院打工，逐渐转化到与医院平等合作的关系。未来5年内，中国少数医生彻底自由执业或留在体制内，大部分医生将会选择多点执业。

他甚至预计，多点执业将在5年内成为75%中国医生执业方式的主流。

杏仁医生创始人 马丁

据悉，作为国内首个为医生及医生集团提供完整医疗全链条服务的平台，杏仁医生不仅提供诊前咨询、预约、诊前管理等服务，还在门诊提供就诊、检验检查、处方以及治疗、手术等服务，同时提供随访管理、患者教育服务等。

在马丁看来，以成为“中国医生最优质的职业伙伴”为切入点，进行资本和市场的运作，能够实现共赢，惠及众人。