CDR推出进展加快 中概股回归A股呼之欲出

证监会副主席阎庆民3月15日表示，CDR（China Depository Receipt，中国存托凭证）将很快推出，包括交易所、交易平台以及券商等各方，均表态已为CDR业务做好准备。

CDR推进加速

此前，监管层对券商作出指导，生物科技、云计算、人工智能、高端制造四个行业若有“独角兽”，立即向发行部报告，符合相关规定者可以实行“即报即审”，以大力支持新经济企业。

新经济企业直接在A股IPO仍有困难，发行CDR是一种办法。所谓CDR，是指在境外（包括中国香港）上市的公司将部分已发行上市的股票托管在当地保管银行，由中国境内的存托银行发行、在境内A股市场上市、以人民币交易结算、供国内投资者买卖的投资凭证，从而实现股票的异地买卖。

3月15日，阎庆民表示，CDR是解决两地的法律、两地监管的有效措施，有利于已上市、海外退市企业回A股上市。

对于如何判断“独角兽”企业名单，阎庆民指出，这需要多个部委共同筛选，科技部、工信部有技术参数，需达到标准，涉及工业互联网、人工智能等。

2月28日，360在上交所召开重组更名暨上市仪式，正式完成登陆A股的借壳之旅，这也被市场认为正式打破了2016年之后中概股回归A股的僵局。在这种背景下，利用CDR迎接优质企业回归A股的讨论开始出现。

交易所纷纷积极表态

上交所3月15日宣布，2018年将深入实施“新蓝筹”行动，吸引更多优质创新企业选择本所上市。聚焦新技术、新产业、新业态、新模式企业，加强加快优质上市资源培育，突出对BATJ类、“独角兽”企业的上市服务。 

在“2018年3·15投资者维权网上咨询”活动上，深圳证券交易所研究所经理陈娟表示，对于CDR，交易所已经研究了很长时间，做产品规则和制度上的准备，只是一直没有抛出来，今年条件比较成熟，预备尽快推出。

深交所总经理王建军早前也表示，“独角兽”企业的界定没有精确的标准，需要从规则、市场准备、投资者适应等方面做准备，有一个调整的过程，需根据市场情况来决定规则推进速度。对于回归A股的境外上市企业，可能会采取CDR（中国存托凭证）的方式，交易所已经研究了很长时间，今年基本具备推出的条件。

而中介机构方面，已有多家券商透露，对于独角兽板块已有所布局。其中，中信证券3月12日通过互动平台表示，公司对高科技公司以及独角兽的融资机会已有布局，会跟进其IPO或发行CDR业务需求。

平台方面，恒生电子3月14日在互动平台上透露，公司正在密切关注CDR业务的相关进展，并做了相应的技术储备，会根据监管的要求，配合交易所和登记公司做好业务的准备及开展工作。

中概股回归A股加快

瑞银证券中国首席策略分析师高挺此前发布报告指出，中概股通过CDR回归A股的步伐可能加快。如果以现在的市场估值，腾讯等四家互联网巨头按照5%在A股增发，将融资约3700亿，相当于A股2017年全部融资规模的20%，对市场的新增资金有一定的分流能力。

对于CDR制度推行将给市场带来什么影响，高挺认为，这一制度变革短期内有助于市场提振风险偏好，因为中概股估值不仅限于PE，还将流量和收入的增长作为主要考量。一旦上市，低质量公司的估值料将不断下降。

目前来看，除香港上市的腾讯外，受CDR制度影响最大的还是美国上市中概股。

根据财经数据提供商万得资讯统计显示，截至目前，在美上市中概股数量已达181家，市值1.59万亿美元，市值超过10亿美元的独角兽企业数量已达57家。

另据统计显示，国内未上市“独角兽”中，估值10亿美元及以上的企业数量已超100家，其中至少34家估值超过20亿美元。

相比中概股回归传统路径，CDR的好处在于，不用拆除VIE结构，省去了非常大的麻烦。随着CDR业务的持续推进，包括百度、京东、搜狗在内的多家互联网巨头纷纷表态“愿意回归A股”。

“CDR不改变上市公司主体结构，单纯是在境外，这里说的是相对于上市地的境外，也就是A股市场，发行存托凭证。相比私有化退市之后再来A股上市，最大的好处是不需要拆除VIE结构，这也是为什么大家都估计一旦成真，落实起来会很快。”有投行人士分析称。

早先证监会有消息传出，鉴于不少“独角兽”行业公司都有VIE架构，并不需要等待VIE架构拆除后才能申报，可以边申报边拆除，而CDR则更进一步，让VIE不再成为障碍。

生物医药中概股

（图表来源：根据公开资料整理，市值和股价截至美东时间3月15日）