医疗投融资年度案例及评析（民营机构篇）：万类霜天竞自由

编者按：璞信投资执行合伙人王广英于2015年1月起在健康界开设专栏。王广英拥有丰富的私募基金管理、资本运作实操从业经验。他将以“医疗投融资年度案例及评析”为主题，从资本运作、行业渗透、公立医院改制、民营医院发展、跨境整合等角度，对2014年为主线的医疗投融资案例进行梳理和专业点评。本篇为其系列文章之第五篇。

中国民营医疗机构的产生及发展伴随着中国改革开放进程，一路走来，发展不易。随着国家层面鼓励社会资本办医政策的确定，民营医疗机构也迎来了新的发展时机。目前的社会资本办医浪潮中，既有医生创业的亮点，更有成熟民营医疗机构扩张、并购乃至IPO的绚丽篇章。行业中人，欣逢其时，幸在其间。

专科连锁模式扩张

案例：

鹏爱医疗美容集团：作为国内领先的民营连锁医疗美容集团，鹏爱集团已向香港联交所提交并预披露上市申请材料。根据其公开披露的上市申请材料，鹏爱集团在全国范围内经营和管理14家医疗美容机构，城市包括深圳、上海、北京、杭州和武汉等，其中2家医院同时可提供综合医疗门诊服务。从鹏爱集团的发展历史看，1997年设立第一家医院-鹏程医院，2005年成立第二家医院-深圳鹏爱医院，此种局面一直持续到2011年，这十余年期间发展比较慢。自2011年开始，公司开始发力进入扩张快车道，其中：2011年并购及新成立3家医院，2012年并购4家医院，2013年收购3家，2014年新成立2家。为支持鹏爱集团扩张，公司于2012年发行A系列优先股、引入IDG等作为投资人向公司投入资金800万美元。根据公开资料，鹏爱集团2014年营收约5.42亿、调整后利润约7000万。

新世纪医疗网络：作为业内关注的翘楚，北京新世纪儿童医院十年间经历了从单院到连锁、从单科到逐渐复合的成长道路。2006年，北京新世纪儿童医院成立。2008年，在首都机场附近开了荣和诊所。2012年初，在北京望京成立新世纪妇儿医院，并在该年底成立天津新世纪儿童医院。2014年7月，新开成都新世纪儿童医院。目前在苏州建医院，预计2015年开业。新世纪以儿科起家，在这个较为坚实的基础上，增加了妇产科，之后计划涉足成人健康管理，拟在北京西四环建一个成人医院，主要是慢病管理和健康管理，预计2015年开业。目前，新世纪医疗在建和运营的医院共有7家，还有一些项目在谈，希望在全国范围内进一步布局。新世纪医疗吸引了知名PE鼎晖的投资，被誉为鼎晖投资医疗行业的样本项目，曾被评为2012中国医疗健康产业最具投资价值企业10强。

点评：

综合性医院由于投入资金大、资金回收期长、技术门槛高、学科建设难度大等原因，无论是公立医院改制，还是新综合医院建设，民营背景投资者一般都比较谨慎涉入。而作为一种商业模式，民营专科连锁，受到了比较广泛的认可和推崇。单一学科建设相对较易，若能再在公立医院比较薄弱的环节（如服务等）做足文章，打造专科医术水平和服务态度双优的商业模式和品牌，则相对容易取得良好运营效果并进行推广和复制。这样的推广和复制模式，其管理难度比新的科室建设则要小得多，从商业角度，是风险可控、回报可期的稳健做法。从投资退出角度来说，单独一家医院的营收能力有限，很难独立上市，若形成连锁的医疗集团，单体盈利能力几倍甚至几十倍复制，在规模扩大的同时，也一定程度上规避单体医院面对单一市场的风险，则相对容易独立上市，也比较容易寻找到保险机构等接盘方。鉴于此，资本市场相对偏爱专科连锁发展路线的民营医院，而得到资本助力的一些民营机构也正在这条路上衔枚疾行。仅从鼎晖投资案例看（前文已述及的新世纪儿童医院除外），截止2014年初，其所投资的安琪儿医院，从投资初始的一家医院到2014年有五家运营和筹建；其所投资的伊美尔整形医院，从投资初始的十家医院到2014年有十六家医院；其所投资的温州康宁医院，从初始投资的五家医院到2014年有十家运营或筹建。而从IPO市场看，以已IPO的爱尔眼科、凤凰医疗及拟IPO的鹏爱集团为例，三者都是走专科连锁路线，从市场成熟案例角度，为民营专科连锁模式的商业及资本市场有效性提供了强力佐证；而同样拟IPO的单体医院为主业的复大医疗，其肿瘤治疗主业营收和利润下滑，从另外侧面说明单体医院的经营和市场风险。

PPP模式：管理权在民营

案例：

北京新世纪儿童医院： 2006年，新世纪儿童医院和北京儿童医院首次建立合作关系。当时，北京儿童医院是亚洲最大的儿童医院，日门诊量8000，已是人满为患，疲于重负，也无法满足高端需求的病人。

基于此，新世纪儿童医院创始人与北京儿童医院充分利用各自的优势进行了PPP模式的合作探索。北京儿童医院有医生、有技术；新世纪儿童医院可嫁接国际先进的管理经验。虽然用企业管理理念来运营医院的提法现在已比较常见，但当时新世纪儿童医院在此方面的探索和实践应还是业内领先的尝试。北京儿童医院会向新世纪儿童医院派驻一些基础的医生和护士，但大部分医护人员需要新世纪儿童医院从社会上招聘。

新世纪儿童医院设立之初，没有采购大型检查设备，而是和北京儿童医院共享。依照企业运行模式的数据分析，诸如MR、CT这种大型设备，只有5%的非常复杂的疾病病人才会用到，因此，建院之初，新世纪儿童医院认为没有必要在利用率低的大型设备上投入过大，这样医院运营成本低，可以会有一个好的价格体系服务患儿。从而采取了和北京儿童医院共享的形式：新世纪儿童医院购买北京儿童医院的大型设备服务。

在医院管理上，基本由新世纪儿童医院自我掌控，北京儿童医院几乎不大参与。作为新世纪儿童医院对北京儿童医院的支持，新世纪儿童医院凭借其国际资源，为北京儿童医院的医生、护士和临床人员提供国外学习管理经验的机会，将他们送出去学习一些国际先进的服务理念。

点评：

新世纪医疗网络之肇始——北京新世纪儿童医院，其筹建和运营堪称医院PPP模式的经典案例。北京新世纪儿童医院设立之初，很大程度上依托北京儿童医院的资源和支持，包括其医疗物业、医疗设备及医护人员等，皆很大程度上出自北京儿童医院。但北京新世纪儿童医院的成功，并不靠躺在先天禀赋资源上食利，而是在立院之初，即在PPP模式下保留了最重要的医院经营管理权，并以此为基，建立新世纪儿童医院自身的制度、文化和团队，并整合国际资源，获得国际认可，从而形成了自身的核心竞争力。基于新世纪儿童医院在PPP合作模式下形成的这种医院经营管理能力，新世纪医疗网络开始形成，吸引了鼎晖的投资，在天津、成都、苏州等地开立连锁医院。新世纪儿童医院从最初的PPP合作模式，到后来的引资和扩张路径，以及目前的管理制度和文化，皆可圈可点，值得后来者研习。

PPP模式：管理权在公立

案例：

汕头潮南民生医院： 汕头潮南民生医院是经卫生主管部门批准成立的中外合资医院，由香港企业家吴镇明先生投资兴建，于2006年2月5日正式开业。医院按三级甲等医院的标准设计和配套建设，编制病床数1000张，是潮南、潮阳规模最大、设备最先进、技术力量最强的医院。该医院建成后，先行托管，即由汕头大学医学院第一附属医院对汕头潮南民生医院进行委托管理。

2011年，在总结五年托管模式的基础上，合作双方进一步引进汕头潮南区政府作为合作第三方，实行PPP模式。之所以引进区政府作为合作第三方，是因为2011年汕头潮南民生医院参加广东省医院等级评审活动，在创“三甲”过程中，遇到了政策瓶颈，即公立医院对民营医院提供人力资源支撑的政策问题。潮南民生医院在医生资源方面对汕大第一附属医院有需求，但却因为政策缺失而无法有效地共享这一资源。此外，民营医院在医保、税收等方面未能享有公立医院的同等待遇，很大程度上限制了民营医院的发展。以上问题促成了PPP模式的试水和区政府作为合作方的引入。 在当事方看来，这些问题在实行PPP模式和政府加入后，有利于政府在政策方面给予汕头潮南民生医院更有力的支持，切实解决医院在发展中的政策瓶颈。

点评：

根据公开报道，汕头潮南民生医院在先托管、后PPP的合作模式下，其医院自身运营情况还不错，第一年便实现了运营收支平衡，第三年起业务量稳居汕头市卫生系统第四位（前三位均为公立大型综合医院），在前五年的运行中，医院业务量年均增长率近50%，短期内成为了一家具备三级医院规模和水平的大型现代化综合性医院。从单院运营角度看，应属投资方可接受的良好经营局面。但同样自2006年开始营业，同样十年的经营和运作，汕头潮南民生医院与北京新世纪儿童医院比起来，已不可同日而语。十年前，都有不错的开始，但十年后，一个已腾飞，另一个似乎还在原地踏步。从民营医院投资方角度，潮南民生医院在最初的托管和后来的PPP模式下，将管理权拱手相让，从而十载而下，并未形成自我运营和复制的核心能力，徒具肉身，缺少灵魂，自难迈步。英雄不可自翦羽翼，志在远方的民营医院，轻易不可将核心的医院运营管理权托付其他机构。

非典型PPP模式

案例：

仁济医疗：上海仁济医疗成立于2003年，被誉为社会资本办医并且成功运行的样本之一，下属已有投资、托管的二级以上规模的医院20余家。仁济医疗的核心资源，是其参股股东--上海交通大学医学院附属仁济医院。仁济医院作为上海开埠后第一所西医医院，迄今已有近170年的历史，堪称我国近代医学的摇篮，在上海及长三角地区的医疗市场中扮演着重要角色。仁济医疗在运营之初的前10年，主要做医院托管：第一类、也是大部分托管对象，是公立医院；第二类，则是社会资本投资的医院。从2011年，仁济医疗开始探索直接投资，并将自投自建的产权医院作为主要业务发展方向，而托管业务模式被置于维持和从属的位置。至2015年1月，仁济医疗自建新建医院4家，2家已经开业，2家正在筹建。

而对自投自建的医院，如何化解前期的巨大投入问题，仁济医疗尝试和有关政府进行深度合作，即非典型性的PPP模式。此种模式下，由仁济医疗来负责投资医院，政府给予适当支持和资助。政府的支持可以是多元方式：比如通过土地价格、融资手段给予资助、政府做信用担保等，把建设成本降下来；刚开始运营时，政府把采购订单给仁济医疗，采购仁济医疗医院服务；让仁济医疗所投医院在开业后很短时间内纳入新农合定点医院范围内，与辖区内的公立医院一视同仁，等等。政府给予上述支持，可很大程度上促使和保障包括仁济医疗在内的社会资本举办医院很快走上正轨。

点评：

仁济医疗与新世纪医疗网络一样，其成功之处，在于开业之初，选择了投入和风险都较小的轻资产模式，以托管方式深度介入医疗服务产业。托管虽是比较好的起步形式，但不应该是一个常态化、永久性的模式。托管毕竟只是“管家”，很多管理措施在执行时会打折扣，作为乙方，很难去根本改变甲方的基因。且托管模式是一种契约型合作模式，一般5-10年合同到期后，是否可续约、以及如何续约等，均存在不确定性。从长远看，设立产权清晰的产权医院，由轻资产模式逐渐步入重资产模式，是民营医院发展的正途，也是目前很多优秀民营医院正在做的事情。

而仁济医疗做得精细和可堪学习之处，其基于托管模式的丰富经验，自投自建医院时，会尽力挖掘和利用好政府资源，以减轻其初始投资压力并争取获得不输于公立医院的待遇。仁济医疗总结的上述所谓非典型PPP模式，值得新建民营医院学习和推敲。

医生创业/PHP模式

案例：

崔玉涛儿童健康管理中心： 崔玉涛曾在和睦家医院和北京儿童医院工作，从事儿科临床工作28年，拥有400万婴幼儿父母粉丝，在新生儿科监护领域被公认为资深专家。2014年底，崔玉涛离职创业，并于2015年2月获得弘晖资本数百万美金投资，以联手打造“崔玉涛儿童健康管理中心”，首期将建立儿童在线日常健康档案。该中心将通过线上线下结合的方式，为父母们提供系统、专业和科学性的儿童健康指导。有媒体认为该中心有望成为母婴行业著名品牌。

张强医生集团： 张强医生集团成立于2014年中，试图为走出体制的医生搭建自由执业平台。成立半年多来，医生集团组建了五个专家团队，与和睦家、沃德医疗中心合作，完成门诊、手术700多例。2015年，张强医生集团拟在内部组织架构建设基础上推行PHP模式，以重塑医生与医院的关系。PHP的核心内容是医生成为主导，而不再是医院的雇员，医生团队与医院签订合作协议，通过提供医疗服务取得分成收入或保险支付。张强医生集团计划在2015年落地四家PHP签约医院，优先选择私立高端领域。另外，该集团拟在2015年春首轮融资5000万人民币，融资所得资金将用来搭建行政框架、与医院合作成立临床中心、在杭州启动日间手术中心等，其中杭州日间手术中心将是中国第一家日间手术中心，也将是张强医生集团的第一个重资产项目。

点评：

医生创业，是新常态“大众创业、万众创新”的一部分，对医疗产业本身发展而言，更有打破行业原有僵化体制、促进医生合理流动及多点执业、理顺医生合理阳光收入及医患关系等良好效果。一花独放不是春，期待更多医生走出现有体制，或成为改造现有体制的积极力量。

并购整合

案例：

慈铭结盟美年：2015年前，国内体检连锁机构慈铭、美年、爱康国宾三强鼎立。作为曾经冲击A股的中国体检行业第一股，慈铭体检的昔日繁华曾令行业其他企业难望其项背。

然而，行业格局瞬息万变，慈铭体检在2014年IPO过会之后悬而未决。2014年3月4日，美年大健康和爱康国宾同日之内宣布IPO计划，一度引发业界震动。而仅1个月后，爱康国宾就正式登陆纳斯达克，成为名副其实的中国体检行业第一股，爱康国宾此次IPO公开募资达到1.53亿美元，上市当日市值就突破10亿美元，获得近35倍的市盈率。美年大健康曾称，公司计划将于2015年在A股主板上市，其上市进程慢于爱康国宾。

2015年1月6日，慈铭体检在其官网上公布，将战略性引入目前行业规模最大的专业体检机构美年大健康的投资，共同打造健康体检同业联盟。体检产业由三足鼎立变为两强相争。

点评：

路径很重要。慈铭很早启动IPO之旅，但当年未选择美国上市，而坚持境内A股上市，错失上市和发展良机。美年大健康亦选择境内A股上市，资本市场之路要慢于爱康国宾。因路径选择问题，慈铭与美年的结盟，既有两强联手之意，也有A股落难兄弟相互帮衬之感。

IPO很重要。企业发展到一定阶段，需要拼规模、拼资本，与资本市场对接，可如烈火烹油、鲜花着锦，让企业发展顿上台阶。爱康国宾先于慈铭和美年上市，领先一步，占有一定优势，美年应会加快上市追赶步伐。

并购很重要。中国市场经济发展到今天，并购重组已渐成企业发展常态，固步自封、孤芳自赏的企业家已越来越少，以资本手段和国际视野进行并购化发展的企业家越来越多。这是好的发展潮流，将促使中国社会资源合理快速整合、调拨和分配，提升社会经济运行效率。不解并购的企业，或逐步埋没于社会经济发展历史的尘埃。

上市融资

IPO或挂牌上市，对民营医院发展有着特别重要的意义，有“一朝平步入朝堂”之喻。之前篇章已有涉及，仅题目单列以强调重要性，不再赘述。

民营医院IPO上市融资案例及评析（凤凰医疗与鹏爱集团）请见本系列文章“资本运作篇”之“IPO”章节及本篇之“专科连锁模式扩张”章节，民营医院新三板挂牌案例及评析（可恩口腔与莲池妇婴）请见本系列文章“资本运作篇”之“新三板”章节。

（本文作者为璞信投资执行合伙人王广英。王广英曾为藏山资本创始合伙人、金地稳盛核心管理层、金杜律所年度杰出律师等，有百亿规模私募基金管理经验及千亿规模项目资本运作顾问经验，目前从事私募股权基金、境内外并购咨询及企业投行/投融资顾问工作，关注行业包括医疗、地产等。）